2025年的脚步近了，此时10万亿化债方案出台，逆周期增量政策加速落地，债市将如何演进？
近日，中金公司、中信证券、华泰证券和浙商证券等四大机构纷纷为投资者奉上最新的“2025债市展望”。
1.中金公司：牛平转向牛陡，10年国债降至1.7-1.9%
中金公司陈健恒指出，2024年年经济层面的压力特征都源于居民端的消费和投资意愿收缩。所以，财政政策在以化债作为重点的情况下，依然需要增加对居民收入和消费的刺激政策。预计2025年政府类债券净增量可能比2024年增加2-3万亿元，社融增量也温和回升，对经济起到温和刺激作用。
同时货币政策也需要进一步宽松来予以配合。毕竟目前经济中实际利率水平依然偏高，如果要刺激消费和投资，需要进一步压降实际利率在整体利率水平中，这两年滞后下降的主要是货币市场利率，原因是汇率层面的约束。9月份以来美国开启降息周期缓解了汇率的约束，因此未来货币政策有进一步放松的空间，货币市场利率也有补降的空间，尤其是要使得货币市场利率和存款利率的水位差重新收敛，避免存款过度向非银产品分流。
预计到2025年年底，1年期存单利率降至1.0%-1.3%水平，10年期国债降至1.7%-1.9%。
2. 中信证券：顺时而动，10年国债或触及1.6-1.8%
中信证券明明表示，财政扩张支持化债和保障性支出，货币政策宽松配合。经济增长依赖于循序渐进的政策发力，内生动能延续趋势且面临高基数和外部不确定性，政府债券供给增加但信用扩张仍弱。
预计2025年利率中枢仍然在波动中下行：前期增量政策效果显现及稳增长政策预期下，2024年底至2025年初10年期国债利率或维持在2.0%以上运行；随着降准降息陆续落地营造宽松的货币金融环境，叠加高基数和外需走弱导致经济增长回落，配置资金逐步入场，10年期国债利率料将重回趋势性下行，最低点或接近1.6%~1.8%；下半年新一轮增量政策有望出台并逐步带动经济二次回升，10年期国债利率或逐步转为震荡或小幅回升。
3.浙商证券：10年国债或下行至1.8%
浙商证券覃汉预计，2025年10年国债利率总体下行，波动区间在1.8-2.4%。十四五收官在即，宏观政策已明确转向，稳增长决心毋庸置疑，核心破局点把握地方政府化债“减负”与提振资本市场实体部门“增收”两大循环，能否顺利打破低通胀的负向循环成为经济工作决胜点。
①长债：10年国债期货主力合约2025年或进入新一轮上涨阶段，在货币宽松配合下，2025年10年国债活跃券收益率或下行至1.8%；
②短债及存单：存单供给压力加剧，配置思路强于交易思路；短债关注央行投放流动性行为下的大行买入需求，2年国债下限或在1%附近；
③组合：建议一季度保持较高的流动性，跨年前适当加久期，做好利率下行准备，待二季度基本面出现企稳信号后，适当降低组合久期，应对可能的阶段性调整。
4. 华泰证券：震荡市，10年国债向下难突破1.8-1.9%
华泰证券张继强称，中国政策组合拳将经济拉回到稳中求进的路径，关注如何以内部的确定性应对外部的不确定性。
第一、方向上，GDP平减指数可能好于今年，政府加杠杆带来供给压力，股市活跃度提高分流资金，“理财-债基”等机构行为稳定性降低。但实体融资需求仍不强，支持性货币政策不改，明年债市大概率仍不会走熊，但多空力量比今年要更显平衡，预计呈现出更明显的震荡市特征，频繁波动概率较高，短期调整仍是机会；
第二、点位上，十年期国债向上难超过2.3-2.4%，向下难突破1.8-1.9%，曲线上有可能先陡峭，后平坦，节奏上二季度前后机会有望增多（外部扰动+内部政策持续性）；
第三、操作策略上，票息+波段操作>久期调节+品种选择>信用下沉+杠杆，通过票息以不变应万变，更重视负债端管理；
第四、超预期风险主要在于外部关税及内部对冲力度、稳增长政策持续性、“理财-债基”赎回风险、地产能否企稳等。
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