昨天200多倍的合约，今天怎么样了？……

文摘 2024-09-25 16:02 上海

从昨天10:40开始，市场因为大超预期的政策，而突然进入了“狂飙”模式……

恰逢9月期权合约马上到期，很多深度虚值，只有一两块钱的期权也在几个小时里，造就了所谓“一两百倍”的“神话”，昨天一张上证50当月2400认购合约（以下简记为C2400@9）也从前一天的两块钱上涨到了480块钱，由于后台的留言比较多，很多朋友也不太了解，所以我就简单说一下昨天“200多倍合约”的背后到底是怎么回事……

图：近两日，C2400@9分时走势图

数据来源：Wind

关于“末日”行情这件事，在过去的文章里，我其实已经聊得很多，这就像足球比赛里的某个“神仙球”，是一件可遇不可求的事情，普通投资者千万不能因为一个极小概率时间的发生，而误解期权，误解自己就会是那个幸运儿。

一个简单的推理，就可以说明一切：

第一，绝大部分人不会去买入。由于C2400@9距离到期日（即9.25）只剩下两天，以两天前的成交量说，C2400@9将极大概率在两天后价值归零，一文不值，即便要博弈反弹，也大概率会使用10月的合约，不太会恰好在当日去买入这样的“彩票”。

第二，即使有买入，也不会去重仓买入。既然C2400@9在9.24开盘的时候属于一张深度虚值的“彩票”，那么如果是你，会去大量买入这样的合约吗？就像你明知巴西队已经0:5落后德国队，就算你再是巴西队的死忠，这时会去投入巨资去买入巴西赢的彩票吗？不会！

第三，也没有持仓量让你重仓买入。目前，对于沪深交易所单个期权品种、即使交易量达到一定程度，单账户的总持仓限额是10000张，权利仓持仓限额是5000张，所以也没有更多的持仓空间让你重仓买入。

第四，深度虚值期权的交易费比例高。国际上，为了限制深度虚值期权的投机行为，在交易手续费的收取上，往往是按张数收取，只有很少交易所是按权利金的比例去收取的，这就意味着一张1000元的深度实值期权和一张1元的深度虚值期权，它们的交易费用都是相同的，因此深度虚值期权的交易费占权利金的占比就会显得非常高，甚至交易费超过期权的权利金！

第五，即使有买入，也不可能不提前走。如果你明知两天后所买入的期权极大概率会归为零，那么当这份期权从10元涨到了30元、50元，甚至100元，大部分人会不提前平仓吗？不会！除非你根本不知道场内期权原来还可以提前平仓。

这就是为什么我们要正确理解期权，弄清真相，别被忽悠……

关于行情的演绎，在昨天的文章《“5000亿”的预期！狂飙的一天……》里，已经写的很清楚了，整个市场的演绎可以分为10:40之前和10:40之后，10:40之前，降息、降准、甚至降低存量房贷利率这些内容基本上已经在市场的预期内，真正大超预期的部分就是10:40的“5000亿”和“3000亿”，因为我们过去只听说贷款不能用来买股票，从来没听说过贷款只能专门用于买股票。

对于这个5000亿，相当于给后续的“神秘资金”、包括一些央国企的险资提供了进一步的“子弹”，只不过这个“子弹”的设计更加巧妙，不是直接的钱，而让机构先用ETF等资产进行质押，拿到的是央行融出的国债，然后卖掉国债后再买入股票，这样既压制了国债收益率的进一步下行，也构成了对股票市场的托底预期。

至于这个3000亿，上市公司可以通过低息贷款（2%左右的利率）后对正股进行注销式回购，这个利好直接刺激了大盘红利类的股票（毕竟大盘红利类的上市公司本身就具有5%以上的股息率，且波动率也低），导致近两天的反弹，红利类指数涨的比科创类的指数更大。在《为什么当下，我还是要布局红利？……》一文中，我从宏观、制度和边际增量这三个角度提到了低吸红利为盾，回头看，这个突如其来的超预期倒是让最终的结果不谋而合……

那么，关于这个5000亿和3000亿，对后续的影响还有多大？

这里我想聊的一个视角是，它的托底作用大于高举。学数学的人可能比较喜欢“域”这个概念，放到这里讲，就是上述5000亿和3000亿的作用“域”更多会体现在2600点到3000点这个局部空间，而并非是整个上行空间，这是因为，一方面，这次让机构加杠杆的融出方是央行，不是券商，更不是2015年的民间机构，因此这个杠杆不太会让机构用来追涨的，另一方面，当前的市场还处在流动性预期和基本面数据的混沌博弈期，除非看到了全市场M1的拐点，或者M1-M2的剪刀差有重新扩张的迹象，否则到了一定压力位后，机构仍然会考虑基本面的因素，所以还是我在年初一篇文章里的那句话，3000点以下是流动性的问题，3000点以上是基本面的问题。

另外，对于昨天所提到的“平准基金”，我觉得更多的内容确实还只是在研究阶段，暂时构不成市场主力资金进行进一步的定价。从海外平准基金入市的效果看，基本面的数据仍然还是非常关键的因素，1964年1月，日经225从高点回撤超25%，日本平准基金开启第一次入市，入市1900亿日元，一个月内指数上涨超10%，但此后再回震荡下行，到1965年1月，日本批准基金第二次入市，这一次的规模达到3327亿日元，入市后10个交易日上涨5%，但此后的指数也是重回下跌，最终是在8个月以后才见底；同样在2008年10月，美国次贷危机引发股市断崖下跌，美联储和财政部也分别推出了7000亿美元的救市计划和2500亿美元的资本收购计划，两个月以后，美国股市才真正见底，所以可以看到，平准基金的入市也是起到托底的作用，这种托底的效果，很大程度也和宏观现实数据的恢复密切相关。

那么，短期看，今天1.16万亿的巨量是好事还是坏事呢？

从我们的量化体系去观察，今天的放量明显是源于一波害怕踏空的资金回流，触发了“放量异动”的信号，在这个点位附近出现震荡消化的概率比较大，同时大部分期权的隐波也出现了低走，较开盘后的第一个小时出现了一定程度的降波，再追高买购的风险明显增加，短期可能面对降波的侵蚀，不过经过这两天的大涨，有一个格局也算是发生了改变，那就是只要这个5000亿还没有实际落地，那么市场资金对潜在买盘托底的预期就还在，前期的低点就暂时变成了箱体的下沿……

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