干多头钝刀割肉，干空头只需三拳……

文摘 2024-09-27 21:01 上海

今天见证的事情真的太多了！忙到现在，确实没怎么停过……

这一天，沪深300又暴涨了4个多点，见证了创业板直接暴涨10个点；
这一天，股指期货一度升水4个点，某些期权的波指飙到了40以上（为近半年最高）；
这一天，绝对收益的对冲策略在不停地平衡多空之间的delta；
这一天，纯多头策略在调仓的时候，又遇到了大量的股票委托不进去；

这种忙碌程度，比起2020年7月的时候，有过之而无不及……

开盘半小时的时候，软件对全天成交量的预估量为两万亿，最终在上交所的系统出现一些异常的情况下，全市场的成交量依然达到了1.45万亿！这一周的“魔幻”，只能感叹一句，这个A股，干多头如钝刀割肉，干空头却只需三拳（9.24、9.26、9.27）……

图：今天收盘，沪深300股指期货价格

数据来源：Wind

今天的指数价格、期指价格和期权价格，从某种程度上，是有些失真的，因为出现了一个所买不进去的时候，都跑到了另一个所，以及期指和期权市场去买了，这就和过去做商品的时候，某个商品期货涨停了，但期权的涨停比较难，于是很多人就跑到期权市场上去买了，导致隐波快速升高……

回头看这三天隐波的变化过程（以沪深300期权为例），最早出现“近高远低”的那一天是星期二，此后一直保持在“近高远低”，到了星期四收盘的时候，近端隐波已经从16上升到26，近端隐波明显异动（大家可以仔细对比下面这两张图）。

图：9.24收盘，沪深300期权隐波结构

数据来源：Wind

图：9.26收盘，沪深300期权隐波结构

数据来源：Wind

在周二《“5000亿”的预期！狂飙的一天……》那篇文章里，我曾经写了一段话来给卖方进行心理按摩：

图片来源：《“5000亿”的预期！狂飙的一天……》

不知道这两天里，大部分人手里头有多少多头仓位，也不知道你有没有用过认购权利仓去对冲过义务仓，但是真的，有时候差一天就是差很多，如果手里有卖购（指的是裸卖购），一定要识时务对冲、移仓和止损……

首先，做二级市场的交易，本质上是一种概率的“游戏”，它的长期收益取决于什么？取决于它长期的期望收益。如果长期的期望收益为负，那么这个“游戏”就不值得长期玩下去，赢了一阵就可以走了，反过来一个“游戏”长期的期望收益为正，那么即便短期连续挫败了几次，也值得长期以等金额的仓位继续玩下去。

那么，对于不止损的卖方而言，它的长期期望收益是正还是负呢？它一定是为负的。很简单，我假设每次卖开的期权是虚5档的，换句话说它差不多有10%的虚值程度，在我们通常的理解里，卖出这份期权已是足够的安全，但是回顾历史，某个指数单月涨幅或跌幅超过10%的月份仍然存在，并且在A股市场上几乎每隔一两年就发生一次，这也就是为什么很多重仓裸卖期权、同时不带风控的朋友，几乎没有多少人可以笑到一年以上。

其次，当我们遇到了“价、量、波”齐升，或是遇到了放量突破的时候，意味着该“认怂”的时候就得“认怂”了。这个时候，对于卖期权的朋友来说，先别想那么多，记住平仓以后还可以再开的，所谓“君子报仇，十年不晚”，先把顶着趋势的那份卖购（或者卖沽）平掉，这样一来可以解除保证金账户或有的爆仓风险，二来有助于自己冷静下来思考下一步的计划。

从过去无数次历史经验来看，先平后开的人都能少亏很大的一个波段。就拿四年前几次卖方灾难行情来说，2020.1.23，沪深300放量破位跌破前期关键趋势线，先平仓卖沽，然后等待一周缩量企稳后再加仓卖沽；2020.3.12，沪深300跌破所有均线，先平仓卖沽，然后等待到四月初缩量企稳后再加仓卖沽；2020.7.2，两市价量齐升（3000点+1万亿），标的价格位于所有均线上方，先平仓卖购，然后在7.15收盘跌破MA5时再加仓卖购，这样做的好处是能够避开情绪最为疯狂的一个波段，让卖沽（或者卖购）的头寸免受爆仓的遭遇，同时在后续企稳的初期，赚取降波的收益，以此作为一定的补偿。

再次，即使先减一半换买，也仍然保留着希望。一直喜欢做卖方的朋友可能还会存在这样一种心理，就是卖方是先收钱的，买方是要花成本的，由于不希望花费比较大的成本，因此他们也会在关键时候下不了决心做一些对冲。对于下不了全部决心的朋友可以怎么办？那就先下一半决心！也就是先减一半义务仓，换成一半更虚值权利仓，这对持仓本质上是一组熊市认购价差，它的关键是把原来的无限风险转化成为了有限的风险。大家可千万别小看这一点，在发生“灾难”的时候，你的持仓究竟是有限风险还是无限风险，这是一个“差之毫厘谬以千里”的事情。

很多做交易的人都喜欢玩德州扑克！没错，不论是策略还是心态，德扑牌局上的各种博弈像极了二级市场上的交易。有时候，你会发现在德扑的牌局上，有的朋友牌并不好，但因为被抬到了“杠头”上，于是就是不盖牌，就是不认输，为争一口“面子”上的气，然后跟着别人把筹码越加越大，最终超出自己限额，变成了All in。事实上，这样的心态恰恰不能带到交易上来，更不能带到一种具有“无限责任”的操作上来……

最后我想说的是，由于今天的升水太大，隐波上的太快，股票又不一定能委托出去，所以对于做对冲策略的绝对收益资金，今天只要能打平甚至小亏，都已经十分值得尊敬！从昨天下午到今天收盘的爆发，这种突如其来的爆发是超出任何人预期的，市场的定价逻辑从周二只是定价流动性的充裕，变成了定价盈利上修的预期，进入了基本面层面的定价，然而还是那句话，在这波抢筹结束后，3000点以上的部分仍然是基本面的问题，这么多zc轰下去，效果怎么样，仍然是需要后续数据一步步验证的，毕竟现在这个市场的主力资金已经不像2014-2015时那么简单……

……

休假了，停更十天左右，节后我们再好好聊……

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