否极泰来。
周期，是大多数行业逃不过的话题。
像光伏、消费电子、电力、房地产、半导体等都存在周期，只不过有强弱之分。半导体行业一般3-4年为一个周期。
其中，功率半导体基本按照3年周期演绎。最近一个周期从2022年开始进入降价、去库存的主旋律，而2024年以来陆续出现好转信号。
例如，多个功率半导体公司相继涨价。
三联盛、高格芯微所有产品价格上调10-20%，蓝彩电子所有产品上调10-18%、捷捷微电部分产品也上调5-10%等。
再例如，大部分功率器件产品交期与价格基本平稳。
在行业回暖的情况下，国内捷捷微电时代电气、华润微、扬杰科技、新洁能等公司的基本面也正在修复。
这些公司里面，新洁能的反转迹象最为明确。
1.存货方面。
对于半导体公司来说，存货可以说是先行指标。谁能提前消化库存，谁的业绩有望率先好转。
比如韦尔股份，存货从2023年6月的近100亿减少到年底的63亿，2024年一季度净利润同比增长180%。
新洁能2024年上半年存货水平较2023年降低近30%，从2023年的4.54亿元减少到3.3亿元。
反观同行业的华润微、士兰微、东微半岛、斯达半岛等的存货仍然维持在高位。
2.业绩方面。
2024年上半年公司实现营收8.74亿元，同比增长15.16%，实现净利润2.18亿元同比增长47.45%，扭转2023年的下滑趋势。
其中公司一季度实现营收3.72亿元，净利润1亿元；第二季度表现更好，实现营收5.02亿元，环比增长35%，实现净利润1.18亿元，环比增长18%。
并且公司2024年上半年净利润是2019年的5.89倍，年复合增速超过40%。
3.盈利能力方面。
可以发现，2021-2023年公司毛利率和净利率都在走下坡路，毛利率从39.02%下滑到30.75%，净利率从27.56%下滑到21.52%。
但2024年上半年公司盈利能力大幅改善，毛利率上升到35.78%，远超华为；净利率上升到25.72%，已经接近历史峰值。
那么，新洁能为什么率先反转？究竟有什么优势？
首先，受产能利用率影响小。
功率半导体的厂商分为Fabless厂和IDM厂。前者主要从事产品设计，没有固定产线，找外部工厂代工，如新洁能、东微半岛、宏微科技。
后者则是一体化公司，自己设计，自己生产，如时代电气、士兰微、华润微。
当然也存在一些Fabless+IDM厂，即部分产品自己生产，另外的委托代工，例如扬杰科技等。
Fabless厂的好处在于，不用投入大量固定资产成本，可以集中资金用于研发产品，同时也不会受产能波动率对业绩的影响，因此恢复得更快。
（中国功率半导体市场竞争格局）
新洁能没有生产线，但是与华虹公司、长电科技、日月光等下游代工封测龙头均保持良好的合作关系，可以享受更低的生产价格，具有成本优势。
其次，绑定大客户。
新洁能是国内MOSFET种类最齐全的公司，也是最大的功率器件设计公司，IGBT产品技术也较为领先，这点从客户上就能得到证明。
在汽车领域，公司产品供应比亚迪所有车型，并且来自理想、吉利、小鹏等订单也在上升。在光伏领域，阳光电源、固德威、德业股份等龙头也都是公司客户。
未来，新洁能的看点在哪些方面呢？
第一，新能源汽车。
新能源汽车是当前功率半导体最具成长性的应用领域，汽车电动化、智能化均会增加对功率器件的需求，尤其是MOSFET和IGBT。
单IGBT一种就可以占到整车价值量的6%-10%，并且需求量随汽车电动化程度的升级而增多，最高可以达到120-150个。
据英飞凌的估计，电动汽车中功率器件的价值量大约是燃油车的5倍。
而今新能源汽车的销量仍在继续增加。2024年1-7月我国新能源汽车销量为593.4万辆，同比增长31.1%。
预计到2025年国内新能源汽车销量将达到1300万辆，同时将提升对功率器件的需求量，汽车将成为MOSFET最大的应用市场。
新洁能的汽车客户都是新能源汽车中的龙头厂商，因而公司有望从中充分受益。
第二，光伏储能。
功率器件在光伏储能中的应用主要体现在逆变器上，是光伏逆变器的心脏。
国内逆变器市场虽然不像光伏硅片产能过剩那么严重，但由于竞争激烈2023年以来价格整体也呈现下降趋势。
增长空间集中在出口上，阳光电源、固德威、德业股份等都在大力开拓非洲等海外市场，业绩确定性比较强。
另外，国内光伏行业从2023年第四季度开始进入加速去库存阶段，国内需求量的拐点有望到来。
结合来看，公司作为阳光电源等的供货商，应用于光伏逆变器的功率器件出货量有望慢慢上升。
第三，AI服务器。
功率器件，如MOSFET，起到给服务器上主板、显卡供电的作用。一个显卡至少需要2个MOSFET。
目前，我们正在向“AI+万物”的趋势发展，对算力的需求也与日俱增。而AI服务器是AI算力的载体，出货量也将水涨船高。
2023年全球AI服务器出货量近120万台，同比增长38.4%。据预测，到2026年全球AI服务器的出货量有望达到240万台。
新洁能在AI服务器上的布局是比较早的，在2023年下半年进入行业头部厂商的供应链，实现大规模销售，有望持续为公司贡献业绩。
值得一提的是，新洁能的估值水平在同行中偏低。2024年8月18日，公司动态市盈率28.37倍，远低于捷捷微电（30.53倍）、东微半岛（56.72倍）、宏微科技（34.28倍）等。
总体来看，在功率半导体行业回暖之际，新洁能受益于商业模式和绑定大客户等诸多优势，是反转最明显的公司。
未来，在新能源汽车、AI服务器销量快速增长，以及光伏储能出海和库存出清等拉动下，成长性是比较强的，从而吸引到社保基金新进抢筹（2024年中报）。
以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。
