我们先看一下十年期国债收益率走势图：
当前的收益率是1.63%，一年的时间从大概2.5左右跌到1.63%，所以我们能看到在2024年是债券的大牛市。
那么2025年的走势如何？
1月3日晚，中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会于近日召开。会议建议下阶段加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。
国内需求不足，外贸压力大，老龄化社会下消费持续低迷，通缩预期下什么都干不成，必须把经济从通缩的恶性螺旋中托举起来，核心就是降息，这是全世界的经验，美国在2021年的时候十年期国债收益率曾经到过0.56%的低位。
我有理由相信，2025年对于红利策略依然是大年。
我们来看看中信策略在2025年1月7日整理的一份红利股名单，里面还是有很多含金量很高的股票。
比如说海澜之家现在的股息率有10.34%、长期看股息率还是稳定的。
B股的高股息率股票更多，你们可以先关注我，我后面整理一份最新的数据再发。
这里需要提醒大家一个极大的红利策略的坑，也是很多人看不懂的，为什么高端白酒股息率高了，我还是不买。
逻辑、数据、推理和模型，详细过程看我写的文章《从老凤祥B看红利策略的正确姿势》，这里我就只写结论部分。
第一个模型是股息对低估值股票的保护
很多投资者对股票分红有个误解，即分红就是用投资者的钱给自己分红，左手倒右手，毫无意义。但是，在股票市场还真有这么一种股票，分红越多对股东越有利。我们可以建立如下的数学模型：
如果P=a÷b，PP=（a-c）÷（b-c），
当a>b>c>0，请问P和PP谁大？
当b>a>c>0，请问P和PP谁大？
这是个很简单的数学问题，我们很容易得出结论：如果a>b>c>0，那么PP>P；如果b>a>c>0，那么P>PP。
我们把P理解为市净率，a为股价，b为净资产，c为每股分红，那么对于市净率<1的股票，越分红，市净率越低；市净率>1的股票，越分红，市净率越高。
这就是所谓的股息对低估值股票的保护作用，当一只股票市净率低于1的时候，越分红其单位股东权益越便宜，当投资者把分红用于再买进的时候，对于投资的复利增益越大。
第二个模型，投资收益增长率=ROE×（1-分红率）+股息率（分红再投资）
其中，ROE=净利润÷期初净资产，分红率=今年分红÷今年净利润，股息率=今年分红÷期初股票价格。
这就是从净资产的角度看投资收益，当市净率不变的时候，投资者持有的企业净资产复合增长率就是投资者的收益复合增长率。
事实上，如果一份资产在非常长的时间内都确定保持较高的增长，那么给多高的估值都不过分。因为只要投资的时间够长，净资产模型中的指数部分迅速增长，常数的影响力越来越小，所以投资者持有一只股票足够长的时间，其收益率会无限接近于股票的净资产收益率，和买入价的关联将无限变小。
但是，怎么判断超额收益的大小和时间呢？这就涉及竞争力和护城河。这又是一个老生常谈的话题。不管是股票，还是难度较低的基金，判断竞争力和护城河都是挺难的。那么，试图给估值一个“标准值”，就类似于去寻找“永动机”，这是不可能存在的。
如果有这样的“标准值”，那么就存在一个完美的套利公式，投资就可以交给机器去做，因为公式有效，参与者越来越多，直到此公式失效。它的有效则注定导致其失效。
此外，任何企业都是有寿命周期的，很多企业积累的资产越来越大，但是新增的项目收益率比不过以往，那么随着资产的进一步扩大，企业要不高分红降低资产规模，要不接受逐步平庸的收益率水平。
收益率水平下降，则估值下降。我们看到很多企业的净利润逐年增加，但是估值中枢不断下移，就是这个原因。估值中枢是由资产增值效率决定的，而不是由净利润的绝对值大小决定。
我们再看来双汇发展这个案例，这个企业净资产收益率很高，常年在25%偏上，股息率也很高，但是它有两个缺点，那就是它的市净率很高，不适合复利再投资，它的分红率太高了，过去三五年都是接近于100%，这意味着如果这几年始终持有它的股票并分红再投资，那么在估值不变的情况下，收益率也就是股息率而已。
再思考，双汇这个印钞机的能力已经到达天花板，无法创造更高的利润，那么只有在把净利润全部分掉的情况下，保持净资产在一定的规模，才能实现较高的净资产收益率，如果盈利不分红，这会导致它的净资产越来越大，而这个生意的净利润不变（每股盈利能力不变），净资产收益率就会越来越低。
价格是资产的代价，市净率就是衡量资产价格的指标，资产是赚钱的机器，机器的效率就是净资产收益率。
1、如果净资产收益率很高，而且能容纳新的资金进去而净资产收益率不降低的，必然它的净利润是增长的，这就是大白马，有两个关键指标：每股盈利在增长，净资产收益率不降低，这种企业，不管任何估值都不要分红。不分红，原股东的净利润就是按照每股净资产=1的价格不断买进复投。
如果市净率不是太高，那就买买买。如果市净率在1附近或者低于1，猛干，当然这是不太可能的情况。
2、如果净资产收益率很高，无法容纳新的资金进去而净资产收益率不降低的，必然它的净利润是没有成长性的，这就是大衰落的马，这种企业，市净率较低的时候可以买进复投。市净率太高，就意思不大了。
3、如果净资产收益率一般，但是股息率很高，市净率很低，可以买，分红再投资。
4、如果净资产收益率一般，而且不分红，那么分两种情况，每股盈利增长的，可以买买看，没太大意思，也不算太差，每股盈利不增长的，它的净资产收益率必然越来越低，远离。
贵州茅台（伯克希尔）、双汇发展、老凤祥B（农业银行）恰好是三类不同的投资模型，有助于我们理解投资的根本：
复利的增长从来都是体现在两个维度，一个是每股盈利的增长，一个是持有股票数量的增长，而所有的一切最后都会归结为自由现金流，即可以分配给股东的价值。
当然模型是很简单，就像我们在物理学中有模型的假设是接触面完全光滑，现实中没有这种接触面啊，投资也一样，它不会完全按模型走，模型只能帮我们去深刻理解投资，真正的投资变数更多，风险更大，比如，如何保证公司业务的稳定性？这本身就是一个非常有挑战性的难题。
回到我最开始的那句话：低PB+高净资产收益率+高股息率+分红+护城河+再投资，这是历史反复证明有效的投资策略。对于散户来说，这种策略的风险远低于成长股策略，成长虽然美丽，陷阱实在是太多了，而且一般伴随着高价，稍不留神就灰飞烟灭。
高端白酒，我非常担心它最后和双汇发展一样，股息率很高，分红率很高，净资产收益率也很高，但是净利润增长率几乎为0，市净率很高，这就导致我们没办法分红再投资，长期持有的收益率也就是个股息率。
今天放出一个超级大福利：
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