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能化分析师
刘洁文
从业资格号：F03097315
交易咨询号：Z0020397
随着甲醇价格的不断走强，下游MTO利润受到大幅压缩，当前已处于历史同期低位水平，后续随着甲醇利多的逐步兑现，价格有望回调从而带动甲醇与聚丙烯的价差走出修复行情。从季节性规律来看，2016年到2024年1-4月份05合约PP-3MA价差按月份来计算，上涨的比例接近60%，下跌比例接近40%，且上涨的幅度要明显大于下跌的幅度。当前处于历史同期低位水平，大幅低于中位值。虽然从2021年以后在聚丙烯过剩以及煤炭偏强格局下该价差运行区间明显下移，但总体仍倾向于均值回归，2021年以来的中位值在200左右，该价差近期虽然从底部已经开始提升，但绝对在仍低于-400，且从基本面来看，后续仍旧支持该价差进一步向上修复。因此仍可以逢低关注PP-3MA价差在05合约上的修复机会。。
价差历史走势
从历史来看，当前05合约的PP-3MA价差处于0.5%的历史分位值，历史中位值接近750，2021年以来的中位值在200左右，当前价差基本处于极低水平。从季节性来看该价差1到4月份一般逐步走高，主要因为05合约对应甲醇的季节性淡季，且往年在01甲醇合约旺季带动下往往在年底该价差会持续受到压缩，05合约该价差受01合约情绪带动往往也会被压缩到低位水平。随后随着01甲醇旺季逻辑逐步褪去，05合约该价差有望逐步走出修复行情。
从历史上来看，只有两种情况下价格可以压缩到当前这么低的位置。第一种就是煤炭价格的极端上涨导致甲醇大面积停产，甲醇成本大幅上移，甲醇跟随大涨，从而该价差大幅走低，代表为2021年九月份。第二种就是5月份临近交割，甲醇强pp弱的格局短期内无法解决，那么该价差也有可能在交割月打到极端低位。当前距离05合约还有4个多月的时间，时间足够长，价差足够低，在这么长时间内甲醇与pp之间的强弱关系并非无解，当前价差明显过低。
基本面逻辑
甲醇自11月以来海外气头装置大幅停车，市场对于后续进口缩量预期较高，叠加下游整体原料库存水平偏低，消息带动整体情绪好转，下游拿货增多，港口库存大幅去化，随着近端消息的发酵，甲醇现货与盘面价格大幅上涨，基差与月差大幅走强。但可以看到的是，终端消费持续偏弱，甲醇价格的大幅上涨并不能顺利传导到下游，这使得MTO以及传统需求的利润出现大幅压缩。随着利多的逐步兑现，市场转而开始关注下游烯烃装置的停车预期。当前甲醇整体估值已经偏高，企业利润高位，后续开工预计仍将恢复到高位水平，而下游的疲弱终将带来需求的回落。因此在当前时间，05合约的PP-MA价差就已经压缩到如此低的位置，后续价差向上修复的可能行较大，当前位置做多盈亏比较大，且安全边际高。
后续供需来看，企业利润依旧维持在高位水平，原料基本面疲弱，在高利润下国内开工仍将回归到高位水平。而需求端港口MTO停车开始兑现，需求边际下行为主。当前位置甲醇估值较高，且驱动边际往下，因此有望通过甲醇价格的回调来带动MTO利润的修复。
实际交易中，一手甲醇10吨，一手聚丙烯5吨，因此头寸配比为3手甲醇对应2手聚丙烯。
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