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有色分析师
王震宇
从业资格号：F3082524
交易咨询号：Z0018567
报告要点
供应端方面，国内外锡矿供应均出现不同程度的增长。截止2024年10月，国内锡矿产量59786吨，累计同比增长5%。受益于银漫技改的完成以及锡价整体维持高位，国内锡矿开采总量稳定增长。海外方面，全球主要锡矿山在2024年均有不同程度的增产，全球锡矿供应在2024年3季度来到近年来最高位，供应端增长显著。进入2025年，缅甸节后复产预期也使得明年预期供应端整体呈现宽松态势。
需求方面，全球半导体行业维持增长，海外锡锭进口量增加显著。现阶段除半导体本身消费的增长外，国内以旧换新补贴政策的扩大和持续以及海外AI概念的发酵都对后续的消费预期有着显著的提振作用，2025消费端增长预期维持乐观。
整体而言，现阶段锡基本面处于供应端稳定增长，缅甸地区春节后存在复产预期，需求端在春节临近实际消费处于淡季时预期走强。同时现阶段锡价格处于相对高位，在供需两旺的态势下，节后缅甸复产情况以及下游实际消费情况将会对价格产生显著影响，因此在春节前后锡价可能面临关键节点，短期内锡价或呈现波动较大态势。
供应端：海内外锡矿增量显著，关注节后缅甸复产情况
供应端方面，国内外锡矿供应均出现不同程度的增长。截止2024年10月，国内锡矿产量59786吨，累计同比增长5%。受益于银漫技改的完成以及锡价整体维持高位，国内锡矿开采总量稳定增长。进口方面，截止2024年11月，我国累计进口锡精矿实物量15.1万吨，折金属量4.8万吨，同比下滑5.4%。今年受缅甸地区政局不稳影响，佤邦地区锡矿进口下降显著，但非洲南美澳洲地区锡矿产量的增加极大弥补了缅甸地区锡矿供应减少带来的缺口，国内锡锭生产整体维持稳定，并未因缅甸地区锡矿进口的减少产生严重冲击。可以看到，在缅甸进口金属吨大幅下降的情况下，国内整体进口金属吨下滑有限。值得注意的是，2024中国除缅甸外锡矿进口较2023年变化较大，2024年来自非洲以及澳大利亚的进口锡矿显著增加，其中来自尼日利亚的锡矿进口增加量尤为显著。这也从侧面反映了锡价走高对于新锡矿开采的促进作用。
现阶段来看，锡矿供应整体偏紧，加工费再度走低。佤邦春节后复产可能性较大，因此2025年国内锡矿供应较2024年预计将有显著增长。全球锡矿产量现阶段已达到历史最高位，后续随着缅甸的复产预计整体产量会持续增加。
需求端：全球半导体行业维持增长，以旧换新补贴延续
需求方面，受印尼出口减少影响，海外主要精炼锡进口国在一季度进口量有所减少，随着印尼出口的恢复，海外精炼锡进口量增长显著。值得注意的是，虽然海外整体需求增加，但增量主要来自于印度而非传统欧美发达国家，同时整体需求虽然较2023年末环比显著增长，但与2022及2021年相比仍有一定差距。进入四季度后消费环比有所上升。整体而言，全球半导体行业维持增长，海外锡锭进口量增加显著。2024年消费呈现稳步增长态势，增量主要来自半导体消费的复苏以及光伏组件产量的上升。根据ITA给出的2024年全球消费构成情况，中国消费仍然是由焊料消费占主导，增量主要来自光伏组件的生产以及半导体消费的复苏。海外方面，半导体消费的复苏也带动了锡消费的增长，但缺少了光伏消费对锡消费的带动，因此整体增速不及中国，全球消费在2024年整体仍然呈现内强外弱趋势。现阶段除半导体本身消费的增长外，国内以旧换新补贴政策的扩大和持续以及海外AI概念的发酵都对后续的消费预期有着显著的提振作用，2025消费端增长预期维持乐观。
小结
整体而言，供应端方面，非洲锡矿产量的增加叠加缅甸佤邦潜在的复产机会，锡矿供应在明年预计将会维持增长态势。印尼出口恢复，全球锡锭供应同样较今年会维持增长态势。消费端，全球半导体仍处于扩张周期，国内“以旧换新”政策也促进了白色家电、消费电子以及新能源汽车的消费。整体而言，明年全球仍将呈现供需双增的态势，但需求端的增速受全球经济不确定性的影响可能略弱于预期。海内外方面，国内需求预计仍将好于海外需求。现阶段锡价格处于相对高位，在供需两旺的态势下，节后缅甸复产情况以及下游实际消费情况将会对价格产生显著影响，因此在春节前后锡价可能面临关键节点，短期内锡价或呈现波动较大态势。
国内主力合约参考运行区间：220000元-260000元/吨。海外伦锡参考运行区间：26000美元-32000美元/吨。
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