前一交易日沪指-0.58%，创指+0.11%，科创50-0.38%，北证50+1.55%，上证50-0.69%，沪深300-0.25%，中证500-0.09%，中证1000+0.19%，中证2000+0.54%，万得微盘+0.53%。两市合计成交11119亿，较上一日-1310亿。
宏观消息面：
1、2024年12月份居民消费价格同比上涨0.1%，全年比上年上涨0.2%；12月份PPI同比下降2.3%，全年PPI下降2.2%。
2、景顺长城基金旗下标普消费ETF溢价过高，将于2025年1月10日开市起停牌。
3、乘联分会崔东树：2025年汽车“价格战”将极其猛烈。
资金面：融资额-44.09亿；隔夜Shibor利率+2.40bp至1.5470%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.78bp至3.0611%，十年期国债利率+2.54bp至1.6296%，信用利差-0.76bp至143bp；美国10年期利率+0.00bp至4.67%，中美利差+2.54bp至-304bp。
市盈率：沪深300:12.41，中证500:26.32，中证1000:34.82，上证50:10.74。
市净率：沪深300:1.33，中证500:1.72，中证1000:1.93，上证50:1.21。
股息率：沪深300:3.30%，中证500:1.91%，中证1000:1.57%，上证50:4.10%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.11%/-0.18%/-0.20%/-0.79%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.36%/-0.81%/-1.22%/-2.87%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.57%/-1.25%/-1.97%/-4.13%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.02%/+0.07%/+0.10%/+0.10%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、中共中央政治局常务委员会1月9日全天召开会议，听取全国人大常委会、国务院、全国政协、最高人民法院、最高人民检察院党组工作汇报，听取中央书记处工作报告。中共中央总书记习近平主持会议并发表重要讲话；2、乘联会数据显示，12月全国乘用车市场零售263.5万辆，同比增长12.0%，环比增长8.7%。2024年累计零售2,289.4万辆，同比增长5.5%；3、欧元区11月零售销售环比增长0.1%，预期0.4%。
流动性：央行周四进行41亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有248亿元逆回购到期，实现净回笼207亿元。
市场展望：
昨夜美联储官员密集鹰派表态，贵金属短期上涨动能逐步减弱，需警惕今晚公布的非农就业数据所可能带来的利空因素。
费城联储主席哈克表示他预期美联储将继续降息，但降息的政策路径存在较大的不确定性。施密特和鲍曼则表达了暂停降息的可能性，堪萨斯联储主席施密特表示政策利率可能已接近长期水平，任何进一步的降息应当逐步进行并且需要依赖数据。施密特对经济增长和就业前景持乐观态度。鹰派人物、美联储监管副主席的热门人选鲍曼则支持将 12 月份的降息视为利率政策重新调整的最后一步，她认为在去通胀进程放缓以及美国经济表现强势的情况下，12 月份议息会议原本可不进行任何操作。
铜
镍
宏观方面，特朗普预计上台后对贸易伙伴征收关税，同时美联储表态偏鹰，美元指数继续小幅走强。
市场方面，日内镍价继续上涨，下游企业观望情绪仍强，精炼镍现货成交整体偏冷。金川出厂价对沪镍升水下跌，俄镍有新进口到货影响下，各品牌精炼镍现货升贴水多有下调。
综合而言，精炼镍供应过剩格局不改，下游对镍价预期较低，同时美元走强对镍价进一步施压，镍价上行承压。预计今日沪镍价格弱势震荡运行为主，主力合约价格运行区间参考123000-127000元/吨。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高，但随着GIC和赢联盟新码头建成，海外矿石进口增量可期；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，但随着山西部分氧化铝厂超预期复产和新建产能逐步投产，远期供应大幅转松拐点或见于春节后，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减产并行。进出口方面，海外氧化铝报价走低，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开。策略方面，现货价格崩塌带动近月合约大跌，期货价格逐渐跌至成本支撑附近，短期建议观望为主。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2502参考运行区间：4000-4300元/吨。
锡
铅
锌
碳酸锂
矿石加工利润收缩，临近年关检修频繁，本周国内碳酸锂产量环减1.9%至1.5万吨。锂电材料需求降温，国内碳酸锂库存连续小幅累库，本周环增426吨至108,673吨。资源端预期供给充足，但锂价走低将导致盐厂春节后复工意愿减弱，去年初现货偏紧局面易重现。一季度下游排产强预期对锂价底部支撑较强，锂价低位下游主动备货意愿较高，短期底部可能已现。同时，锂价回暖弹性供给释放，反弹高度可能受限，近期锂价在底部区间震荡概率较高。关注下游节前备货期现货宽松程度，终端抢出口在一季度的持续性和强度，以及高成本锂矿和锂盐企业生产经营决策调整。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间76,000-79,400元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13150元/吨，较前日+50，无锡市场宝新304冷轧卷板报13550元/吨，较前日+50；佛山基差-30(-65)，无锡基差370(-65)；佛山宏旺201报8550元/吨，较前日+50，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得103670吨，较前日+912。据钢联数据，社会库存录得90.46万吨，环比增加1.08%，其中300系库存58.20万吨，环比减少0.10%。
锰硅硅铁
锰硅盘面价格延续下跌，日线级别，价格表现弱势，价格仍存在进一步下探至9月份低点5882元/吨附近风险。价格若想要反弹，则需向右摆脱下行趋势线，可将价格是否摆脱下跌趋势作为强弱转换的观测点之一。在此之前并不建议盲目抄底，我们继续提示价格注意进一步下跌风险，但单边仍需谨慎参与。
硅铁方面，盘面价格仍维持在6200-6600元/吨（针对加权指数，下同）的区间内做箱体震荡，价格被压制在下跌趋势线之下。向下空间我们认为相对有限，单边参与性价比仍低，建议谨慎参与。
展望后市，我们仍延续前期观点。市场在近几个月对于政策的持续预期之下，对于整体预期的阈值显著提升，赤字率的预期已提升至4%甚至4.5%。在这样的背景下，“两会”需要达到什么样的规模才能推升价格继续上行？还是期待政策在短期能落地，带动来年一季度需求的显著回升？这二者显然都存在难度。但政策的态度是积极的，宽货币与宽财政是明确的，价格的下行需要结合现实超预期疲弱因素的驱动，这显然在短期也难以呈现。因此，未来一段政策真空期内，预期黑色板块整体价格将进入相对混沌的时期，以震荡偏弱为主。需要注意的是，当前海外包括美股、贵金属在内价格或存在下行压力，国内整体商品大氛围走弱，或带动黑色系价格在震荡期间下移。
品种自身基本面在当下淡季仍处在次要矛盾的位置，驱动暂不显著。站在基本面角度，我们看到铁水本周再度回落至225万吨附近水平（季节性），螺纹钢产量维持弱势，需求淡季特性延续。供给端，锰硅周产量本周再度回升，幅度有限。供求结构仍延续边际宽松化。在这样的背景下，我们仍倾向于锰硅产业端仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。硅铁方面，供给端继续向下收缩，随着钢铁方面需求的季节性走弱，库存小幅累积，但总体库存水平相对健康。现货端仍提供给盘面价格部分升水保护，幅度环比继续缩窄。同时，硅铁方面，仍继续关注供给端可能存在的驱动，如环保限产等。但相关题材需要配合大环境氛围好转的背景，在当前交投氛围一般的背景下供给端故事或难以有效发力。
工业硅
周四，工业硅期货主力（SI2502合约）延续弱势，日内收跌0.19%，收盘报10510元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价10850元/吨，环比上日-50元/吨，升水期货主力合约340元/吨；421#市场报价11750元/吨，环比上日持稳，折合盘面价格10950元/吨，升水期货主力合约440元/吨。
盘面方面，工业硅价格当前仍延续下跌趋势，呈现弱势，有向下加速之势。前期关注的11000元/吨处支撑已跌漏，向下进一步观察10000元/吨整数关口处支撑情况，在价格摆脱下跌趋势前不建议盲目抄底，单边暂时仍以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产环比继续回落，新疆地区产量随着检修再度走低。下游多晶硅仍是工业硅需求的主要压力项，在行业减产的背景下，多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱。近期，我们看到多晶硅工厂库存延续去化（向下游转移），但仍在高位，行业压力的缓解仍需要时间。从月度的供求结构上，受到多晶硅端需求锐减影响，虽然当前产量随着检修以及枯水期也出现了明显的减量，但供给总量仍较需求显得宽松。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅短时间检修式的减产无法改变价格的悲观预期。当下工业硅库存延续上升，继续创下历史新高，供应端压力持续挤压现货价格。我们延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产，甚至造成部分产能永久性退出才能改变当下工业硅宽松的结构以及才能对工业硅价格形成有效的支撑的观点。
钢材
盘面价格延续震荡偏弱走势，现货价格跟随盘面向下调整。基本面方面，由于临近春节，螺纹表需与产量均表现为淡季特征。按照往年经验来看，春季前两周时间各地逐步开始进行高炉检修。总库存量虽稍有回升，但还是处五年同期最低点。现阶段高炉利润微薄，库存量偏低，可能会在春节后进行快速复产。根据平衡表推测预计复产后的平均产量为226-227万吨。热卷本周产量小幅增加，需求延续季节性回落，总库存小幅增加，整体表现中性。 宏观方面，在政策空窗期，宏观方面的影响稍有减弱。总体而言，成材基本面较好，原料之间相互争夺利润，成本重心下移。同时在宏观政策真空期，市场对后期预期较弱。市场冬储意愿不强，价格可能延续弱势震荡走势。以螺纹钢主力合约为例，参考运行区间为3100-3300元/吨。未来还需重点关注原料价格是否会有支撑、两会对于明年的财政计划、以及冬储运行情况等。
铁矿石
供给方面，2025年第一周全球铁矿石发运量环比回落，但季节性同比偏高。近端到港量提升较为明显。需求方面，钢联日均铁水产量继续下滑至224.37万吨，年底钢厂检修与复产交织，预计节前两周铁水产量有所波动。下游成材需求季节性滑落，螺纹钢库存有所回升，但仍处于同比低位。随着下游项目逐步放假停工，终端需求或将进一步下移。库存方面，港口疏港量高位震荡，考虑到12月海外发运同比偏低，以及钢厂补库仍有一定空间，后续港口库存或继续有所去化。钢厂进口矿库存继续上行，考虑到钢厂利润和资金情况，补库幅度或将弱于去年。宏观预期兑现后，政策真空期中短期关注点回归基本面，前期铁矿石发运偏弱，铁水季节性走低，预计矿价震荡偏弱。关注淡季发运及铁水走势。
玻璃纯碱
橡胶
随着股市反弹，估计橡胶也有超跌反弹机会。
2024年12月18日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目配套22万吨/年丁二烯装置目前正常开工，少量货源外销。
裕龙岛丁二烯的投产预期将压制丁二烯的现货，预期将影响丁二烯橡胶的反弹力度。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡,EUDR推迟所以预期跌。空头认为价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为7个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08到2024/11/18 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
2024/11/25至2024/12/06，泰国降雨量多，洪水灾害，供应强预期。
2024/12/06至今，供应担忧缓和，需求疲软导致下跌。
2025/01/03，橡胶技术破位下跌。
行业如何？
截至2025年1月10日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.14%，较上周走高3.05个百分点，较去年同期走高2.89个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.65%，较上周走高0.42个百分点，较去年同期走高6.50个百分点。
截至2025年1月5日，中国天然橡胶社会库存125.6万吨，环比增加1.9万吨，增幅1.6%。中国深色胶社会总库存为71.6万吨，环比增加3%。中国浅色胶社会总库存为54万吨，环比降0.3%。截至2025年1月7日， 青岛地区天然橡胶库存33.73（+0.61）万吨。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶16050（150）元。STR20报1970（20）美元。
山东丁二烯11900（-200）元。江浙丁二烯11650（-150）元。华北顺丁13600（0）元。
操作建议：
目前橡胶中性思路。短线或有超跌反弹。
建议短线交易，并设置止损。
我们前期推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水回归大半，可能有所反复。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：新加坡库存周度数据出炉，汽油去库0.63百万桶至15.42百万桶，环比去库3.90%；柴油去库0.17百万桶至8.67百万桶，环比去库1.91%；燃料油累库0.15百万桶至21.10百万桶，环比累库0.70%；受汽油影响，总成品油库存轻微去库0.65百万桶至45.20百万桶，环比去库1.41%。
消息方面：加拿大能源部长乔纳森·威尔金森（Jonathan Wilkinson）周三表示，唐纳德•特朗普声称美国不需要加拿大提供任何东西的说法“纯属错误”。威尔金森是接替贾斯廷·特鲁多（Justin Trudeau）担任加拿大总理的潜在候选人。威尔金森说，美国很难找到加拿大原油、铀、钾肥和其他关键矿物的替代品。他还警告说，当涉及到加拿大潜在的贸易报复时，没有什么是不可能的，包括出口税。威尔金森将于下周前往华盛顿，并正在安排与美国国会议员的会面。
短期来看，原油短线受地缘与消息影响上行，油价上方依旧有限，EIA开年数据显示美国油品整体开始兑现累库预期。长期来看，油价2025年仍然呈现供大于求的格局，OPEC内部产油小国已明显与沙特的减产挺价方针出现分歧，美国换任即将举行，特朗普上任后仍对油价形成中长期利空，油价中枢易跌难涨。我们认为当前油价已进入中长期空配区间，推荐投资者逢高空配。
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价7877元/吨，上涨10元/吨，现货8800元/吨，无变动0元/吨，基差923元/吨，走弱10元/吨。上游开工85.67%，环比上涨0.46 %。周度库存方面，生产企业库存30.26万吨，环比去库5.86 万吨，贸易商库存3.71 万吨，环比去库0.20 万吨。下游平均开工率42.3%，环比下降0.15 %。LL5-9价差81元/吨，环比缩小13元/吨。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7343元/吨，上涨33元/吨，现货7515元/吨，无变动0元/吨，基差172元/吨，走弱33元/吨。上游开工78.97%，环比上涨1.29%。周度库存方面，生产企业库存42.25万吨，环比累库1.35万吨，贸易商库存12.90 万吨，环比去库0.07万吨，港口库存6.28 万吨，环比累库0.39 万吨。下游平均开工率54.13%，环比下降0.26%。LL-PP价差534元/吨，环比缩小23元/吨，建议跟踪投产进度，逢高做空LL-PP价差。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周四原糖期货价格下跌，原糖3月合约收盘价报19.13美分/磅，较之前一个交易日下跌0.05美分/磅，或0.26%。经纪商表示，中国糖产量增加可能帮助限制进口，巴西中南部2025/26年度的糖产量前景受到近期降雨的提振。荷兰合作银行（Rabobank）在报告中称：“下一年度巴西中南部糖产量预估改善。”经纪商Hedgepoint Global Markets在报告中称，当前2024/25年度巴西中南部地区可能加工甘蔗6.20亿吨，压榨情况优于预期。
郑糖短线受广西干旱，糖浆和预拌粉进口受限等因素支撑延续高位震荡，但中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周四美棉期货价格小幅上涨，美棉3月合约收盘报68.54美分/磅，较之前一个交易日上涨0.36美分/磅，或0.53%。据印度棉花协会消息，截至1月8日，印度2024/25年度棉花累计上市量达234.3万吨，上市进度约46%。
2024/25年度以来，美棉的出口目标持续下调，但美棉的出口签约进度一直远落后于往年同期，未来美棉出口量仍有下调空间，即美棉的供需平衡表有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新疆棉花总产量可能超预期增长，国内市场供应充裕。需求方面临近春节，纺织企业订单减少，下游产业链开机率环比持续下滑。预计短期棉价依旧承压。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，马来西亚12月1-10日棕榈油出口量环比增加1.07%-3.86%，前15日较上月同期出口减少6.7%-9.8%,前20日出口环降7.61%-8.32%，前25日环降1.07%-4.01%,前31日预计降2.5%-7.8%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-10日马来西亚棕榈油产量减少15.89%，前15日减少19.6%，前20日预计减少14.83%，前25日预计减少16.33%，前31日预计减少11.87%。传闻显示1月前10日环比出口下降14%-22%。
2、路透调查显示，预计马来西亚2024年12月棕榈油库存为176万吨，较11月减少4.42%；产量预计为148万吨，较11月减少8.53%；出口量预计为138万吨，较11月减少7.55%。
周四油脂整体回落，棕榈油近月仍体现季节性减产，但高价导致出口需求下降及印尼B40政策执行或打折扣、美国生柴政策缺位的担忧施压盘面，油脂整理为主。国内现货基差弱稳，广州24度棕榈油基差05+1200（0）元/吨，江苏一级豆油基差05+430（0）元/吨，华东菜油基差05+80（0）元/吨。
【交易策略】
24/25年度受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升，季节性上或在一季度因棕榈油供需紧张见到高点，而在二季度随着油料种植展开及棕榈油产量恢复而回落。近期棕榈油因短期出口需求及印尼、美国生柴政策担忧、宏观走弱回落。随着进入棕榈油减产季节，油脂调整后预计将受需求回暖支撑，关注高频产量、出口数据指引，建议宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。
蛋白粕
豆粕主力周四下跌后夜盘或因空头回补小幅反弹，天气模型现分歧，ECMWF预计未来两周阿根廷降雨或回归,GFS则预计降雨偏少。大方向美豆丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售仍施压盘面，美豆涨幅受限。国内大豆12月、1月买船较少，豆粕库存已低于去年同期，对现货有一定支撑，近月合约强于远月。周四江苏豆粕现货报2830元/吨落30，大豆油厂开机57.1%，成交42.16万吨，提货18.26万吨。
机构数据显示截止1月3日12月大豆买船441万吨，1月买船321.6万吨，2月买船719.9万吨，3月买船960.3万吨，预计2、3月到港偏少。预报显示未来两周巴西大部分降雨充足，阿根廷部分产区仍偏干，巴西南里奥格兰德州降雨也较少，预计干旱短期仍支持盘面。此外预报显示18号以后干旱区域降雨或恢复，需持续关注降雨恢复情况。
【交易策略】
分析师团队
