作者 | 郑孝杰
编辑 | 袁畅
这个冬天，投资者都在关注A股市场的下一步。
但部分私募大佬却另辟蹊径。在一些相对“另类”的资产领域里“下注”。
这部分资产，曾经一度非常红火，但在过去几年里经历了史上罕见的回撤。
而现在，部分百亿级别的私募大佬，开始仔细端详这部分资产了。
01
不少私募“加码”可转债
资事堂从头部渠道获悉：一家华南地区的百亿私募日前开始考虑为麾下的可转债产品募资。
这是一家传统的股票多头机构，在引入可转债专长的投资经理后，开始布局这一赛道。
这还只是近期“发力”相关领域的诸多私募机构的一家。
华东地区的500亿私募权益机构，一家百亿级多资产投资机构，以及其他地区的不少权益机构，都有绸缪同类产品的消息。
他们究竟发现了什么？
02
发力“细分方向”
仔细分析前述的华南私募机构的材料。
可以发现，他们对未来运作的转债私募产品，有自己的“细分目标”。
比如提出：
专注“低价可转债”领域······；
强调“严控买入价格控制最大下行风险”；
要求“分散持仓规避黑天鹅风险”；
明确表态“分散持有优质低价转债组合”。
该机构还提出了：定量分析为主，主观为辅，以量化指标择券为主。在低价基础上，辅以下修、弹性等多元子策略。
上述表述可以归结为一句话：
采用量化等多元策略专注分散持有低价可转债资产。
03
“量化机构”也在忙活
资事堂注意到：一些对外宣称积极采用量化投资手段的中型私募，也在年内积极布局可转债赛道。
规模超过50亿的艾方资产就是一例，该私募相关负责人早年曾在徐翔的泽熙投资任职（曾任总经理助理一职），但近年明确发力可转债赛道。
据协会备案信息，近一年艾方资产至少备案了6只可转债策略产品，数量高居证券类私募之首。
另一个积极进入可转债领域的是喜岳投资。
后者，新近备案一只可转债产品，喜岳投资最新登记的管理规模区间是50-100亿元。
该公司自己公布的履历称：喜岳投资成立于2014年，是一家专注于基本面量化的阳光私募。公司创始人团队不仅拥有芝加哥大学、哈佛大学等知名学府的博士学位或任教经历，也曾在BGI、 AQR等量化投资公司任职多年。
两家或“土生土长”或“洋为中用”的量化类私募，都在切入可转债投资的领域。
04
沪上大佬“发声”
与上述机构相比，大佬杨东发起宁泉资产，规模和业绩明显更胜一筹。
而宁泉资产也开始提及可转债。
该公司最新和投资者的交流显示，公司投研团队认为：2024年三季度，中国转债市场在信用风险恐惧下继续大幅下跌，纯债收益率达到历史最好水平。
“我们很高兴地买进了巨量的各种转债，目前我们的转债库存绝对量是我们的历史最高水平。”
杨东曾经的同事，曾在兴全基金任职的睿郡资产的股东王晓明对转债资产也有点评。
他在最新月报中提及：在正股转向乐观的前景下，期权价值有望逐步回升。估值还依然反映转债投资人相对谨慎的判断。
同一家公司的杜昌勇也在公众号上发文表示：转债市场对于稳健型投资者具有吸引力，活跃的市场环境会让投资者对信用的担心减缓，并且发行人下修换股价格的意愿也会增强。
05
历史上的转债行情
内地转债市场有过几波“气贯长虹”的行情。
且多数发生在牛市的同步。
第一轮行情发生在2005到2007年的大牛市中。
此后的2009~2010年，2014~2015年，2019~2020年都曾发生过大幅上涨的行情。
甚至在疫情出现的2020~2021年，部分医疗方向的转债因正股暴涨而出现最高超过3600元的行情表现（下图）。
但其后的股市波动中，相关转债也一度下跌60%以上。
这显示，转债并不因其名字有债，而能豁免于下跌。相反，当其对应正股大幅波动时，转债的波动“热情”时常大于股市。
06
把握“双刃剑”需要专业能力
相关资产的历史表明，转债投资不仅需要有对上市公司业绩的深入分析能力，同时也要有对债市的一定判断能力，对转债背后期权价值的准确评估。
这其中，哪一个部分都不容易。
而且，伴随着近年相关交易所严格“退市政策”后，转债的“期权价值”面临新的挑战——即评估相关标的退市的可能性。
一个很简单的逻辑是，如果相关正股退市，则对应转债标的之股票期权价值，将明显损耗，而这样的判断，可能需要更多专业、更多审慎来对待。
总之，这条“隐蔽”的投资战线，目前看来，更多的是“机会”与“挑战”并存的一个赛道。
本期责任编辑 倪静
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