再来看一家大型建筑类上市公司的财报，安徽建工集团股份有限公司（股票简称：安徽建工）始建于1952年，是安徽省委省政府管理的大型现代化国有企业，AAA主体信用等级企业，在上海证券交易所主板上市，位列中国企业500强、中国上市公司500强、ENR全球承包商250强、中国承包商100强。
安徽建工形成了“规划设计、工程检测及建筑技术服务板块，投资业务板块，建筑施工板块，建材商贸板块，建筑工业化板块，房地产板块，智能制造板块，新能源板块，产业链金融板块，社会服务业板块”等涵盖建筑业全产业链的十大业务板块；拥有安徽建工集团高新技术研究院、国家级博士后科研工作站、国家级技术中心、绿色建筑与装配式建造省级重点实验室、14个省级技术中心、19家高新技术企业，获国家、省部级科技进步奖60余项；拥有10项总承包特级资质、14项甲级设计资质、2项公路工程综合甲级检测资质、90余项一级资质。
2024年前三季度，安徽建工的营收同比下跌了10%，这是在前几年较快增长下的“突然”下跌，不是市场变化了，而是前几年安徽建工比同行们更抗跌一些。
安徽建工的主要业务是占比四成的“基础设施建设与投资”，占比三分之一的“房屋建筑及安装”，占比近一成的“商品房销售”。近85%的营收都是在安徽省内实现的，其他地区的业务相对要少很多。
2024年前三季度的净利润同比下跌了9.6%，略低于同期营收跌幅，这也是最近四年多来首次出现明显下跌的情况。虽然仍在下跌的过程中，但安徽建工的盈利表现比很多同行的表现要好得多，有些同行已经在亏损了。
分季度来看，2023年四季度以前还是形势一片大好地增长，2024年开始就突然转为下跌，而且是持续三个季度都在下跌。虽然二、三季度的下跌幅度没有一季度那么大，但似乎看不出来有恢复增长的趋势。净利润相较同期的营收来说偏低，是由建筑行业的特点决定的，安徽建工的特点是每个季度的盈利能力相对稳定，波动较小，而且每个季度都没出现过亏损。
安徽建工的毛利率是稳中有升的，2024年前三季度也只是有微幅下滑，但仍然比2023年以前的年份高。这就保证了在营收下跌时，净利润没有加速下跌，甚至销售净利率还略高于2023年；只是“年化净资产收益率”还是下滑了，这当然是因为营收和净利润下跌，以及净资产还略有增长共同造成的。
营收下跌造成的影响还是比较大的，那就是期间费用占营收比上升了1.5个百分点，再加上营业成本占比上升0.2个百分点（实际上就是毛利率下滑了0.2个百分点），税金及附加也增长了0.1个百分点，三重因素共同导致2024年前三季度的主营业务盈利空间明显下滑。不过3.3个百分点的盈利空间在行业中并不算低，至少比有些已经在保本点附近徘徊的同行要好；何况安徽建工还有降低期间费用的较大空间，而很多同行已经用过了，这些措施不可能持续用。
和其他同行一样，安徽建工2024年前三季度的“信用减值损失”也是大幅下降的。看那几家的时候我们还说，可能在年底就会增长，但是全行业都这样，有可能是在前期发生大额损失的情况之后，建工类企业接项目时的风险考虑更多了，“信用减值损失”可能真的是在下降。但是，究竟哪种判断是正确的呢？还需要后续这些企业发布年报的时候才有结论。
主要就是其他收益方面的净损失比2023年大幅下降，才让安徽建工在主营业务盈利空间大幅下降后，净利润的下跌幅度还略低于同期营收跌幅的。
分季度的毛利率表现是四季度的毛利率一般要高于其他几个季度，2024年四季度会不会也这样呢？如果不出意外，应该会的，那么2024年全年的毛利率可能还会略有增长，那么全年的业绩表现就看营收下跌的程度和“信用减值损失”大小等具体情况了。
“经营活动的净现金流”表现一直都不好，除了2023年之外，每年都在大量净流出，不断地赚钱，但款却没有收回来，赚的全是账。要命的是2022年以来的固定资产类投资规模还在增长，这就导致了每年都在较大规模地净融资。
资产负债率比较高，这是行业内的普遍现象；安徽建工的短期偿债能力还是相当强的，短期内的债务清偿等方面应该不会有太大的问题。
业务上的相互欠款的规模越来越大，2024年三季度末发生了一些变化，那就是应收类的业务款项还在增长，并没有因为营收的下跌而下降，这当然不太正常。但“应付票据及应付账款”却明显下降，供应商和分包商们的垫款“热情”不高，是全行业都遇到的问题，安徽建工也不例外。
不过也有好消息，那就是“合同负债”有所增长，这说明后续的工程项目等体量不小，其营收规模还是有保障的，姑且不说重新恢复增长，就算是下跌，速度也会比同行们慢。
安徽建工最大的问题可能就是规模越来越大的有息负债，通过“长期借款”这种方式，只能延后偿债压力，无法真正降低。后续不转换成“赚到钱，还要安全收回来”的经营模式，还会继续扩大有息负债；如果强行转换，可能又会导致营收下跌，何况这类企业有些项目可能还不是可以自主选择不做的。
安徽建工的业绩表现良好，2024年前三季度的下跌也比较温和，好于大多数同行。最大的麻烦是现金流量表现不好，加上“供应链融资”能力下降，有息负债大幅增长，这些变化不仅会带来坏账风险，还会明显带来财务成本的增长。
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