创新药稀缺小而美，毛利率63%碾压片仔癀，A股最靠谱公司！
文摘
财经
2024-09-14 18:30
山东
治病需求是人类最大的刚需。其中，肺癌是全球公认第一大癌症，也是病死率第一的恶性肿瘤，2022年全球新增248万名肺癌患者，我国占到三分之一以上，而死亡率达到73%。大家看人数可能看不出来问题，但肺癌治疗需求充分体现在了药物市场中，全球达250亿美元的药王“K药”帕博利珠单抗便离不开在肺癌领域的应用。还有头对头试验打败K药的康方生物，瞄准的就是肺癌市场。2023年，全球肺癌药物市场规模达478亿美元，我国72亿美元，预计到2030年，全球、我国肺癌药物市场规模将分别达到766、136亿美元，复合增速都在5%以上。其中，肺癌又根据病理类型分为小细胞肺癌和非小细胞肺癌（NSCLC），二者大概15%：85%的市占比，再具体向下分类，非小细胞肺癌又能分为不同的分子突变类型。其中最常见的就是我们常说的EGFR突变，占到非小细胞肺癌的40%，对应的是EGFR-TKI靶向治疗。因此围绕肺癌药物，国内出现了不少布局者，包括最早的贝达药业，后来者艾力斯、翰森制药，还有今天要说的与贝达药业合作研发上市的益方生物。别看竞争者比较多，但实际因为进口药在国内时间较长，不少市场还被国外企业占据，更何况是肺癌药物市场整个也是很大的。要不是有“贝福替尼”的授权，贝达药业都无法完成对于一代药物的迭代，所以益方生物授权贝达，从而获得“技术授权收入”。
也就是说公司现在主要收入都来源于贝福替尼，但2024年上半年营收不如2023年，主要是因为去年贝福替尼上市一次收到了较高的里程碑款。而且今年收入规模较小，也和贝福替尼刚上市有很大关系，而且应用最广泛的一线治疗在去年10月份才上市，都还未新增进入医保。所以仅针对这款药，益方生物不仅会获得合计2.3亿元的里程碑款收入，未来随着贝福替尼的销售放量，益方生物也能获得分成（15%）。而2024年贝福替尼的销售目标曾定为4亿，机构对其销售峰值预测是15亿元。贝福替尼的先发优势和比较优势都不算太差，所以不管怎么说，产品放量仍有预期，益方生物都将是赚的。已知，公司还有一个产品是授权给了正大天晴，同样是一款肺癌药，只是和前面说的不是一个细分类别。KRAS突变不仅广泛存在于非小细胞肺癌中，还有胰腺癌、结直肠癌等多种肿瘤细胞中，而益方生物便研发了一款KRAS G12C靶向药，其中非小细胞肺癌试验已经到了上市申请阶段，之后还有其他抗肿瘤试验在研。这款药（格舒瑞昔，D-1553）的市场潜力或不亚于贝福替尼，从正大天晴有望支付给公司的5.5亿授权款就能看出来，比贝达支付的要多。而且还获得了“突破性治疗”认定，有望成为国内首个获批的同类药物。不得不说，从前面两大产品来说，益方生物的研发实力还是比较明显的，而且不止于此。公司围绕肿瘤和自免代谢两大领域，研发高门槛药物，还有3款均处于临床试验阶段，且有两款药还和大型跨国药企默沙东、辉瑞达成了合作，充分体现出公司的研发实力。值得一提的是，益方生物与两大跨国药企达成的合作是联合用药试验，其中就包括药王K药，还有一款也是全球首创销售额几十亿美元的药物。益方生物持续保持较高的研发投入，2023年达到了4.43亿元，且全部费用化了，所以研发费用率达到了239%。横向对比看，益方生物的研发投入比艾力斯、特宝生物等已经规模化并盈利了的企业都高，在科创板也算是名列前茅。当然，因为研发投入高但营收不高，所以业绩是亏损的。截至2024年二季度，益方生物毛利率虽然达到了63.74%，但其实也并不算高。未来，公司无非会有两种收入来源，授权收入和产品销售收入，而随着收入的增多，毛利率无疑仍有提升空间，只是需要逐步弥补亏损。现在创新药公司中亏损的公司并不少，典型如百济，它的投入更大，除此之外康方盈利也不稳定，还有信达、君实、迪哲医药，它们的亏损规模都不比益方小。有的人可能不了解，为何亏损的公司也值得看好，这其实跟有的公司业绩好为何不被看好是一样的逻辑，有预期、有技术，市场才会为它们买单。所以益方生物从2022年7月份上市到现在，历史最高市值达到133亿元，但现在还不到50亿元。虽然因为业绩兑现较慢，公司预期有所下降，但这并不代表未来。截至目前，如果按创新药公司特有的估值方法，“研发投入/市值”，益方生物的实际市值已经很低了。这个比值越低说明公司市值呈现出来的预期越高，而康方、信达、泽璟、恒瑞就是如此，但益方、百济、迈威则明显不高，说明它们可能被低估了。益方生物无疑属于创新药板块，最近不只是医药行业，整个市场都两极分化，而益方生物显然是负极，这和公司业绩表现以及市场环境都有关系。但又从康方、恒瑞、百济、信达等龙头看，我们还是要对创新药行业充满信心，而益方未来也有望逐步释放自身潜力。
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