物流行业地图，快递产业链跟踪：顺丰控股、京东物流、极兔速递……（2025年1月）

财富 2025-01-20 11:13 上海

快递，又称速递或快运。是指物流企业通过自身的独立网络或以联营合作的方式，将用户委托的文件或包裹，快捷而安全地从发件人送达收件人的门到门的运输方式。

2024年的“双11”电商大促落下帷幕，快递业务进入全年旺季。国家邮政局数据显示，双十一期间10月21日至11月10日，全国快递揽收量约120.82亿件，同比增长21.4%，累计投递量约121.24亿件，同比增长约25.3%；日均业务量超5.5亿件，其中峰值日处理量达到7.29亿件，同比增长74%，刷新单日业务量纪录。

从量价数据看，快递行业目前处于“量增价跌”的态势，仍处于景气度低谷期：

根据国家邮政局公布数据，2024年11月全国快递服务企业业务量完成172.1亿件, 同比+14.9%; 快递单票收入8.31元，同比-8.7%。

图：全国规模以上快递业务量、单票收入
来源：国金证券

从规模看，2024年11月全国快递业务完成收入1429.9 亿元,，同比+12.8%。2024 年1-11月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为85.2，较1-10月基本持平。

图：快递业务收入及增速
来源：华源证券

从龙头企业经营数据看，11月顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别+8.7%、+17.6%、+17.4%、+21.1%；快递单票收入分别-5.8%、-14.7%、-6.9%、-5.5%；市场份额分别为7.4%、13.2%、14.8%、12.7%，环比分别持平、-0.6%、-0.4%、-0.7%。

图：A股上市快递企业月度数据
来源：国金证券

从行业内代表公司的业绩情况看，顺丰、京东物流领跑行业，极兔成长迅猛：

京东物流——2024前三季度，实现营收1307亿元，同比+9.48%；归母净利润44.69亿元，同比+1156.72%。

顺丰控股——2024前三季度，实现营收2069亿元，同比+9.44%；归母净利润76.17亿元，同比+21.59%。

极兔速递——2024H1，实现营收346.5亿元，同比+20.62%；归母净利润1.97亿元，同比+104.3%。

从营收角度看，三家公司均受益于国内新兴电商模式发展，打开了低线城市的消费力，从而带来包裹数量的增加。其中，极兔速递因布局了东南亚等电商零售发展迅猛的海外市场，营收增速更为强劲。

从利润角度看，三家公司利润增长均得益于自身产品/网络结构优化，以及精细化控费带来的运营效率提升。

整体来看，行业处于估值低位，还需要静待景气回升的确认节点。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）

快递行业的发展，大致分为以下几个阶段：

一、初创阶段（1993-2003年）——邮政体系是国家战略性基础设施和社会组织系统之一，受到严格的监管，中国邮政是特许的快递服务主体。但在农村体制改革背景下，快递业务需求大幅增加，成立初期的邮政特快专递EMS无法满足其爆发式增长的需求。因此，顺丰、申通等民营快递开始走进大众视野，但当时，这些民营快递被认为是不具备法律地位的“黑快递”，市场规模较小，市场份额占比较低。

二、发展阶段（2003-2008年）——在“互联网兴起+电子商务发展”催化下快递市场需求快速释放，由于民营快递企业在服务和效率上，逐渐拉开和国有企业的优势，市场份额大幅提升。据统计，到2006年以快递业务量计，国有、民营、外资企业的市占率分别为58.4%、27%、14.6%，民营企业超过外资成为中国快递行业第二大势力，中国邮政的EMS市场份额从高峰的97％下降到58.4％。

三、合规阶段（2009-2015年）——2019年出台了《邮政法》，正式承认了我国民营非邮政企业的合法地位，并将快递业纳入国家政策鼓励类行业，民营快递迎来发展黄金时代。随着DHL关停国内快递业务，外资快递基本退出了我国快递市场，民营快递业务量市场份额由 1997年的3%不到大幅提升至2011年68%，开始成为快递物流行业的主流服务提供者。

四、高质量发展阶段（2015-2017年）——电商红利末期，快递行业业务量维持高双位数增长，民营快递市场份额已达90%左右，需求的高速增长吸引多方玩家参与竞争，因此快递行业CR8出现一段下滑时期。而在此阶段，头部民营快递企业如顺丰及“三通一达”加速扩建快递网点及基础设施建设，并且通过融资获得资本支持，资产投入、业务能力及管理水平逐渐与中小企业拉开距离，逐步积淀去挤压小企业份额的实力。

五、成熟阶段（2017年至今）——行业整体增速下移至25%左右，民营快递市场份额稳定于90%，行业集中度不断提升。在这个阶段，头部快递公司产能和产业链建设逐步完善，规模化、集约化发展成本优势凸显。在头部快递企业规模优势带来的价格冲击下，行业壁垒不断抬升，中小企业经营压力较大，大量中小企业倒闭，行业CR8开始提升。

2021年浙江省通过《快递业促进条例（草案）》，禁止以低于成本的价格提供快递服务。在政策限制下，单票价格止跌。同时，新进入者无法通过资本烧钱和低价竞争的方式入局，行业壁垒进一步提升。快递企业核心竞争力由低价逐渐转变为服务质量，“三通一达”市占率达62.8%，竞争格局不断优化。

图：民营快递发展复盘总结
来源：东吴证券

这条产业链的各个环节，包括：

图：快递产业链
来源：西部证券

上游——主要为工具和设备的制造商或服务商，如自动分拣设备制造商、运输工具制造商、快递柜制造商和运力提供商。

中游——主要为提供各类快递服务的企业，代表公司有京东物流、顺丰控股、极兔速递，以及“三通一达”等。

图：快递公司份额
来源：中金公司

下游——主要为B/C/G类客户，其中B2C、C2C、B2B和C2B（以电商退货件为主）是较为常见的寄递类型。

从机构一致预期增长和景气度来看：

图：机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾，Choice

—— 研讨会 ——

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

快递具有高时效性、高劳动密集性、低差异化竞争程度等特点。按商业模式分，快递企业可分为直营模式和加盟模式。

直营模式——快递企业总部直接投资、运营和管理各个网点，包括快递的收寄、运输、分拣、派送等各个环节。总部对人员、车辆、仓储等资源进行统一调配，各网点的运营标准和服务质量都由总部直接控制。例如，顺丰、京东物流就是采用直营模式的典型代表。

直营模式的优点是服务质量可控、品牌形象统一、资源整合高效。但缺点是成本高、扩张速度相对较慢。

加盟模式——快递企业总部将品牌、运营模式等授权给加盟商，加盟商负责在指定区域内开设网点并开展快递业务。一般是总部负责快件中转和干线运输，而加盟商负责揽件、派件和支线运输等环节。采用加盟模式的企业有中通、圆通、韵达和申通等。

加盟模式的优点是成本分担、扩张速度快，但缺点是服务质量参差不齐、利益分配可能产生矛。

此外，还有极兔所代表的区域代理模式，结合了直营和加盟两种模式的优点，但对代理商依赖度高，且管理协调有一定难度。

图：直营模式&加盟模式
来源：西部证券

按营运模式分，快递企业可分为网络型和仓配型。

仓配型——以客户下单为起点，履约方选择从距离客户最近的仓库拣选商品，快速完成出库、运输和派送。如京东物流为满足京东商城211限时达要求，采用仓配模式。

优点是配送速度快、具有库存管理优势，但缺点是仓储成本较高，且服务对象相对局限（大客户）。

网络型——以客户下单为起点，履约方需先前往发货方指定地址，完成揽收，之后根据发货流向等因素完成分拣、运输和派件等环节。

优点是覆盖范围广、服务方式灵活，但缺点是运输环节较多，且对网络依赖度高。

图：仓配型&网络型
来源：西部证券

以申通快递为例，业务成本主要由派送成本、运输成本及分拣操作成本组成。

图：2023年圆通/申通快递业务成本结构
来源：浙商证券

图：申通快递服务成本结构
来源：西部证券

图：快递服务主要环节
来源：西部证券

快递服务主要包括揽件、分拣、运输和派件等环节。

对于直营制快递企业而言，负责快递服务的揽收、分拣、运输、派送的全链路进行标准化的统一管理。直营制快递企业的发展，更加需要考虑服务溢价能力及成本管控能力。

对于加盟制快递企业而言，自身总部主要负责分拣及干线运输，末端服务由加盟商负责运营提供，组织形式相对灵活，能够实现相对低成本的快速扩张。加盟制快递企业的发展，更加需要考虑份额提升能力及链路主体利益协同能力。

图：快递公司履约流程解析
来源：信达证券

快递行业的难点主要集中在成本控制方面，尤其是运输、人力、仓储成本。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）

运输成本——快递企业高度依赖运输工具，如汽车、飞机等。燃油价格的上涨会直接增加运输成本。此外，构建高效的运输网络也是降低成本的关键。但在实际操作中，由于我国地域广阔，地理环境复杂，要实现运输线路的更优规划很困难。

人力成本——快递行业属于劳动密集型行业，随着经济的发展，劳动力市场竞争激烈，快递行业面临劳动力短缺的问题。同时，人力成本逐年上升，包括快递员的基本工资、福利待遇、培训费用等。而且快递业务量存在季节性波动，如在电商购物节期间需要大量临时劳动力，这进一步增加了人力成本管理的难度。

仓储成本——在快递业务的仓储环节，仓库空间的有效利用是一个挑战。如果库存管理不当，可能会导致仓库空间浪费或者不够用。同时，仓库的租金在一些城市的核心地段较高，而且仓储设施的维护、设备更新等都需要大量资金投入。

（二）

从2024H1收入规模来看，依次是：顺丰控股（1344.11亿元）>京东物流（863.45亿元）>极兔速递（345.27亿元）。

京东物流——2007年，京东集团自建物流，成立京东物流。经过10多年发展，公司拥有包括仓储物流、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络和跨境网络的高度协同的六大网络，构成了对外提供优质供应链解决方案和物流服务的重要基石。

公司主要为快速消费品、家电家具、3C、服装、汽车、生鲜等行业客户，提供行业特定的一体化供应链解决方案和服务产品。

2024H1，公司总收入863亿元。其中，一体化供应链客户（内部）收入264亿元，占比30.58%；一体化供应链客户（外部）收入154亿元，占比17.84%；其他客户收入445.45亿元，占比51.59%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

顺丰控股——公司1993年在广东，采用直营模式开展经营，坚持独立第三方定位。依托高时效和高密度的网络基础，通过“1到N”的扩张战略，及内生发展与外延并购相结合的方式，从中国领先的时效快递服务商，快速转型为全球领先的综合物流服务商。

公司业务布局主要包括速运及大件（时效快递+经济快递+快运+冷运及医药）、同城即时配送、供应链及国际三大分部。

图：顺丰控股业务板块
来源：公司财报

2024H1，公司总收入1344.11亿元。其中，时效快递占比44.03%、供应链及国际占比23.21%、快运占比13.06%、经济快递占比9.86%、冷运及医药占比3.77%、同城即时配送占比2.94%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

极兔速递——2015年始于印度尼西亚。凭借在印度尼西亚取得的成功，扩展到东南亚其他国家，包括越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨及新加坡，并在2022年成为东南亚区域快递龙头。

2020年公司将业务拓展至中国市场，并先后收购了百世快递和顺丰旗下的丰网；2022年公司成为首家将业务扩展到沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、埃及等新市场的亚洲成规模快递运营商。

图：公司业务拓展历程
来源：浙商证券

分业务看，2024H1公司总收入345.27亿元。其中，快递服务占比97.47%、跨境服务占比1.07%、租金收入占比0.6%、销售配件（热敏纸、防水袋等）占比0.6%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

分区域看，2024H1公司总收入345.27亿元。其中，中国占比61.66%、东南亚占比31.26%、新市场占比6.01%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

（三）

图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

这个行业，从微观增长情况看：

京东物流——2024前三季度，实现营收1307亿元，同比+9.48%；归母净利润44.69亿元，同比+1156.72%。

收入平稳增长，主要是：1）来自京东集团的收入增加；2）快递快运业务量增加所带动；3）外部一体化供应链客户数量增加。

利润高速增长，24Q3毛利率为11.7%，同比+7.9pct，毛利率提升的原因：1）产品及网络结构的优化；2）技术驱动带来的运营效率提升；3）精细化管控带来的资源使用效率提升所带动。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

顺丰控股——2024前三季度，实现营收2069亿元，同比+9.44%；归母净利润76.17亿元，同比+21.59%。

收入增长，主要是：1）公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，同时以更高性价比服务渗透至更多物流市场；2）受益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加；3）公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场。

利润增长，24Q3毛利率为14.14%，同比+2.16pct，毛利率提升的原因：1）公司坚持精益化资源规划与成本管控，多网融通降本进入常态化阶段，营运模式变革降本增效效果开始显现；2）公司优化管理机制，激发组织活力，加大授权增强激励，提高全员经营意识和市场竞争力，促进全员价值贡献和创收。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

极兔速递——2024H1，实现营收346.5亿元，同比+20.62%；归母净利润1.97亿元，同比+104.3%。

收入增长，主要得益于电商红利背景下，公司持续持续深化与跨境电商以及本土电商的合作关系，业务量大幅提升。分市场看，公司在东南亚/中国/新市场业务量同比分别+42%/+37.1%/63.9%。

利润增长，主要得益于精细化管理及各环节运营优化下，公司东南亚以及中国市场的单票成本显著下降，新市场则基本持平。

分别市场看，东南亚市场单票成本同比-15.41%，主要得益于各网点密度和位置调优下经营效率的提升；中国市场单票成本同比-8.51%，主要得益于自有干线运输车辆的投入以及优化运输环节的管理。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

（四）

图：现金流VS 净利润VS 折旧摊销 VS CAPEX（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

图：净现比
来源：并购优塾，Choice

快递行业需要大量的固定资产投入，包括运输工具、仓储设施、自动化设备等，且企业为了提高效率和降低成本，往往需要不断投资于新设备和新技术。考虑到资产使用频次、技术更新换代快等因素，快递行业折旧摊销规模普遍较大，进而导致估值方法用EV/EBITDA会比PE更合适。

此外，从现金流&资本支出角度看，京东物流和顺丰控股业务已颇具规模，现金流足以覆盖其支出；而极兔速递则处于业务扩张期，现金流仍然相对紧张。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）

从现金流&净利润角度看，顺丰控股净现比相对稳定，京东物流和极兔速递受归母净利润影响（人力成本、价格战等）净现比波动较大。

（五）

图：ROE-ttm走势（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

图：杜邦分析拆解
来源：并购优塾，Choice

从净资产收益率来看，顺丰控股>京东物流>极兔速递。（极兔速递因2023年净资产由负转正，导致ROE失真。）

主要影响因素是净利率，顺丰控股凭借领先的运输网络布局，服务溢价能力领先行业。

图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

图：产业链价值分配
来源：并购优塾，Choice

从价值环节看，中游快递企业ROE较高，主要是行业具备明显的规模经济特征。

从成长性看，中游快递企业增长预期较高，主要受益于电商行业的持续发展。

从生意质地看，行业现金流较高，资本支出较大，但随着业务量的增长和运营效率的提升，能够获得较高的资本回报；行业竞争激烈，但竞争格局逐渐向头部企业集中，具备研发能力（如研发智能物流技术）和市场推广能力（如拓展新的业务领域和客户群体）的企业能够在市场中脱颖而出，获得持续的市场份额和竞争优势。

整体来说，属于中等偏上的生意。

（六）

图：消费品补贴政策及规模梳理
来源：中金公司

接下来我们看看行业景气度，主要跟踪以下数据：

一、短期增长驱动要素，主要看消费需求与电商促销、政策支持等。

2024年7月，发改委向地方安排1500亿元左右针对消费者以旧换新的超长期特别国债资金，由各地政府在不同品类之间动态分配额度。2024年家居国补主要梳理痛点、解决落地堵点，2025年有望真正大规模展开，消费品以旧换新补贴大概率延续、且家居额度占比预计提升。

二、长期增长驱动要素，主要看电商持续发展、消费升级、物流基础设施完善、国际化拓展等。

对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………

此外，这个行业的关键竞争要素（包括仓储网络、运输网络、配送网络、服务质量、客户情况、经营效率等），以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………

以上，仅为本报告部分内容，可联系工作人员咨询开通报告库权限，获取本报告全文，微信：bgys2015

行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？

关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。

也可按照下图，点击阅读原文，查看报告全文：

并购优塾产业链地图

并购优塾，产业链地图研究者。服务于补链强链、科技创新、产业升级，主要面向产业园区、产投机构、银行、地方政府等机构人群。创始于2016，专注于“产业链地图”的研究和绘制工作。

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