中国CXO当下的确很难，但其能力进阶的速度以及反应灵敏度，其实远超预期。
撰文| 润屿
近期，有两笔License-out交易深受投资人关注：同润生物CD3/CD19双抗授权默沙东，预付款高达7亿美元；礼新医药PD-1/VEGF双抗授权默沙东，预付款高达5.88亿美元。深入两笔交易背后，同润生物由药明康德旗下资本孵化而来，而且授权产品是基于药明生物WuXibody和TCE平台所得。而默沙东，是药明长期的合作客户。
另外，金斯瑞旗下CDMO业务平台蓬勃生物，恰是礼新医药PD-1/VEGF双抗的PD-1单域抗体部分的授予者，此次礼新与默沙东的合作，直接让蓬勃生物凭关键技术开发受益。
CXO似乎正为自己造了一个新“闭环”：积累稳定的全球Pharma客户资源后，精准捕捉Pharma的阶段性需求，并不断修炼内功，为Pharma提供超出其技术能力的服务，另一边帮助中国Biotech推进管线，优中选优，搭建“BD桥梁”，最终以另一种方式“弯道出海”。
这是引出CXO 2025年新故事的一个重要信号。
另外，中国的CXO企业，尤其是CDMO，已逐步进入到一个全新时期：考验其全球化布局深入度和精细度的关键战略机遇期。
这一时期，必定仍会面临未知的地缘政治影响等挑战，也必定仍有来自韩国、印度等地竞争对手的威胁。但厘清现象看本质，有两个核心竞争力难以撼动：
中国小分子CDMO的国别竞争力持续强劲。
中国CXO在细分化、专业化技术赛道精细运作的能力，正快速提升。
中国CXO企业的进阶能力与效率，是难比拟的。过去两年屡抢MNC大单的韩国CDMO，其优势在于大规模生产，质控是重中之重，但这一环今年已陆续出现“暴雷”迹象；而中国头部CDMO优势在于药物发现（R）和开发，能捕捉新分子机遇，有前沿技术平台逻辑作支撑。
历经过去10年发展而形成的全球医药产业链分工合作中，中国CXO的优势与发展韧劲，绝不能轻看。
CXO三季报里，有几大积极信号凸显：
其一，2024地缘政治风险最大的一只“灰犀牛”，没有击垮中国CXO，反倒凸显其在全球产业链分工上的重要性。
《生物安全法案》的最新进展是，众议院已对其表决，最终以306票赞成、81票反对、44票弃权的结果通过；参议院尚未就拟议《生物安全法》的审议进行排期。
这件事前期未明朗前，带给药明等中国CXO企业的影响是较大的，从几次股价集体闪崩便可看出。但自该事件愈发明朗后，其中的不确定性反倒消除。
而且从实际的业绩表现来看，药明康德受法案影响的WuXi ATU（高端治疗CTDMO业务），虽然前三季度营收下滑了17个百分点，但收入带给公司整体影响几乎微不足道。另从客户构成来看，前三季度药明康德来自全球前20大制药企业收入达112.2亿元，剔除特定商业化项目后同比增长23.1%，客户黏性显而易见。
据外媒发布的一份调查，超半数受访者认为，如果该法案最终落地，将有超过90%的在研药物进度放缓。一头部CXO企业高层在年初表示，海外客户自然会关心地缘政治，但是行动上基本上没有变化，该向中国CXO下单，依旧在下单。
当然，不得不警惕的是，《生物安全法案》只是一个“坏开头”，提高对华关税等地缘政治风险仍给中国CXO企业带来极大不确定性，必须做好应对准备。
其二，中国一体化CXO企业的优势仍稳定。药明康德与康龙化成，业务基本相同，优势都是布局国际化早，以药物发现业务起家，最终呈现全流程、一体化的特点，强势占据着前端流量入口。但在近两年周期震荡下，前端服务毛利有一定影响。不过这一情况在三季报中有所改变，康龙化成前端核心实验室服务板块新签订单同比增长超12%，增速比药明康德还亮眼，印证其前端业务复苏的速度。
其三，从需求端来看，基于全球投融资逐步恢复，海外业绩表现集体超预期，前三季度部分以海外收入为主的公司在手订单恢复显著，药明康德在手订单增加35.2%；博腾股份增超40%，康龙化成增超18%。新增订单情况，折射了未来一两年的业绩预期。同期，来自中国客户的收入及订单相对较少，这与医药寒冬复苏慢有关系。
其四，中国小分子CDMO的国别竞争力，依旧强劲，增速整体仍快于印度。具体从Q3业绩来看，药明康德化学业务（扣除新冠影响）增长26%，博腾股份小分子业务（扣除新冠影响）增长29%，康龙化成小分子增长21%，凯莱英（扣除新冠影响）增长19%。同期，欧洲代表性小分子CDMO增长放缓，印度增速减慢且出现负增长趋势。
值得注意的是，康龙化成CMC（小分子CDMO）板块同期新签订单同比增超30%，且大部分收入来自药物发现服务客户，这充分证明，康龙化成的CMC与实验室业务在高度协同，实验室客户导流效果及项目漏斗效应显而易见。这样的获客方式，在小分子CDMO竞争上是颇具优势的。
不过，从整体来看，头部及中部CXO企业三季度净利润还有所承压，仍主要与大订单交付造成的高基数、CXO板块的周期性调整等因素有关，而价格战影子仍处处存在。
现下，反映于中国CXO企业身上的难题仍旧存在：订单能力有待强化，还需要加快周期波动后消化和重新适应的节奏。但从环比数据来看，走过今年前三季度的很多CXO企业都带来了好消息：市场修复转正，行业回归正增长逻辑在加固。
那么，2025年，中国CXO企业的日子会更好过一点吗？
回答这一问题或不是关键，最关键的，是要厘清，为了更好地走向2025年，CXO能从哪些路径和方向上，寻找到增量？
结合财报，我们总结了以下三大机遇：
其一，必然是海外市场。
从需求端来看，有数据显示，截止今年11月5日，海外生物医药投融资全年总金额已达453亿美元，超过2023年全年的417亿美元。同期，国内需求侧仍在磨底，生物医药投融资总金额为48亿美元，相比2023年全年110亿美元仍有较大程度的下滑，仍处在政策托底的阶段。
而从企业业绩表现来看，最能体现这一机遇的，除了前述几家海外业绩表现集体超预期，还有中国CXO中的价格“卷王”——美迪西。在国际化方面，美迪西前九个月的境外收入总额占主营业务收入比例达36%，较2023年底上升了8个百分点。
那么怎么把握住这一时期关键转折机遇？
一个是通过自建海外产研基地、合资建厂和并购的方式进行产能出海，摆脱属地化贸易制裁，突破部分国家“区域化竞争”的封锁。另一个则是，探索东南亚、中东及北非等新兴市场。
CXO企业已经开始着力构建除美国市场外多元化的产能布局，如药明康德新加坡研发生产基地投产；博腾股份斯洛文尼亚研发生产基地投入运营；泰格医药深耕其在东南亚的布局，在新加坡、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、老挝、泰国等国设立了分支机构和本土化团队；
美迪西波士顿第二座研发中心正式投入运营的同时，其海外业务也在拓展美国市场外市场，欧洲、日本、韩国等众多地区。值得一提的是，美迪西在三季度业绩投资者活动中还明确表示，“力争将公司的海外业务占比逐步提升至40-50%。”
其二，要构建“精细化、细分化、专业化”精耕明星生物技术赛道的实力与经验。
尤其是在GLP-1为代表的多肽业务市场需求保持快速增长趋势下，中国多肽CDMO，在2024年表现出极大的活力。药明康德TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）增长显著，成为其三季报最大的亮点之一；诺泰生物业绩大超市场预期，2024年前三季度收入12.5亿，同比增长77%，归母净利润同比增长280%；圣诺生物前三季度收入同比增长16%。
对于多肽CDMO的爆发性需求，可以说完全是可预期的。仅从中国市场来看，2026年，随着中国司美格鲁肽专利的到期，相关仿制药企业商业化进程开启，需求还将迎来下一阶段的拐点。对此，行业对于原料多肽的生产需求水涨船高。除了多肽CDMO，此前有受访者此前向E药经理人表示，未来几年，ADC、CGT和核药相关特色CXO，也将迎大好的发展时机。
其三，练内功，夯实技术平台实力。如能打造自有抗体药物生产和开发的关键技术平台，为MNC提供超出其技术能力的服务，足以成为CXO企业足够深厚的竞争力堡垒。如药明生物凭借前沿的专利技术平台，成功“牵手”与GSK、BioNTech等MNC。
其四，短期对于CRO企业来说，中药、仿制药领域存在较大机遇。以中药为例，近年来，中药研发在“规范难”的束缚下进展缓慢，随着政策端进一步对中药研制相关要求进行了细化，明确中药创新药、改良型新药、古代经典名方与同名同方等临床路径，为中药CRO市场的扩容带来利好，相关中药CRO服务需求迅速传导至产业端。
参考资料：
方正证券《中国CXO行业下一个五年——全球化与新增量并存的高质量发展新阶段》
海通国际《中国CXO行业下一个五年——全球化与新增量并存的高质量发展新阶段》
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信息来源：原创 E药经理人
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