“化债”再加速！下半年城投债机会在哪？

学术 2024-08-09 17:40 江苏

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前言

在当前经济环境下，地方债务风险的管理与化解成为了政策与市场关注的焦点，尤其是弱区域城投债的走势，更是牵动着众多投资者的神经。随着山东省潍坊市被纳入化解地方债务风险的新增试点，以及中央“一揽子化债方案”实施将满一年之际，弱区域城投债的信用利差变化及潜在投资机会成为市场热议的话题。

01 城投债的历史与现状

回顾过去，城投债作为地方基建融资的重要渠道，其命运与国家经济政策紧密相连。在2020年之前，面对国内经济下行压力，基建投资成为稳增长的重要手段，城投债因此受益，政策环境相对宽松。然而，自2018年下半年起，随着隐性债务审计认定的全面铺开，“控增化存”成为城投债管理的主旋律，利差波动虽有起伏，但总体趋于震荡收窄。特别是“中央不救助”、“财政不兜底”的预期下，市场更加关注区域间的信用分化，弱区域城投债面临更严格的审视。

02 弱区域城投债的新挑战与机遇

进入2023年，地方综合财力的削弱叠加城投非标违约数量的激增，尤其是债务风险开始向经济大省蔓延，使得市场对弱区域城投债的担忧进一步加剧。关键时刻，中央及时出手，推出“一揽子化债方案”，为化解地方债务风险提供了有力支持。在此背景下，弱区域城投债的超额利差迅速收窄，区域间分化现象有所缓解，为投资者带来了新的机遇。

当前，影响城投债利差变动的核心因素在于中央对地方政府债务风险的管控态度和地方化债举措的落实情况。从空间维度看，弱区域城投债的超额利差仍有进一步压缩的潜力，预计约有20bp的压缩空间。从时间节奏上分析，随着城投再融资压力的增大，弱区域城投债的超额利差收窄过程或将加速。因此，投资者应顺应这一趋势，积极寻找利差收窄带来的投资机会。

03 投资策略与机会挖掘

1、关注重点省份与地级市：贵州、天津、青海、云南等省份以及潍坊、菏泽、日照、临沂、淄博、德州等地级市，由于前期利差较大，且近期受到政策支持的力度增强，其超额利差收窄的空间相对较大。投资者可重点关注这些区域的城投债，以期获得更高的收益。

2、兼顾流动性改善：在城投债发行政策收紧的背景下，二级市场流动性的改善成为投资者关注的另一重点。重点省份省会城市如贵阳、昆明、兰州、西宁等地的城投债，不仅利差收窄空间较大，且短期内流动性改善明显。同时，一些曾发生非标舆情但近期加强债务管控的“有瑕疵”地级市如潍坊、菏泽、淄博、青岛、许昌、洛阳等，其1-3年期城投债成交活跃度显著提升，也值得投资者关注。

3、灵活配置，分散风险：在投资过程中，投资者应根据自身风险偏好和资金期限，灵活配置不同区域、不同期限的城投债品种，以分散风险并优化投资组合的整体表现。

04 总结

综上所述，弱区域城投债在当前政策环境下展现出一定的投资机会。投资者应密切关注中央对地方政府债务风险的管控态度和地方化债举措的落实情况，同时结合区域经济、财政实力、债务状况等多方面因素进行综合评估，以把握利差收窄带来的投资机会。同时，注重流动性改善情况，灵活配置资产，以实现风险与收益的最佳平衡。

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