贾东旭 高级宏观分析师
赵伟 申万宏源证券首席经济学家
摘要
事件：9月13日，央行公布8月中国金融数据，信贷余额同比下行0.2个百分点至8.5%，社融存量同比下行0.1个百分点至8.1%，M2同比持平至6.3%。
核心观点：价格指标对货币政策的指引或有所强化。
风险提示
财政政策年内超预期，货币政策宽松超预期，房地产形势变化。
报告正文
事件：9月13日，央行公布8月中国金融数据，信贷余额同比下行0.2个百分点至8.5%，社融存量同比下行0.1个百分点至8.1%，M2同比持平至6.3%。
一、核心观点：价格指标对货币政策的指引或有所强化
综述：8月金融数据显示居民和企业信心不足延续，财政发力缓和“弱信用”格局，但尚未落地实物工作量。
8月居民端的弱信贷与高存款现象较为突出，对应经济结构中社零增速的放缓，以及地产销售的低位。8月居民贷款仅新增1900亿，为2011年以来同期最低水平，但另一方面，居民存款当月新增7000亿，仍明显超过疫情前水平（16-19年平均2953亿）。上述现象或与居民就业数据仍处于底部位置有关，如8月PMI就业人员下行0.2至48.3，BCI企业招工前瞻指数小幅回升1.1至51.1但仍距离去年中枢（58.0）仍有距离。8月居民信贷偏弱和存款较高同样体现在经济数据中，如8月社零同比下行0.6个百分点至2.1%，地产销售面积当月同比-12.6%，仍处低位。
企业中长贷延续回落或显示投资动力不足，与PMI和核心通胀下行同步；M1增速再度下探、企业票据持续高增共同显示企业现金流维持紧平衡。8月企业中长贷新增4900亿，基本回到疫情前水平，与8月核心通胀（-0.1pct至0.4%）、PMI（-0.3pct至49.1）的下行所显示的需求不足或有关。同时，M1同比的再度下探除存款利率下调的影响外，或也显示企业销售回款缓慢，仅能通过持续放量的票据融资维持自身现金流。
央行针对8月金融数据专门进行解读，强调要“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，或可能更多关注内需的恢复情况。解读中，央行强调价格和货币政策的关系，提出“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求。”同时，央行更重视内需特别是消费的表现，提出“支持积极的财政政策更好发力见效，着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费”。
二、常规跟踪：信贷拖累主要源于居民部门，M1增速再度下探
8月新增信贷9000亿，同比少增4600亿，拖累主要源于居民部门。拆分结构来看，拖累主要来源于居民部门（新增1900亿，同比少增2022亿），其中居民短贷新增716亿，同比少增1604亿，居民中长贷新增1200亿，同比少增402亿。企业部门信贷新增8400亿，同比少增1088亿和上个月基本一致，其中短期贷款下降1900亿，同比减少1499亿，票据融资新增5451亿，同比少增1979亿，中长期贷款新增4900亿，同比少增1544亿。非银贷款减少1355亿，同比多减997亿。
8月新增社融30298亿，同比少增981亿，政府债券是社融的主要支撑。政府债券新增16130亿，同比多增4731亿，融资速度明显加快。拖累除了人民币贷款（新增1044亿，同比少增2971亿）之外，主要源于企业债券（新增1692亿，同比少增1096亿）。表外融资中，未贴现汇票新增651亿，同比少增478亿，委托贷款新增26亿，同比少增71亿，信托贷款新增484亿，同比多增705亿。
8月M2同比持平至6.3%，M1同比再度下探至-7.7%。M2增速的拖累主要来源于企业部门和财政部门，其中企业存款新增3500亿，同比少增5390亿，财政存款新增5587亿，同比多增5675亿。不过，非银部门存款（新增6300亿，同比多增13622亿）规模的快速上升对冲上述影响，令M2增速保持基本稳定。
THE END
+报告信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《财政缓和“弱信用”》
证券分析师：
贾东旭 高级宏观分析师
赵伟 博士 申万宏源证券首席经济学家
发布日期：2024.09.14
