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导读
嘉宾介绍：傅小燕，南华研究院航运研究总监，投资咨询证号Z0002675，期货行业从业十余年，先后担任农产品研究员、策略研究员以及美股研究员等，曾多次荣获期货日报、证券时报优秀分析师称号。对期货市场发展非常了解。多次获得中期协、交易所征文比赛二等奖，并担任课题研究主要撰稿人。目前从事航运市场研究，为多家航运企业提供咨询服务。
核心观点：2025年全球集运力增加和17000以上船舶运力增加幅度可能稍微回落，但是供应层面压力还是非常大的。
本文来自于12.08晚上“牛转钱坤”直播中关于集运期货
的分享内容。
一、集运指数行情复盘
1、基差回归逻辑
近月合约进入交割月，目前是基差回归的走势。波动比较大的是主力合约或者远期合约。
在季节性的涨价周期中，即使期货合约处于升水状态，也可以从现货价格涨势中去验证涨价是否合理。如果升水，现货也是上涨的，那么期货会保持上涨的趋势。所以不能认为市场供需矛盾比较大，期货升水，选择做空。
反过来，如果处于供给严重大于需求，即使贴水，也要保持现货价格会跟着供需矛盾往下走的看法，保持做空的思路。
2、跨月价差运行逻辑
关注历次的期货合约交割前后的基差包括合约之间跨月价差的走势情况，得出三个结论：
第一，在季节性的涨价周期中，如果交割合约处于涨价过程中，是比较健康的。在这种情况下，主力合约移仓时受到现货市场的正反馈会更加明显，这个时候适合做正套。
第二，如果市场处于降价周期中，主力合约移仓时，交割合约升水，一般会下跌。处于贴水状态，在现货涨的时候，主力会修复贴水，这个时候适合做正套。现货价格跌，就适合做反套。
第三，对于远期合约，如果供需矛盾没有明确，应该尝试做季节性强的合约，比如8月合约适合做多配，2月合约适合做空配。
二、运力货量比
根据2024年初到11月份，运力货量比、期现货价格，更多的时间是反向关系。在运力货量比处于向下的过程中，价格上涨的概率较大。
年初，运力货量比呈现大幅上升，但是运价并没有大幅下跌，主要是因为巴以冲突发生之后，船舶绕航，需要更多的运力配备到航线上，吸收了这部分过剩的运力。
四季度，绕行趋于稳定，市场更多的会关注到需求层面，也就是货量。因为抢出口以及春节前的备货。10月份的货量好于9月份，但是这部分货量只是部分推迟，11月份在运力投放增加的情况下，运价比10月份出现环比好转的情况。
如果要简化，可以跟踪中欧贸易的周度货量数据，运力可以关注闲置运力的数据。
比如船舶闲置运力在9月份以后，呈现大幅度增长，也许是因为船司停靠力度比较大，创下自2022年以来相对高位的水平，所以从需求和闲置运力呈现相反的关系可以看出，船司对于停航情况的态度。
对于全球集运的货量来讲，一直处于回落。中欧之间因为贸易摩擦包括产能转移问题，需求层面对于运价是边际影响的概念，只要边际稍微好转，运力的吸收情况更难以匹配，对运价的利空影响就不大了。
所以2025年的需求也是比较重要的变量。
三、短期运价阐述
SCFI欧线走势还是比较符合季节性的，只不过2024年的波动特别大。
进入四季度，10月份到了拐点，但并没有看到货量大幅度的上升，运力和货量之间处于平衡的状态。
相比 10 月，11 月货量整体偏弱，但通过船司加大停航力度，中欧运力投放环比回落，与运力投放相对应的即期运费，也出现了跌幅收窄，甚至由跌转涨的趋势。
12 月可能继续反弹。首先从运力的投放来看，12月初船司运力投放情况要比11月份好很多，船司在欧线、美线、中东、印巴、澳新航线运力明显增加。船司的运力投放环比是处于增加的状态。
11月份货量出现一定的好转，运力出现一定幅度的下降。受此影响，11月份船司报价先涨后跌，重心小幅抬升。
进入12月份，船司报价上涨，但分歧加大，按12月份中上旬报价计算结算价，EC2412合约小幅贴水。也许这才是当前交割月合约最后的救命稻草。
而远期合约对于利空信息的敏感程度高于利多，但远期贴水，沽空对于时机的把握非常重要。
四、“估值+驱动”对运价的长期影响
把握长期趋势，要分析未来的供需矛盾有多大。2023年到2025年，全球集运交付船舶的数量是相对多的三年。
2024年“17000+”TEU的船舶运力是429万TEU左右，较2022年增加86万TEU(343万 TEU)。
2025年全球集运力增加和17000以上船舶运力增加幅度可能稍微回落，但是供应层面压力还是非常大的。
2024年到2026年期间，2024年全球集运力增长是10.2%，2025年是5.3%，2026年是3.2%。全球集运贸易量的增长率，2024年是5.4%，2025年是2.9%，2026年是2.2%。全球集运增长率和全球贸易量增长率都是下降的。
2024年运力增长率非常大，但是价格却大幅上涨，主要是因为绕航，考虑航程的情况下，24—26 年全球运力增长率：17.9%、3.1%、2.2%。
2024年处于供小于需的状况，2025年供需之间的矛盾发生扭转，很明显的供大于需。所以2025年的价格中枢可能比2024年下降。
对于欧线来讲，波动更大。比如我们统计2024年的欧线运力增长率是6.9%，2025年是5.32%，2026年是4.8%，欧线的集运贸易量同比增长率2024年是6.9%，2025年是1.1%，2026年是1%。考虑航程：17.9%、3.1%、2.2%。
欧线运力增长和贸易量增长，在2025年之后会凸显得非常明显。
五、策略
1、EC2412-EC2502：基差回归+“抢出口”预期逻辑。如果现货疲软不涨，基差回归逻辑下，可以尝试该价差的反套机会；而是否有趋势性的反套机会，则需要“抢出口”额外加持。
2、EC2502-EC2504：春节补库+“抢出口" 预期逻辑。看抢出口落地时间，把握该价差的正套机会。
3、EC2504-EC2506/EC2506-EC2508：季节性强弱先行，“抢出口”预期逻辑后行。看抢出口落地时间，把握该价差的正套机会；否则，择机反套为主。
※详细直播内容，点击文章最后“阅读原文”即可观看回放。
牛钱网客服：牛牛
