2024年四季度GDP增速超市场预期，顺利完成全年经济增速目标。四季度GDP同比增速达到5.4%，超过市场预期，环比增速达到2023年二季度以来的最高值。四季度GDP超预期来自于三方面的支撑：“抢出口”带动出口增速走高、“两新”“两重”政策效力持续释放、地产销售持续回暖带动房地产开发投资跌幅收窄。
向前看，2025年一季度经济有望延续当前的复苏趋势。一是在美国关税政策正式落地之前，出口商依然有较强的“抢出口”意愿；二是以旧换新政策短期对消费有较强带动效用，2025年额度将进一步扩容，首批资金810亿元已经下达；三是在地方债务支出减负后，专项债“负面清单”管理有望进一步提升地方资金使用效率，支撑基建投资。
GDP：四季度环比增速达到2023年二季度以来的最高值
2024年四季度GDP环比增速达到2023年二季度以来的最高值。在异常天气、外需回落、内需疲软等多方面因素的影响下，三季度多项经济数据一度承压。此后，9月份政治局会议释放明确的稳增长信号，围绕着楼市、股市、消费推出一系列稳增长政策。在政策影响下，四季度GDP环比增速相对三季度进一步抬升至1.6%，达到了2023年二季度以来的最高值。从同比数据来看，四季度同比增速达到5.4%，全年累计增速达到5%，顺利完成年初预期增速目标。
从拉动经济的“三驾马车”来看，四季度，出口同比增速大幅上行，社会消费品零售总额、制造业投资、基建投资同比增速均有上行，房地产开发投资同比增速维持低位震荡。
进出口方面，出口受“抢出口”的拉动，单季度同比增速自三季度的6.0%大幅上行至四季度的10.1%。
消费方面，受以旧换新政策的影响，社会消费品零售总额单季度同比增速自三季度的2.7%上行至四季度的3.8%，依然低于一季度的4.7%。
投资方面，固定资产投资同比增速自三季度的2.5%上行至四季度的3.2%。其中，基建投资同比增速自三季度的1.9%上行至四季度的4.3%，制造业投资同比增速自三季度的8.8%上行至四季度的9.2%，维持相对高位，房地产开发投资同比增速维持低位震荡。
消费：四季度社会消费品零售总额同比增速相对三季度上行，“以旧换新”品类表现依然较强
2024年12月份全国社会消费品零售总额同比增速为3.7%。从环比来看，12月份社会消费品零售总额环比增速为3.2%，高于历史同期（2017年至2019年、2023年同期平均，下同）的2.0%；从两年复合来看，12月份社会消费品零售总额的两年复合增速为5.6%，略低于11月份的6.5%，但依然处于年内偏高水平。整体来看，在各类促消费政策落地的拉动下，四季度全国社会消费品零售总额单季度同比增速相对三季度上行，消费景气度整体改善。
拆分来看，商品消费同比增速12月份上行幅度较大，尤其是家电、家具消费在以旧换新政策的拉动下大幅改善。
商品消费单月同比增速自11月份的2.8%升至12月份的3.9%。分项来看，随着“两新”持续推动，涉及以旧换新政策的汽车、家电、家居等产品的零售普遍回暖，家电消费单月同比增速自11月份的22.20%上行至12月份的39.30%，家具消费单月同比增速从11月份的10.50%回落至12月份的8.80%，依然保持在较高水平。
国家统计局数据显示，四季度涉及以旧换新的家电、音像、家具、汽车、建材类商品零售额合计拉动社会消费品零售总额增长约1个百分点。近日中央财政已预下达2025年消费品以旧换新首批资金810亿元，保障“两新”政策顺利接续实施。
随着元旦假期临近，多地发放文旅、餐饮等多品类消费券，促进消费潜力释放，可选消费品中的娱乐用品、通讯器材和烟酒消费12月份单月同比增速均达到10%以上。
服务消费单月同比增速回落。餐饮消费单月同比增速从11月份4.0%的下行至12月份的2.7%，主要是受到基数因素影响，从两年复合增速来看，从11月份的14.4%增长至15.5%，依然维持在较高景气度。
制造业：产业升级及设备更新政策提振作用显著
2024年1-12月固定资产投资累计同比增速为3.2%。从单月来看，固定资产投资同比增速为2.3%，略低于11月份的2.4%；从两年复合来看，固定资产投资增速自11月份的2.6%上行至12月份的3.1%。其中，相对于上月，12月份房地产投资单月同比跌幅收窄，制造业单月同比增速小幅回落，基建投资单月同比增速上行。
12月份制造业投资增速在较高水平小幅波动。1-12月制造业投资累计同比增长9.2%，低于上月的9.3%，单月同比增速自11月份的9.3%小幅回落至12月份的8.4%，依然保持在相对较高水平。从环比来看，12月份制造业投资环比增速为14.7%，高于历史同期的12.1%，景气度依然相对较强。
四季度出口同比增速冲高及“两新”持续给制造业投资带来支撑。一是产业升级和设备更新政策对制造业投资带动效用明显，1-12月高技术产业投资累计同比增长8.0%，其中高技术制造业、高技术服务业投资分别增长7.0%、10.2%，具有代表性的航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长39.5%、7.1%；二是在设备更新的拉动下，1-12月设备工器具购置投资增长15.7%，拉动全部投资增长2.2个百分点；三是在“抢出口”的推动下，12月份出口（按美元计价）同比增速冲高至10.7%，也给制造业扩产意愿带来支撑。
基建投资：“两重”加速形成实物工作量，基建投资增速如期发力
2024年12月份狭义基建投资同比增速上行。2024年10月8日发改委表示，“将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元‘两重’建设项目清单，支持地方先行开工实施”，以争取在年内尽快形成实物工作量，对四季度经济增长形成有力支撑。从12月份数据来看，狭义基建（不含电力）投资复苏的势头加速，单月同比增速从11月份的3.3%上行至12月份的6.1%，广义基建投资增速从11月份的9.7%下行至12月份的7.5%。
向前看，随着多地将在年后集中推动重大项目开工，预计2025年基建投资将靠前发力。一是随着2024年底发行地方政府债券置换存量隐性债务政策落地，推动地方减负，隐性债务对基建资金的挤兑影响也有望减弱，地方有望拿出更多资源支持基建投资；二是年后各地政府开始发行2025年地方政府债券，截至1月15日，包括江苏、山东等20个省份发布的2025年一季度将新增专项债券3581.13亿元；三是2024年12月25日国务院明确将实行专项债券投向领域“负面清单”管理，有望提升资金使用效益，推动尽早形成实物工作量。
从领先指标来看，建筑业PMI新订单指数自2024年10月份以来呈上行趋势，从2024年9月份的低点39.50上行至12月份的51.40，也指向近期基建项目正在加速落地。
房地产：销售继续改善，止跌回稳态势明显
商品房销售面积单月同比增速保持正增长，房地产开发投资跌幅大幅收窄。自本轮一揽子政策落地后，多地房地产调控政策出现调整，2024年11月份商品房销售面积同比增速时隔18个月后转正。从12月份数据来看，商品房销售面积同比增速自11月份的3.2%回落至12月份的0.4%，销售额同比增速自11月份的1.4%上行至12月份的2.8%，整体依然保持正增长。受到销售回暖的带动，12月份房地产开发投资单月同比跌幅从11月份的9.8%大幅收窄至3.2%，新开工与竣工面积同比跌幅均有所收窄。
接下来，稳定房地产的政策“组合拳”有望进一步落地，专项债支持收储、控制新增土地供给等政策有望进一步稳定房地产市场。2024年12月份中央经济工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，意味着2025年房地产相关政策将持续发力，直到房地产市场出现明确的回稳势头。除了货币条件进一步宽松以释放住房需求潜力、地方政府合理控制新增房地产用地供应以外，通过地方专项债回购闲置用地、城中村改造消化存量商品房的工作也将陆续展开，推动更大范围的低能级城市房地产市场企稳。
（作者系光大证券首席经济学家）
