【行业研究】证券公司行业季度观察——2024年第二季度

1、证监会要闻

2024年二季度，证监会持续发布制度以贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证券行业严监管态势延续。

2024年4月，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值；同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公司投资者保护。证监会制定了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措。证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自2024年7月1日起正式实施，上述规定的实施将进一步优化基金证券交易佣金制度,降低基金投资者交易成本,有利于引导证券基金经营机构进一步端正经营理念,专注提升投资者长期收益,提供更加优质的交易、研究和投资服务,促进形成良好的行业发展生态。证监会修改《科创属性评价指引（试行）》，旨在引导科创企业更加重视科研投入和科研成果产业化，促进申报企业质量进一步提升。2024年5月，证监会发布修订后的《关于加强上市证券公司监管的规定》，本次修订突出目标导向和问题导向，旨在加强对上市证券公司的监管，促进行业机构高质量发展，将有利于督促和引导证券行业全面践行中国特色金融发展之路，全面落实新国九条，全面提升服务实体经济和服务投资者水平。证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，上述规定进一步完善了资本市场减持规则体系，严格规范了大股东尤其是控股股东、实际控制人减持行为，对防范各类绕道减持具有明显积极意义。2024年6月，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称“科创板八条”），针对市场反映较为集中的新股发行高价超募、活跃并购重组市场、加强上市公司监管等问题作出了相应安排和回应，对于助力上海加快“五个中心”建设也具有重要意义。

2、处罚情况

2024年二季度，监管机构对证券公司处罚频次同比明显提升，处罚频次创新高；证券公司面临较大监管处罚压力，需关注相关处罚对公司业务开展的影响情况。

根据Wind统计数据，2024年二季度，各监管机构对证券公司开具罚单135张（上年同期20张），其中针对证券公司主体开具的罚单63张（上年同期12张），针对个人开具的罚单72张（上年同期8张），开具罚单数量创新高。从违规类型看，以公司运作、治理违规为主，信息披露相关违规情况相对较少。从处分类型看，以出具警示函为主，立案调查及公开处罚较少。从具体的业务违规类型来看，经纪业务涉及问题主要包括未履行客户身份识别义务、从业人员违规炒股、未取得基金从业资格员工从事基金业务、以经营业绩为依据对个别专职合规人员进行考核等；发布研究报告业务涉及问题包括发布研究报告前泄露研究报告内容及观点、证券分析师违规向客户私自荐股、未取得分析师资格人员发布研究观点等方面；投行业务涉及问题包括保荐违规、发行人上市当年即亏损、持续督导未勤勉尽责等；资管业务涉及问题包括存在个别资管产品投资最终投资者的关联债券，具有通道业务特征，投资标的、交易对手备选库管理不完善，交易系统风控指标设置存在缺陷，非标投资存续期管理存在不足等。此外，涉及的违规行为还包括违反外汇账户管理规定、未严格落实中央化解关于防范化解地方债务风险的重大部署等。

2024年4月，华西证券股份有限公司因在金通灵科技集团股份有限公司2019年非公开发行股票保荐项目的执业过程中存在尽职调查工作未勤勉尽责、向特定对象发行股票上市保荐书存在不实记载,持续督导阶段出具的相关报告存在不实记载以及持续督导现场检查工作执行不到位等问题，被江苏证监局采取暂停保荐业务资格6个月的监管措施，被深圳证券交易所给予6个月不接受其提交的发行上市申请文件、信息披露文件的处分。除上述情况外，证券公司无其他被暂停业务的处罚。

3、分类评价

2024年证券公司分类评价结果分布情况较往年变化不大，证监会新增多个加分项以引导证券公司发挥直接融资“服务商”和资本市场“看门人”功能。

2024年8月，证监会向证券公司公布了2024年分类评价结果，全行业146家证券公司，其中39家合并至母公司评价，参评主体合计107家。据悉，本次分类评价结果A类、B类、C类公司数量占比分别为50%、40%、10%，AA级别公司保持在14家左右。本次分类评价突出校正证券公司定位，促进行业发挥功能。具体来看，为引导证券公司发挥直接融资“服务商”和资本市场“看门人”功能，提升投行服务实体经济质效，新设置了三项加分安排。一是对证券业协会组织的投行业务质量评价为A类的公司加分；二是落实“科创板八条”关于鼓励证券公司积极开展并购重组业务的要求，对证券业协会组织的并购重组专业能力评价排名前列的公司加分；三是督促证券公司提升新股发行定价能力，对证券业协会组织的新股发行定价能力评价排名前列的公司加分。

1、一级市场发行

2024年二季度，我国证券公司各类债务融资到期规模同比、环比均有所增长，但发行各类债务融资工具规模同比环比均有所下降；公司债仍为发行规模最大的品种，证券公司通过发行次级债券补充净资本的脚步明显放缓，整体融资需求有所下降。

2024年二季度，我国证券公司各类债务融资工具到期145期，同比增加6期，环比增加13期，到期规模3073.80亿元，同比增长1.04%，环比增长11.66%；发行各类债务融资工具130期，同比下降62期，环比下降17期；发行规模合计2315.90亿元，同比下降35.94%，环比下降12.90%。

公司债方面，证券公司合计发行了57期公司债，同比减少43期，环比减少28期；合计募资1163.70亿元，同比下降42.79%，环比下降28.91%；发行规模占比为50.25%，占比同比下降6.01个百分点。

短期融资券方面，证券公司合计发行了62期短期融资券，同比持平，环比增加23期；合计募资932.20亿元，同比增长0.27%，环比增长57.47%；占证券公司总发行规模的40.25%，同比增长14.54个百分点。

次级债方面，证券公司共计发行11期次级债，同比减少19期，环比减少12期；合计募资220.00亿元，同比大幅下降66.23%，环比下降48.83%，占总发行规模的9.50%，占比同比下降8.52个百分点；证券公司次级债券的发行规模同比大幅下降，证券公司通过发行次级债补充净资本的脚步明显放缓。

2024年第二季度，证券公司发行利差在主体评级和期限上均具有明显区分度；AAA和AA⁺利差环比有所收窄；证券公司发行成本有所下降。

2024年第二季度，证券公司发行利差均值44.96BP，同比下降32.87个BP。证券公司发行不同债券品种在不同主体级别和不同期限上均具有明显区分度，AAA主体发行利率显著低于AA⁺级证券公司，AAA级证券公司发行3年期公司债券利差均值在40.43BP，低于AA⁺证券公司发行同等期限公司债券利率。AAA证券公司发行3年期次级债利差均值低于AA⁺级证券公司发行同期限的次级债券利差均值。综上所述，AAA证券公司在融资成本方面优势明显。

2024年二季度，证券公司发行利差环比有所收窄，主体评级为AAA和AA⁺证券公司发行利差均值环比均有所下降；行业利差均值44.96BP，同比下降32.87个BP，环比下降11.62个BP；AAA证券公司平均利差低于AA⁺利差23.58个BP，差额同比下降58.93个BP，环比下降7.04个BP。

2、二级市场跟踪

2024年二季度，一家证券公司主体级别存在调升，二级市场证券公司债券价格整体维持稳定。

2024年二季度，因民生证券股份有限公司（以下简称“民生证券”）第一大股东正式由泛海控股股份有限公司变更为无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称“国联集团”）等原因，2024年4月3日，联合资信出具了相关公告，将民生证券主体长期信用等级由AA⁺上调至AAA。

2024年二季度，证券公司发行债券在二级市场不存在价格大幅波动情况，整体运行良好。

1、股权融资

2024年二季度，无证券公司实现IPO或其他A股股权融资，证券公司资本补充受市场及监管政策环境影响明显放缓。

根据Wind统计，截至2024年6月末，开源证券因财报更新IPO审核终止；财信证券、渤海证券、华龙证券IPO申报处于问询阶段；东海证券、申港证券处于IPO辅导备案登记受理状态；华金证券撤回上市辅导备案；华宝证券撤回上市申请，上交所已终止其发行上市审核。2024年7月1日，东莞证券IPO已恢复审核。2024年二季度，无证券公司IPO发行上市。

再融资方面，截至2024年6月末，天风证券、南京证券和中泰证券股票增发预案已获得股东大会通过；国联证券终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件；浙商证券股票增发方案因获得股东大会审议通过之日超过12个月而失效；中原证券股票增发计划停止实施。2024年以来，证券公司暂无配股预案通过证监会。

2、并购重组

在政策红利的推动下，2024年证券公司并购重组活动显著提速。

2019年11月，中国证监会首次提出鼓励同业并购打造航母级券商；2023年10月，中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和机构”；2024年3月，中国证监会出台《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》。在政策红利推动下，2024年证券公司并购重组活动明显提速。

截至2024年8月末，证券业2024年并购案例已有6起，分别为“国联+民生”“浙商+国都”“西部+国融”“平安+方正”“太平洋+华创”“国信+万和”。与“国联+民生”“浙商+国都”的地方国资发起跨区域外延收购券商牌照不同，“国信+万和”并购重整意味着地方国资系内部券商牌照整合的开启，同时，类似“国信+万和”这样股东背景体系相近的证券公司的并购难度也相对较低。

在监管的支持下，证券公司并购重组的浪潮仍将延续，并在一定程度上解决同业竞争的问题，行业集中度将进一步提升，预计未来行业中的头部券商可以通过并购重组进一步左右做强，打造一流投行，中小券商则可以通过并购重组更好地实现特色化、差异化发展。

1、自营业务

2024年上半年，期末股票市场指数较上年末小幅下降，但期间波动较大，股票市场指数点位较上年同期出现明显回落。

2024年上半年，上证指数于2635.09~3174.27点区间振荡，深证成指于7683.63~9805.92点区间振荡。整体看，股票市场指数点位较上年同期出现明显回落。截至2024年6月末，上证指数收于2967.40点，较上年末下跌0.25%；深证成指收于8848.70点，较上年末下跌7.10%；中债－综合净价（总值）指数收于107.11点，较上年末上涨2.26%。2024年上半年，国内经济总体平稳、稳中有进，随资本市场各项政策逐步落地，国内股票市场指数先下探后回升，整体表现不及上年同期；债券市场相关指数波动增长，整体表现优于上年同期。

2、经纪业务

2024年第二季度，市场交投活跃程度环比略有下降，佣金费率持续下行，经纪业务业绩仍面临压力。

2024年二季度，沪深两市成交额48.86万亿元，环比下降4.90%，同比下降17.61%，股市交投活跃程度环比、同比均有所下降。近一年来，沪深两市股票季度成交额基本稳定在50万亿元水平。在佣金费率持续下行、代销金融产品收入增长乏力的背景下，证券公司2024年第二季度经纪业务业绩表现预计将不及上年同期，对经纪业务依赖程度较高的中小券商经营业绩仍面临较大业绩下行压力。

3、投资银行业务

2024年二季度，证监会审核项目数量大幅减少，IPO发行申报进一步收紧，预计2024年投行业务收入同比将明显下降。

2024年上半年，证监会审核项目总家次及通过家次分别为70家和64家，分别较上年同期减少397家和371家，审核通过率为91.43%，同比小幅下降1.72个百分点，但仍保持在很高水平；其中IPO审核家次及过会家次分别为31家和28家，分别较上年同期减少97家和84家，IPO审核家数同比大幅减少，审核通过率为90.32%，同比上升4.54个百分点；证券公司承销项目主动撤回家次375家，较上年同期增加232家。2024年二季度，证监会审核项目总家次及通过家次同比与环比均有较大程度的下降，但审核通过率较高，其中二季度的IPO审核通过率为100.00%。自2023年8月起，证监会加强一、二级市场逆周期调节，IPO审核持续收紧；2024年3月，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，从严监管企业发行上市活动，提高上市公司质量，规范引导资本健康发展，IPO申报节奏放缓；2024年4月，随新“国九条”及相关配套制度的落地，公司上市的审核标准进一步提升。考虑到2024年上半年证监会审核项目数量减少、市场直接融资募资规模下降，及IPO申报数量减少、审核保持收紧等因素，证券公司2024年半年度投行业务实现收入有所降低。

2024年上半年，股权项目募集资金规模环比和同比均有较大幅度的下降。

2024年上半年，各类股权项目融资总额1729.74亿元，环比下降63.33%，同比下降73.90%。从募集资金规模看，2024年上半年，IPO、增发、可转债、可交换债分别募集资金324.93亿元、977.94亿元、和213.96亿元和212.90亿元，分别占募集资金总额的21.34%、60.26%、17.69%和12.31%，其中通过IPO募集资金规模同比和环比分别大幅下降84.50%和77.88%，通过定向增发和可转债募资规模同比和环比亦有较大幅度的减少，可交换债募资规模同比和环比均有所增长。2024年二季度，各类股权项目融资总额623.07亿元，环比下降43.70%，同比下降79.72%；其中可交换债发行家数同比减少8家，募集资金规模同比增长154.28%，发行家数环比增加2家，募集资金规模环比增长2494.94%，其他各类股权项目发行家数及募资规模环比与同比均出现较大幅度下降。

2024年上半年，证券公司债券承销规模同比和环比均有所下降。

自2023年9月起，国务院连续下发《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发〔2023〕35）、《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（国办发〔2023〕47号），对于地方政府融资平台、参照地方政府平台管理的国企和普通国有企业的债务融资给出相关指导意见，要求12个省份的债务风险降至中低水平。基于中央政府化债方案和上述文件的指导，2024年上半年，证券公司各类债券承销金额6.12万亿元，同比小幅下降1.36%，环比下降16.20%，其中二季度证券公司债券承销规模3.35亿元，同比下降3.65%，但环比提升20.59%，主要系产业债持续放量，地方债新发置换，以及利率下行因素致使部分含权债券提前行权置换，综合因素致使债券市场新发规模增长。

4、信用交易业务

2024年二季度末，市场两融余额同比、环比均有所下降。

2024年1月，证监会加强了对限售股出借的监管，进一步优化了融券机制，制约机构在信息、工具运用方面的优势，打击了借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为；2月，证监会进一步加大了对融券业务的监管力度并暂停了新增转融券规模，相关监管举措实施后，市场融券余额明显下降。截至2024年6月末，市场两融余额14808.99亿元，环比下降3.71%，同比下降6.77%；其中沪市两融余额7870.92亿元，环比下降3.39%，同比下降6.72%；深市两融余额6927.59亿元，环比下降4.06%，同比下降6.95%。2024年第二季度，证券公司两融业务利息收入预计将有所下降。

市场股票质押规模仍处于下降趋势，整体风险可控。

截至2024年6月末，市场质押股份市值合计2.38万亿元，较上年末下降13.60%，市场质押股份市值自2019年以来持续下降；市场质押股数占总股本比例为4.35%，较上年末下降0.05个百分点。近年来，证券公司积累了较为丰富的开展股票质押业务经验，随着市场的回暖及风险的逐步化解，股票质押业务风险整体可控。