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前期我们从矿端、仓单、成本利润不同角度写了数篇铁合金的华联观察，对其走势做了推演，临近年末我们复下盘，对明年做个定调和推演：
2024年全年铁合金受事件驱动出现了暴涨暴跌，第一季度延续2023下跌偏弱运行；第二季度受供给端SOUTH32锰矿供给扰动，价格出现大幅冲高，盘面利润高企，空头套保入场，后价格逐渐回落；第三季度国内铁水需求不足，前期高利润、高开工率，供给压力累积，铁合金价格延续向下运行；第四季度政策利好提振，市场情绪转好，矿端价格企稳反弹，铁合金价格转为盘整震荡。回顾2024年价格走势，供给扰动短期驱动因素导致价格暴涨暴跌，年底铁合金价格回归到年初弱势震荡格局，双硅”需求弱，产能过剩”的逻辑主导盘面。期间，特别是第二季度盘面价格大幅波动，基差波动较大。
来源：POBO
供需
资料来源：MYSTEEL,华联期货研究所
2024年铁合金产量较去年同比均有下行，由于铁合金供给弹性较大，利润驱动厂家产量。据Mysteel统计，截止今年11月，全国63家独立硅锰企业锰硅总产量为926.97万吨，累计同比下降12.8%，锰硅整体产量较去年降幅明显。一季度生产利润微薄，厂家纷纷减产；二季度进入旺季，受澳矿事件影响，锰硅现货价格飙升，生产利润迅速回升，锰硅开工率回升。进入三季度，锰矿价格回落，整个三季度产量回落明显；四季度初政策利好、需求回暖和矿端挺价驱动，利润缓慢上行修复，锰硅产量又有所上行。
据Mysteel统计，截止今年11月，全国60家独立硅铁企业硅铁总产量为507.82万吨，累计同比降低0.5%。受生产利润下降的影响，一季度硅铁厂家减产强度较大，从月产量47万吨左右下降到38万吨左右。4月份硅铁厂家利润修复，硅铁供应增加。根据钢联统计，5月末硅铁厂家即期生产利润较高，6月末随着现货价格下跌，厂家利润下降至400左右，利润驱动厂家增产；8月产量有所回调。9月产量整体环比持平，10月、11月产量同期较高水平。
新增产能方面，据Mysteel不完全统计，内蒙古地区2023年9月至今新增锰硅产能已投产项目年产能约34万吨；2025年预计上半年投产年产能约65万吨，目前暂停新建项目年产能共约155万吨。总体来看，存量产能过剩，铁合金产能新增有所放缓。据Mysteel数据统计，2024年硅锰全年开工率不足60%，硅铁开工维持在40%及以下。
资料来源：MYSTEEL,华联期货研究所
2024年全年铁合金需求一直处于同年新低位运行，钢厂对原料端的采购与备货意愿均偏低，开工率较低。1-11月国内粗钢累计产量录得11025万吨，同比下降4.3%。根据Mysteel统计的五大钢种对铁合金的需求量来看，锰硅周度需求维持在12万吨左右，硅铁周度需求维持在2万吨左右，整体一季度弱、二季度回升、三季度走弱、四季度回暖，全年需求总量一直处于近几年低位运行。截止12月6日，全年前11月锰硅五大钢种累计需求较去年同期同比下降9.85%，预计全年需求累计同比下降9.9%左右；全年前11月硅铁五大钢种累计需求较去年同期同比下降12.78%。
房地产市场“止跌企稳“的政策，对增量的利好相对有限。2025年终端需求整体会有所回暖，但需求驱动不强，预计明年较今年小幅度增加。
成本利润
资料来源：MYSTEEL,华联期货研究所
2024年1-10月我国锰矿进口量2459.40万吨，累计同比下降5.91%。3月份South32位于的澳洲格鲁特岛的锰矿山及码头受飓风天气影响损坏，澳大利亚锰矿的发运受阻，港口库存出现回落，以补充进口缺口。锰矿石4-7月份也上演了过山车的行情，南非半碳酸锰块年初的30.5元/干吨度，上涨到最高54元/干吨度，后出现大幅回落。2024年的锰矿价格暴涨暴跌过程中，氧化锰矿涨幅明显，随着非主流锰矿发运增加以及锰硅厂家降低高品氧化矿入炉配比，其他原料对锰矿的替代使得锰矿供应偏紧情况得到缓解。
电价在铁合金生产成本中所占比重较大，南北方用电成本差异较大，北方产区电价优势明显。2024年内蒙主产区铁合金用电成本有所上升，从年初的0.40元/度增加至0.42元/度，主要是受到电力限制的影响；青海铁合金用电从年初的0.44元/度下降至0.40元/度；宁夏铁合金用电成本从年初0.48元/度下降至0.44元/度。
锰硅方面，一季度锰硅生产成本下移，二季度锰硅生产成本大幅抬升，6月份锰矿价格下跌，锰硅生产成本下降；三季度锰硅弱势下行，四季度锰硅成本平稳运行。生产利润在5月到高点后逐步回落，现在0轴附近徘徊。
硅铁方面，一季度硅铁生产成本不断下移；二季度硅铁生产成本抬升后回落；三四季度硅铁生产成本波动不大，整体仍保持震荡。生产利润在5月到高点后逐步回落，现在0轴附近徘徊。
库存
2024年铁合金整体产量较去年同比降幅明显，但下游需求相对更弱，厂家库存压力依旧偏大。锰硅厂家库存一度创下五年内新高，硅铁厂家库存也处于往年同期高位运行。截止11月22月最新一期库存数据，锰硅全国63家样本企业库存录得20.9万吨；其中内蒙古地区厂家库存7.75万吨；宁夏厂家库存9万吨。年中供需的时间错配，加之矿端的干扰，资金的推动，利润从一个极值到另外一个极值，锰硅价格出现了“过山车”行情，出现了大量仓单的情况，仓单到期注销后回落，目前仍处于累库注册阶段，制约价格上涨。
预期与推演
目前据Mysteel数据统计，2024年硅锰全年开工率不足60%，硅铁开工维持在40%及以下，产能方面充足，即期行业利润处于0轴上下波动，展望2025年，不出现突发的意外，行业开工率维持在低位；向上强驱动需要例如电力或矿端的干扰才能修复利润，从而带动价格上涨，开工率的提升，铁合金行业的开工率弹性较好，开工率主要由行业利润的决定；其向下的驱动来自于成本的塌陷与情绪的悲观，目前电力、矿石成本在低位徘徊，向下的强驱动也不足。因此2025年预计在产能充足，利润较小、需求弱恢复的基础上，向下强驱动不足，向上需要偶发的事件推动，价格处于磨底等待驱动的阶段。
操作建议
投机资金操作，区间操作，等待强驱动；或卖出虚值看跌期权，以时间换空间。
贸易商/钢铁企业可积极关注“仓单”的性价比，结合自身资金情况进行期现套利；关注突发情况的买入套保机会；库存较大客户，可适当卖出虚值看涨期权，增厚库存收益。
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