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上周宏观趋势变化
本周大类资产走势研判
本周核心要点
美国10月通胀数据符合预期，但鲍威尔鹰派发言。特朗普的人事任命偏向强硬派，政策不确定性较强。受上述因素影响，美债利率曲线继续陡峭化上行。美股受利率上行、特朗普交易止盈等影响，主要股指出现回调。后续来看，9月降息以来，美国增长不断改善，GDP增速高于潜在增速。增长改善叠加后续特朗普移民政策率先落地，通胀或将开始面临一定压力，使美债利率维持在偏高位置。对美股而言，尽管盈利层面影响偏积极，但当前较高的利率已对其上行势头展现出一定抑制作用。短期对美股偏中性看待。本周关注英伟达业绩情况。
国内暂时进入政策真空期，10月基本面数据显示出温和改善，但不足以进一步带动市场预期形成新的趋势。上周国内市场整体风险偏好回摆。主要股指收跌，利率曲线下移。后续来看，股票市场短期内回归基本面定价，指数层面或延续震荡格局。债券市场即将迎来地方债集中供给，需关注央行对冲政策力度。另外，基本面改善概率较大，年底政策预期仍将形成扰动，债市难有趋势性机会。
外汇市场，上周美债利率继续上行，美元指数上涨1.65%。主要经济体货币兑美元均有贬值。人民币亦面临较大贬值压力，但周三央行开始调整中间价，人民币币值稳定在7.2左右，较其他经济体货币贬值幅度相对较小。后续来看，美债利率或维持高位，美元指数易升难降。人民币面临外部压力仍大。但外汇政策发力，年底结汇需求季节性回升，有望形成一定对冲。中期看，特朗普关税政策将在明年对出口形成较大压力，稳汇率的强诉求届时逐渐动摇，币值调整幅度可能加大。
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美国增长仍强，通胀稳定
美国消费表现较好，10月零售销售环比增长0.4%，好于预期0.3%，较上月改善。就业市场经历短期冲击后表现平稳，周度初请失业金人数录得21.7万人，预期22.3万人，前值22.1万人，为2024年5月18日当周以来新低。另外，NFIB小型企业信心指数录得93.7，好于前值 91.5，预期 92。
通胀方面，10月通胀仍然稳定，较前月变化不大。10月CPI同比上涨2.6%，符合市场预期，前值2.4%；环比持平于0.2%。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。分项看，能源降幅收窄，与10月地缘冲突下油价一度小幅抬升有关。核心商品中二手车价格环比反弹，但高频数据显示反弹持续性有限。住房项仍有粘性，其他服务价格环比涨幅较上月更加温和。总体来看，尽管年内基数效应下通胀同比读数或有小幅上行，但当前价格压力仍然不大。
图：美国零售销售环比
图：美国中小企业信心指数
图：美国周度申领失业金申领人数
图：美国CPI同比
数据来源：Wind、歌斐资产
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联储发言偏鹰，12月降息预期小幅回落
周内包括联储主席鲍威尔在内的部分联储官员发言偏鹰，认为尽管暂时通胀压力不大，但由于经济并未展现出疲弱迹象，因此降息紧迫性与必要性有限。受偏鹰发言影响，联邦利率期货市场对12月降息25bp的押注小幅下降。
图：联储官员周内发言汇总
数据来源：新闻整理、歌斐资产
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政策落地，基本面出现温和改善
上周国内公布10月经济数据、金融数据，显示自9月末政策逐渐落地以来，基本面已出现温和改善迹象。10月社零同比4.8%，预期3.9%，前值3.2%，从结构看主要受益于以旧换新政策及双十一促销前置；1-10月固投同比3.4%，预期3.5%，前值3.4%，其中广义基建单月同比10%，仍处于高位，制造业投资单月同比10%维持韧性，地产投资单月同比-12.3%，向下仍有惯性。但商品房销售额与销售面积改善明显，分别较上月回升15.3pct/9.4pct至-1.0%/-1.6%，销售回款也带动10月到位资金增速同比回升7.7pct至-10.8%。
10月社融信贷基本符合预期，结构上出现了一些阶段性改善特征。居民部门短贷中长贷同比均出现多增，对应10月零售、地产销售数据较好情况。企业部门偏弱，短贷与中长期贷款同比多减或少增情况持续。但10月地产债净融资约240亿元，房企融资出现阶段性回暖。政府债随着地方债发行进入阶段性“空窗期”，同比转为少增。后续4000亿再融资专项债及2万亿置换债获奖启动发行，预计仍将对社融数据形成支撑。存款端，财政支出发力，M1、M2同比皆有改善，M2-M1剪刀差收窄。
图：10月经济数据一览
图：10月社融信贷数据一览
数据来源：Wind、歌斐资产
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美国市场
上周公布的美国通胀数据符合预期，但鲍威尔鹰派发言。特朗普的人事任命提名人员政治态度偏强硬，政策不确定性较强。受上述因素影响，美债利率曲线继续陡峭化上行，趋势性买盘仍未出现。美股受利率上行、特朗普交易止盈等影响，主要股指出现回调。
后续来看，9月降息以来，美国增长不断改善，GDP增速高于潜在增速。增长改善叠加后续特朗普移民政策率先落地，通胀或将开始面临一定压力，使美债利率维持在偏高位置。对美股而言，尽管盈利层面影响偏积极，但当前较高的利率已对其上行势头展现出一定抑制作用。短期对美股偏中性看待。本周关注英伟达业绩情况。
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中国市场
国内暂时进入政策真空期，10月基本面数据显示出温和改善，但不足以进一步带动市场预期形成新的趋势。上周国内市场整体风险偏好回摆。主要股指收跌，利率曲线下移。后续来看，股票市场短期内回归基本面定价，指数层面或延续震荡格局。债券市场即将迎来地方债集中供给，需关注央行对冲政策力度。另外，基本面改善概率较大，年底政策预期仍将形成扰动，债市难有趋势性机会。
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外汇市场
上周美债利率继续上行，美元指数上涨1.65%。主要经济体货币兑美元均有贬值。人民币亦面临较大贬值压力，但周三央行开始调整中间价，人民币币值稳定在7.2左右，较其他经济体货币贬值幅度相对较小。
后续来看，美债利率或维持高位，美元指数易升难降。人民币面临外部压力仍大。但外汇政策发力，年底结汇需求季节性回升，有望形成一定对冲。中期看，特朗普关税政策将在明年对出口形成较大压力，稳汇率的强诉求届时逐渐动摇，币值调整幅度可能加大。
图表：金融市场周度跟踪（2024/11/11-2024/11/15）
*图表于北京时间每日晚间更新，中债、亚洲股市、美元兑人民币、螺纹钢及南华工业品指数为当日数据，其他数据均为上一交易日的收盘情况。此外，欧元兑美元、英镑兑美元的涨跌幅数据为经间接价格法调整后的美元兑欧元、美元兑英镑的涨跌幅。
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