2023是低迷，2024是怀疑，那么展望2025，我们会更为乐观一点。
回顾2024，传统周期的力量太强，即便是政策已经超常规出现，但是旧产能依然过剩，消费动能犹犹豫豫，周期触底之力仍短暂占了上风。不过人工智能等新技术带来的新力量在全球资本市场疯狂涌动，又像极了90年代时的互联网浪潮…
展望2025，全球政治即将再次迎来新风暴，全球主要的宏观政策也在2024年年底开始转向，传统产能周期、与政策和新技术将再次对抗！
在去年展望2024年的时候，因为当时的政策不够明确，内部环境扑朔迷离，甚至我们只展望了上半年。时间走到现在，一切的扑朔迷离开始在今年四季度发生了变化，海外美联储正式走向降息周期，国内开始决心大力刺激经济。
所以这里，我们给2025年定德关键词，是“新旧更替，周期反弹”。
大家好，我是老丁
看关键词就能看出来，我们对2025年是比较乐观的。资本市场往往比经济数据提前反应，所以在2025年，我们认为价格反弹或反转更为重要！
针对各个市场更明确的表述，我们放在了第二段。
一、当下经济下的资产价格
目前的全球资本市场，呈现出极度分化的现象。
美国股市进入历史高估值区间（如图），很多研究机构都对明年的美股市场表现出焦虑和谨慎的态度。
而中国股市虽然从从低位涨上来了一些，不过还是处于历史均值往下的阶段（如图）。对于中国投资者来说，展望更为长期的市场，大家普遍都还是比较乐观的。这是内外两地市场呈现出的第一个分化。
另外商品市场，国内外的主流品种之间也走出了较大的差异，纽约可可期货合约已经走向了12000美元，不断刷新历史新高，与此同时，黄金等贵金属在今年也是屡创新高，截止目前黄金已经涨到了2600美元/盎司（如图）。
而另一边，商品期货综合指数从今年五月份却是见顶下行的（如图），国内碳酸锂、纯碱、豆粕、焦炭等多个工业品农产品不断走低，很多品种甚至都纷纷跌到了行业平均成本线以下。这是今年呈现出的另一个分化。
分化是短暂的，未来则会阶段性再走向趋同。
比如内外的货币政策上，终于在两年多的背离之后，在今年四季度开始首次走向一致方向，美联储进入降息周期，货币从紧缩开始逐步放松，只是在今年12月的议息会议上，美联储表态明年可能只会降息两次。而中国也在今年年底的经济工作会议上释放出信号，表示明年货币政策和财政政策会比今年进一步宽松…
双宽松的信号，会给全球一部分正处在低位的资产，带来信心支撑，同时避险情绪也会短暂出现消退。
市场走向改善，会先出现预期的改善。在今年下半年政策力度预期强化之后，如果明年房地产价格不再下跌，那么房价对财富效应的负面贡献会越来越弱，同时叠加今年A 股在年底这一段出现的上涨，其实对于市场信心和预期已经产生了正向的作用。
所以现在A股市场的横盘，也是在等待基本面数据改善的过程。明年对于这片土地，政府向需要关注的就是财政政策和货币政策宽松力度，经济向需要关注的数据，就是房地产、消费、物价、以及金融数据。
这几项不管哪个出现明显改善，最终都会体现到物价上。
这点我们要说，经济在运行的过程中，会有阶段，过高的CPI和过低的CPI都会使得经济进入不健康区间，也就是说在接下来全球走向经济复苏的过程中，都要率先关注CPI的变化。经济不管是从滞胀走向复苏，还是从通缩走向复苏，都会出现一次衰退，最好的情况就是像美国今年下半年时候一样，是个弱衰退。在弱衰退走向复苏的时候，预期会增强，股市其实会呈现出较好的上行走势。
所以可以这么说，明年不管美国还是中国，如果CPI改善，对应的资本市场就会大概率转好！只是美国希望自己的CPI回落到2%附近，中国希望自己的CPI涨到2%附近。
以上数据，会影响明年资本市场的走势，而明年影响以上数据变化的政策与事件，目前能看到的主要是两个：
一是1月20号之后，特朗普的关税政策会有多大强度，这可能会直接影响中美股市的走势和空间，还记得在2018年年初的时候，当时的关税措施给市场打了个措手不及，全球市场开始进入调整期，美股下行调整了半年，A股也下行了三个季度之久。虽然今时很多方面都不同往日，但是这件事仍然是今年上半年影响资本市场的主要因素之一，因为这可能会导致使得两边的经济恢复力度受到影响。
二是国内和海外两边货币和财政政策的宽松力度，现在市场预期明年美联储会降息两次，在2025年1月末的那一次，不会降息。三四月份的时候可能才会再降息，然后就是年中六七月份前后会再进行一次。
国内的货币政策和财政政策可能会双宽松，具体规模要等到来年3月份才知道了。
所以整体看下来，展望2025年的经济环境和资产价格预期情况，可以说是“预期走向改善，政治仍然未知，资产再难新低，机会对等风险”。
然后接下来，我们再把视角细化到各个市场当中。
二、对于2025年全球大类资产的展望
首先是大家都比较关注的股市，中美估值分化，但是互相的影响上，中国会受到美国市场的影响更大，而美国基本不太会受到中国市场的影响。
所以率先展望美国市场，明年一季度的美国，都还是乐观的，因为惯性会使趋势延续。但是进入二季度之后，如果三四月份，企业新公布的财报跟不上市场的价格，市场可能就会开始调整了。不过市场再怎么调整，最终在人工智能新技术的催化下，市场的预期也不会很低，财报业绩跟上股指价格也只是时间的问题，所以最终全年展望下来，美国市场仍然向好！二三季度如果出现回落，亦是机会的涌现。
在一季度之前，我们说美股的走势对中国市场不会构成多大影响，而这段时间里，中国也是一段较为乐观的时期，市场会开始期待今后政策的力度，会开始期待企业的业绩出现企稳，尤其是对于新质生产力相关的企业，大家会更期待有技术含量的公司出现业绩增长或者新技术推出，从而造就资本市场的进一步改善。
从长远来看，在这个位置推动中国资本市场企稳改善，不只是市场自然的发展，也是经济需要，政策需要。明年就是五年计划的收官之年了，目标能完成多少主要就看这一年。所以股市走向改善所体现出来的作用便不仅仅在股市，而是在民间消费投资的预期上，预期长时间的好转，会促进实际的消费和投资数据转好。这也是我们对明年中国资本市场展望会稍微乐观一些的根本原因之一！但是要说存在机会的空间，可能还是较为有限的，想重现2015，不是那么容易的，况且惯性的力量也太大。
回到我们此前说的，消费、地产、金融等等系列数据的转好，最终都会传导到价格上，价格就是前端的CPI和后端的PPI，所以我们对于明年大宗商品市场，也认为会是一个企稳反弹之年。工业品和农产品在今年下半年演绎极端下跌，那么在2025年预期和政策反转的情况下，便有很大概率演绎触底反弹。触底不代表会出现牛市一样的大涨，但是它会填补以往悲观预期时带来的超跌部分，这个确定性是很高的。这个定论在股市和商品市场同样适用。
对于楼市，我们的观点还是此前的观点，大盘来看，分化会是大势。长期只有一线新一线才具备价值，其余的就像是股市的黑五类一样。
而时间点的选择则要等到房地产的成交量放量之后，成交量的放量，是市场买盘与卖盘冲突碰撞时的结果，放量之时，就是市场分歧凸显之时，也是需要放量之后，房企才有资金和信心继续拿地，价格也只有在放量之后，才有机会出现企稳。
在熊市里，放量不一定价格企稳，但是价格企稳一定需要先放量。也是那时候，一切与房地产相关的链条，才会逐步重新走向正向循环…
对于房地产市场，它的盘子实在太大，所以是否出现改善，具体什么时候，我们需要更多的数据做支撑，在现在这个阶段，很显然数据还是不够，需要继续等待，等待数据的持续转好，等待数据长时间的持续转好…
最后，我们再谈汇率！因为明年的货币政策和财政政策预期上是较为宽松的，所以人民币汇率在9月末触碰到6.9之后，又开始一路贬值，目前离岸人民币汇率价格又一次回到了1:7.31的水平（如图）。
虽然明年内外在政策上都会相比现在走向更为宽松的环境，但是内外的利差还是存在一定的空间，这就会导致人民币会全年承压。但是不管再怎么走，7.6就已经是下一个极限了，现在国家对于汇率的要求更多是求稳，所以明年能在7～7.6这个区间波动，便已经属于预期之内了。
也正因为汇率有概率承压，所以这也是会给资本市场上行空间带来限制的其中一个因素。
至于债市，大家从最近各种机构疯狂的行为中也能看出来，预期未来无风险利率下行，价格也开始往上走，短期虽然存在不理性的因素，但是也说明了资金的趋势…
结尾：
2025，是十四五的收官之年！从政治视角去看，这个年份非常的关键，各部门对于完成主要目标，也会竭尽全力。
我们在开篇的时候说的关键词还记得吗？“新旧更替，周期反弹”
新旧更替，是指AI等新技术将进一步突出展现，以及旧产业持续去产能去库存的一年。反应在资本市场上仍然会是新质生产力引领，老行业适当跟随。
周期反弹，更多的体现在商品市场，CPI和PPI全年大概率会出现改善，所以商品市场我们认为“周期反弹”是更为确定的。还是那句话，市场惯性的力量通常是非常大的，新一年是否会有新气象，还是要看接下来的政策和数据。如果在2025年政策力度超预期出现，房地产开始放量，居民消费投资预期大幅改善，那么反弹就会变为反转，倘若不是，反弹就只是反弹。
在2025年，“资本市场是宏观数据的风向标”这句话将会体现的淋漓尽致。全年信心改善会有多大？经济未来会通过哪种方式走向复苏，有很大方面会取决于2025年各个市场的走势！股市、楼市、汇率、以及大宗商品…
时代的洪流在奔走，命运的小船在航行，顺流而下，只需乘势，逆流而上，则需全力以赴…
我是老丁，朋友们，下期见
