大基金100亿重仓，却缩水1000亿，A股最惨芯片龙头，688126怎么了？
文摘
财经
2024-08-15 18:31
山东
一家公司的上升空间如何，有时从机构持仓上可见一斑。尤其是高瓴、伯克希尔、林园、华为哈勃等知名公司的战绩，可参考性更高。它们也都有自己偏好和擅长的领域。在半导体行业中，最举足轻重的非大基金莫属，被它看中的公司基本能推动我国芯片产业发展，如北方华创、中芯国际、江波龙、佰维存储等。但在这当中，有一家公司格外与众不同。它由大基金直接牵头成立，盈利却全靠补贴，若去掉补贴，业绩简直堪比寒武纪。它，就是沪硅产业，2020年营收不到20亿，净利润不到1亿，市值却一度达到1500亿。与光伏硅片不一样，半导体硅片中硅的纯度要求至少达到99.9999999%，而光伏硅片纯度到99.99%就行，因此半导体硅片的生产难度要高得多。不光难度高，硅片是芯片生产的原料，在全球半导体材料市场中的价值量占比也是最高的。2022年硅片占比高达33%，远高于光刻胶、电子气体、CMP抛光材料等。目前，全球主流的硅片尺寸为12英寸（300mm）和8英寸（200mm）。前者用于生产存储芯片、CPU、GPU等高端产品，后者主要生产功率器件、指纹识别芯片等。但在沪硅产业之前，国内几乎没有一条完全自主可控的12英寸晶圆生产线。沪硅产业的成立才打破了这种局面。
截至2023年底，公司12英寸硅片产能为45万片/月，8英寸为50万片/月。2023年公司8英寸硅片营收占比45.5%，12英寸硅片占比为43.21%。公司也因此进入中芯国际、台积电、华虹公司、意法半导体等的供应体系中。在沪硅产业之后，国内又涌现出立昂微、TCL中环、上海合晶等搭建半导体硅片产线的公司。但即便如此，在全球和中国半导体硅片市场占据绝对优势地位的仍然是外国厂商。2022年信越化学、胜高、环球晶圆、SK、世创5家公司合计占全球市场份额的94%。因此，沪硅产业等承担着国产替代的重要任务。2023年中国半导体硅片市场规模达到164.85美元，如果实现国产替代，公司成长空间是很可观的。从2019年-2023年公司只有2022年少量盈利，其他时间都在亏损。2024年一季度也不例外，公司实现营收7.25亿元，同比下降9.74%，实现扣非净利润-1.87亿元，同比下滑2650.38%。半导体硅片的主要原料是多晶硅，占成本的比重接近40%，再加上人工成本，总共占比在50%左右。并且想要生产硅片，还得搭建厂房、购买一系列生产设备，固定资产的金额很高。2019-2023年公司固定资产从31.15亿元增长到70.39亿元。而固定资产会产生折旧，公司折旧相应从2.77亿元增长到6.7亿元，这就使得本就不富裕的毛利雪上加霜。我们知道，一条产线在运作时必定会有固定成本。只有产量够高，平均分摊的固定成本才会降下来。但沪硅产业的产量较低，与规划产能之间有很大的差距，产能利用率较低。拿2023年来说，公司总产能为95万片/月，年产量最高能到1140万片。但公司实际生产量只有730万片，产能利用率才大约64%。这意味着公司的制造费用相对较高，从而最终导致毛利率在15%左右徘徊。在公司产量稳定，销量下降的情况下，公司存货量持续积压。公司存货从2019年的4.4亿元增长到2023年的14.49亿元。与此同时，公司资产减值2019-2023年从0.28亿元增长到0.9亿元。在毛利本就不多的情况下，计提的存货减值使得公司入不敷出，亏损成为常态。这样来看，公司业绩扭亏为盈有两个途径，一个是提高产能利用率，一个是控制存货水平。在前面的文章中我们分析过，半导体行业正在回暖，中芯国际、华虹公司等的产能利用率均在上升。但回升是一个循序渐进的过程，况且从市占率上看公司和国际龙头相比竞争力不是特别高。因此公司的产能利用率预计不会在短期大幅提升。2024年6月公司宣布投入132亿元，升级300mm硅片产能。升级后公司又将新增60万片/月的产能。建设完成后，公司即便想要维持2023年64%产能利用率，获得的订单数量也得是2023年12英寸硅片订单的1.5倍。并且这么大额的固定资产又将给公司带来折旧压力。胜高2024年一季度购买设备开支增加35元，奕斯伟也正在扩建，完工后产能可达100万片/月。而全球半导体硅片出货量在2024年一季度仍然同比下滑13.2%，环比下滑5.4%，库存并没有调整到正常水平。所以说，综合考虑新增产能与需求恢复情况。预计2024-2025年全球半导体硅片市场仍然存在产能过剩的问题，硅片的价格难回较高水平。这样一来公司高水位的存货可能还面临减值压力，产能利用率提升也存在阻碍。我们不可否认沪硅产业在长期半导体硅片国产替代中的重要作用，大基金和大基金二期共持仓近100亿。但短期内公司的业绩想要大幅好转是存在困难的，成为公司市值从1500亿缩水到如今（2024年8月）400亿的内在原因。
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