基金经理
张诗悦
厦门大学经济学硕士研究生，9年证券从业经验，超3年公募基金产品管理经验，兴业上证180ETF拟任基金经理。
问题
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&
解答
Answers
Q
1、结合海内外宏观环境的变化，请展望2025年的A股市场。明年是否有相对明确的投资主线？哪些领域值得大家重点关注和跟踪？
张诗悦：2025年在海外不确定因素增加的背景下，预计国内出口的压力仍在，制造业结构升级和产能出清会继续，走出通缩需要时间和政策加力。中央经济工作会议为2025年经济工作勾勒出了更加清晰的蓝图，会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，明确指出要提高财政赤字率，要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求。本月的政治局会议和中央经济工作会议定调了2025年将迎来较为宽松的国内政策环境，我们有理由相信在强力的政策推动之下，明年国内经济有望企稳回升，国内股票和房地产市场也有望迎来新的上行周期。
具体来看，消费、基建和制造业结构升级有望成为明年政策的增量重点抓手。中央财政助力“以旧换新”大概率扩大，有望拉动社零增速，在今年的家电、汽车等补贴外，以旧换新的政策预计扩大化。整体来看，A股的盈利有望好于2024年。在盈利之外，估值仍是投资者重点关注的因素，我们认为政策支持以股市为代表的资产价格回升，是本轮政策思路的核心。同时股市的上涨，一方面通过金融价格上涨缓和实物价格通缩，另一方面活跃资本市场，发挥并购重组功能，促进产业升级和资本退出。同时，在资产荒延续的大背景下，股市吸引力相对更高。
从投资主线的角度，风格上，明年预计和今年一样，依然处于高估值和低估值风格轮动拉锯的周期（2024年8月之前低估值占优，8月之后高估值占优），红利资产仍然是无风险利率下行背景下是一个重要配置方向。同时，随着市场热度和风险偏好的提升，成长风格也有望获得更多的表现机会。
科技和新质生产力依然是焦点，海外科技巨头仍在投入，国内坚持“打造自主可控、安全可靠、竞争力强的现代化产业体系”等新型科技举国体制。因此看好2025年AI硬件和应用、机器人、自动驾驶、芯片等软硬件自主可控以及其他新兴科技方向。
内需是政策发力重点，关注消费、基建链和医药，消费和基建链有望成为刺激内需的重要抓手。
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Q
2、今年以来指数化投资势头强劲，被动权益基金规模首次超过主动权益基金，您如何看待指数化投资？被动投资的火热对A股市场会产生怎样的影响？
张诗悦：指数投资在A股市场的行业领域发展很早，各种细分行业的指数产品，比如证券、白酒、互联网、半导体等，均已获得了较高的市场认可度。但是，在全市场领域进行指数化投资发展相对较慢，主流的规模指数在2005年诞生，运行了近20年，在最近的3年，规模指数终于迎来了较大的发展，今年主流宽基ETF的规模超过2万亿，增速超过100%。回头来看，在2021年之后，主流宽基ETF就迎来了高速发展期，年增速超过20%。
为什么近两年集中爆发，我们觉得这是各方面共振的结果。最重要的是我们的A股市场逐步进入了发展成熟期，可以更好的用被动规模指数来表达市场，这背后也是中国经济进入高质量发展的结果。
A股市场经历了30多年的成长后，当前已经到了一个相对可观的量级，个股数量达到了5300多个，对比美股的数量已经达到了旗鼓相当的程度。同时，我们也可以看到A股新上市的个股数量进入了平缓期，退市数量也在近2年开始明显增加，伴随着新国九条的颁布，后续A股的上市公司也有望更加重视投资者回报。
在这样的背景下，2022年-2024年，我们看到主流宽基的业绩相比主动基金开始体现出了优势，参考偏股混合基金指数和沪深300指数的业绩，沪深300已经体现出了业绩优势。一方面是沪深300指数自身也在进行迭代，各大类行业结构开始更加均衡化，金融的占比逐步下降，科技、制造等行业占比逐步提升，红利类资产、消费等也保持着稳定的结构占比，更能反映出经济结构和经济发展的真实情况。
另一方面，我们认为，市场仍然是个复杂的系统，尤其是我们的A股市场，不同的投资者看待市场的维度和方式纷繁复杂，A股的5000个股票中，在主流规模指数覆盖的不到1000个股票之外，市场体现出了更多的维度，对于普通投资者来说，是否能在这样的市场中获得收益、承担风险是个更加值得审视的问题，而中国经济进入新的发展阶段，主流规模指数正在成为普通投资者更好的长期投资的选择，这也是更多的投资者可以考虑的方向。
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Q
3、从年初中证A50ETF首发，到9月开始中证A500指数基金发行火爆，再到当前上证180指数全面优化升级，新上证180ETF问世。我们看到规模指数今年迎来大幅扩容，请您给大家专业分析一下规模指数的推陈出新或者说迭代升级，对于A股市场和各类市场参与者的意义和价值？
张诗悦：虽然沪深300已经逐步表现出了业绩的优势，但是我们行业的各个参与方，包括指数公司、基金公司等，仍在这个指数化投资的浪潮中做出更多的努力，希望更好的为投资者服务。今年以来，规模指数的供给也在丰富和多元化。
中证A系列指数推出，在传统的规模筛选之外，新增了三级行业龙头，ESG和互联互通的考量，同时加入了一级行业均衡的筛选条件，为投资者提供了一个更下沉和均衡的指数产品。
上证系列的规模指数也迎来了换新升级，2002年诞生的老指数上证180也迎来调整优化，修订后该指数改成了规模筛选的主流宽基模式，同时考虑了流动性剔除和ESG剔除等因素，最重要的是，也叠加了一级行业均衡的加权模式，通过行业中性提升了对上证综指的代表性，也具备了规模指数的优势，考虑到上交所在蓝筹红利领域的资产优势突出，科创板对新兴科技领域的培养也很快，这个指数给投资者提供了更为稳健且兼具弹性的指数产品。
总结来看，规模指数阵营中已经有了三大系列，在传统的中证规模系列指数之外，A系列、新上证系列互为补充。在编制方式和风险收益特征上均有所差异，我们认为，规模指数的丰富，有望更好地刻画市场的维度，也能更好地满足投资者的需求，共同促进大规模指数的发展。对基金公司来说，也有了更多的抓手，有利于基金公司从各个维度进行投资者教育，提升投资者对被动规模指数的认知，也可以为投资者提供更多配置市场的工具产品。虽然近3年来规模指数已经有了较好的发展，但目前个人投资者的认知还有很长的路要做，而且当前2万亿的规模，仅占全A市值约2%，仍有很大的发展空间和很广阔的发展道路。
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Q
4、据悉，兴业基金旗下的上证180ETF产品正在发售，您是这只产品的拟任基金经理，从您的视角，请为大家全面介绍一下焕新升级后的上证180指数，到底“新”在哪里？以及它的可投资性在哪里？
张诗悦：新的上证180焕新升级后，提升了指数表征性、投资性、稳定性，以此更好地反映沪市核心上市公司证券整体表现，有望成为沪市新标杆指数。上证指数是我们投资者广泛了解的一个指数，但由于其编制规则的制约和投资表达的数量过大，对于投资者而言更多是一个用来观察整个中国资本市场的指数。而焕新升级后的上证180指数，具备规模领先和行业中性的特征，有望成为沪市最具代表性和可投资性的指数之一，在投资上能够更好地表达市场的表现，也更能体现沪市的价值性和成长性。
具体来说，首先是编制方案的核心。采用了规模筛选的方式，这是主流宽基最核心的筛选标准，相比过往规模和流动性综合筛选的模式，提升了样本的稳定性和代表性。我们认为，市值是市场定价的最直接的结果。规模指数本质是尊重市场定价，尽可能客观、全面地反映市场的指数，按照市值选样是相对合理的方式，对市场的表征性都是很好的刻画。上证180这180个头部个股，对上交所的市值覆盖度超过60%，对利润的覆盖度超过了70%，具备很好的代表性。
其次是行业中性的调整。过去由于各行业发展阶段不同、上市时间不同，我国的规模指数在行业结构上一直有较大的偏向，例如金融就较为明显，这也相对影响了投资者对规模指数的认知和投资。一方面，市场自身就在进行定价和分布的调整，另一方面，加入了行业中性条件后，规模指数可能会更快地促成这个过程，提升其行业覆盖度和代表性。
上证180原有的方案，采用了成分股行业个数均衡分方式，在发布早期和市场相对匹配，但是近20年来市场行业结构已发生较大改变，由于金融和消费的个股平均市值较大，因而占有了更高的权重。具体来看，旧版上证180，相对沪市，显著超配了金融和主要消费，低配了工业、信息技术、医药卫生、可选消费等行业；而新版上证180，实体经济的占比提升，也更能代表新质生产力的发展方向。其中，工业、医药卫生、可选消费、信息技术等行业都有了权重的提升，且科创板所占的权重显著高于调整前。我们认为，优化后的指数在保持大蓝筹特点的同时，进一步提升了对上海市场的覆盖度和代表性。我们相信，这一优化调整有望吸引更多国内外投资者的关注和投资，推动资本市场健康有序发展。
最终，落实到新上证180的投资价值上，参考指数的公司测算的数据，优化后上证180的历史收益有明显的提升。但我们认为更重要的是，改版后的新指数在长期投资者价值上更值得投资者认可。
从长期投资的维度，新版的上证180指数可以总结为“蓝筹红利为基石，科创成长为翼”。由于上交所的上市公司在金融、能源、公用事业、主要消费等领域突出，这些都是红利蓝筹风格突出的资产，因而该指数的红利类资产相对占优。因而新上证180指数在股息率上相比其他主流宽基相对占优。
同时，科创板的发展也使得该指数具备了成长的潜力，科创板行业结构突出，信息技术、工业、医药卫生合计超过90%。其中，半导体占比超过40%，特色明显。新编制方式下，上证180指数在细分行业的龙头配置上，可以承载全行业的权重，且对龙头较为倾斜，科创板中各科技行业的龙头企业有望在该指数上有更多的表现。随着后续科创板的成长，上证180中也有机会纳入更多的科创板龙头个股，给予更多的权重。
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Q
5、兴业基金在指数化投资浪潮中的定位和差异化特色？
张诗悦：兴业基金虽是后发者，但相信我们能够走出自己的差异化发展道路。一方面，通过指数化透明、清晰的投资方式，更加准确地界定基金产品的风险与收益特征，更利于对投资者进行投教和陪伴，便于投资者选择符合自己投资需求的产品；另一方面，降低基金产品的持有成本，使得投资者的最终回报能够在收益率下行阶段得到一定的保护。而这正是兴业基金开展指数业务的初衷。
作为一家银行系基金公司，我们能够从各个条线与母行兴业银行进行密切合作，特别是产品运营、市场推广、渠道建设等众多环节，都能够充分依托母行的资源优势，进而形成联动与发展合力。基于广大投资者的需求，以及自身发展和集团联动的要求，未来公司的指数产品体系将围绕宽基、红利低波、科技成长等方向展开布局。同时，随着投资者认知的提高以及投资理念的进化，公司也会伴随投资者共同成长，适时丰富偏成长性、策略型指数产品的供给，为投资者提供更为多元的低成本、透明化、工具型配置选择，并联动母行共同做好投资者的长期陪伴和投教，形成双向良性互动。
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风险提示
基金有风险，投资须谨慎。本材料仅供参考，不作为任何法律文件。本基金投资于上证180指数成份股及备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%且不低于基金资产净值的90%，其投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金投资于证券期货市场，基金净值会因为证券期货市场波动等因素产生波动，投资有风险，投资者在投资本基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件。请投资者关注投资港股通的风险，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资者如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
本基金特有风险包括：指数化投资的风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、标的指数编制方案带来的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险、标的指数值计算出错的风险、指数编制机构停止服务的风险等；ETF运作的风险，包括可接受股票认购导致的风险、参考IOPV 决策和IOPV计算错误的风险、基金交易价格与份额净值发生偏离的风险、成份股停牌的风险、投资人申购失败的风险、投资人赎回失败的风险、申购赎回清单差错风险、申购赎回清单标识设置不合理的风险、基金份额赎回对价的变现风险、套利风险、第三方机构服务的风险、退市风险、基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等；投资特定品种（包括股指期货、国债期货等金融衍生品、资产支持证券、存托凭证、科创板股票等）的特有风险；参与融资和转融通证券出借业务的风险等。
“上证180指数”由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数的过往表现不代表我司相关指数基金的业绩表现更不预示指数以及相关指数基金的未来走势，请投资者关注指数波动以及相关指数基金的特有风险。
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