报 告 摘 要
目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比一般是将ETF联接基金和其他机构都视为机构求得的，但实际上，ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的比例。本文基于ETF和联接基金披露的数据，采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。
二、按资产类别分类
相比2023年12月31日（以下使用‘H2’代指‘12月31日’），2024H1（以下使用‘H1’代指‘6月30日’）机构投资者对股票型ETF的持有比例上升至58.40%；对债券型 、商品型、货币型、跨境型ETF的持有比例分别下降至85.77%、23.00%、74.61%、37.25%。
统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况。从板块上看，机构投资者对周期、大金融、消费、科技板块的持有规模均有所下降。机构投资者持有规模下降最多的是科技板块，由2023H2的570亿元下降至2024H1的373亿元。个人投资者持有规模下降最多的是科技板块，由2023H2的1253亿元下降至2024H1的1168亿元。
四、按热点主题分类
统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2023H2，2024H1机构投资者对红利ETF的持有比例为49.32%，提升8.38%；对证券、医药、黄金、军工ETF的持有比例为15.83%、13.77%、22.74%、34.01%，分别下降7.44%、6.29%、4.45%、3.50%。
五、按宽基分类
统计上证50、沪深300、中证500、创业板类和科创板ETF等主要宽基ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2023H2，2024H1机构投资者对上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板类和科创板的持有比例分别上升至79.07%、84.14%、72.95%、87.28%、43.81%、24.51%，对双创类的持有比例和上期基本持平。
基于基金半年报/年报中公布的持有人结构数据，可以分析不同投资者的行为。但在计算ETF的机构投资者持有比例时，由于ETF一般会将其联接基金按照机构口径进行计算，而实际上联接基金并不全部由机构投资者持有，因此ETF基金公布的机构投资者持有比例有一定的偏差。截至2024年6月30日，全市场共有ETF基金990只，其中有595只ETF有对应的联接基金，因此修正ETF的机构投资者占比有助于我们更好地了解投资者动态。
一
ETF机构持仓穿透算法
本文采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比，一般是将ETF联接基金和其他机构都视作机构求得的。实际上，部分投资者由于达不到ETF的申购条件等原因，会通过ETF联接基金间接获取ETF收益，此时由于是ETF联接基金买入的ETF份额，一般会将其作为机构进行统计、公布，但是ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的占比。
为此本文基于ETF和ETF联接基金的年报/半年报数据对ETF公布的机构投资者占比进行修正，本文所用到的数据如下。
ETF基金一般会在半年报/年报中公布联接基金持有份额占比，但也有个别基金、个别期数没有公布，或者由于公布时名称没有与联接基金完全对应，因而Wind没有收录相关数据。对于缺失的数据，我们使用联接基金数据进行反向推算，其计算公式为：
在以下分析中，本文均使用“ETF机构持仓穿透算法”计算修正的ETF机构持仓数据，并按照修正后的数据分析机构和个人投资者的投资行为。由于投资者结构相关数据需要使用基金的年报/半年报公布数据，因此未公布年报/半年报的新发ETF未参与统计。
二
ETF市场投资者行为分析
本部分基于国信金工ETF四级分类体系进行相关分析，该分类体系参考WIND、中证指数公司、国证指数公司的相关分类和指数信息进行编制。一级分类主要按照资产类别进行划分（如股票、债券等），二级分类按照指数类别进行划分（如规模指数、风格指数等），三级分类主要按照板块、主题、市值风格等属性进行划分，四级分类具体细化到跟踪指数标的，并将相同/近指数进行小范围概括。本文使用的ETF分类信息详见附录。
2.1
按资产类别分类
截至2024年6月30日（以下使用‘H1’代指‘6月30日’），股票型ETF总体规模为17984亿元，相比2023年12月31日（以下使用‘H2’代指‘12月31日’）14293亿元的总规模上升3691亿元。2023H2个人投资者持有7853亿元的股票型ETF，截至2024H1，其持有规模降低至7481亿元，减少了4.74%。2023H2机构投资者持有了6440亿元的股票型ETF，2024H1机构投资者的持有规模增长至10504亿元。
国内债券ETF起步较晚，第一只债券ETF在2013年成立。截至2024H1，债券ETF总体规模为1099亿元，相比2023H2的785亿元增加了314亿元。其中机构持有规模由2023H2的734亿元上升至2024H1的943亿元。自2016H2以来，债券ETF市场的机构投资者持有比例就在90%以上，2023H2机构投资者持有比例有所降低，为85.77%。
机构投资者是货币ETF的主要持有人。截至2024H1，货币型ETF中机构投资者的持有规模为1378亿元，相比2023H2的1647亿元降低269亿元，机构投资者持有比例由2023H2的80.14%下降至2024H1的74.61%。个人投资者的持有规模由2023H2的408亿元上升至2024H1的469亿元。
国内商品ETF主要以黄金为主。截至2024H1，在17只商品ETF中有14只黄金ETF。2024H1商品型ETF的总体规模为529亿元，相比2023H2的306亿元提高224亿元。其中个人投资者的持有规模由2023H2的222亿元提升到2024H1的408亿元，机构投资者的持有规模由2023H2的83亿元提升到2024H1的122亿元。
2.2
按板块分类
依据国信金工ETF分类，统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况，本篇涉及的四个板块所包含的ETF请参见报告附录。
相比2023H2，2024H1科技板块ETF规模下降最多，由2023H2的1823亿元下降至2024H1的1541亿元，下降282亿元；消费板块ETF规模下降次之，由2023H2的1453亿元下降至2024H1的1186亿元，下降267亿元。
从机构投资者占比的数据来看，2024H1周期、大金融、消费、科技板块ETF的机构投资者持有比例都处于30%以下：周期板块的机构投资者持有比例由2023H2的32.00%下降至29.81%；大金融板块的机构投资者持有比例自2018H2开始持续降低，但在2022H1回升至32.67%后又在2023H1降为29.54%，2023H2小幅回升至29.98%，2024H1降低至25.75%；2024H1消费板块的机构投资者持有比例为19.80%，较2023H2下降5.06%；科技板块的机构投资者持有比例自2020H2触底后逐步回升，2023H1机构投资者持有比例为36.84%，之后继续下降，2024H1回落至24.21%。
2.3
按热点主题分类
统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况，各主题包含的ETF列表详见附录。相比2023H2，2024H1规模增长最多的是黄金ETF，由290亿元增长至506亿元。其次为红利ETF，由320亿元增长至375亿元。医药ETF的规模降低最多，较2023H2下降182亿元。
从占比情况来看，2024H1机构投资者对黄金、医药ETF的持有比例分别为22.74%、13.77%，相比2023H2分别下降4.45%、6.29%；2024H1机构投资者对红利ETF的持有比例为49.32%，相比2023H2上升8.38%。
相比2023H2，2024H1机构投资者对证券ETF的持有比例由23.28%下降至15.83%，对军工ETF的持有比例由37.51%下降至34.01%。
芯片、5G、新能车ETF由于发行较晚，因而机构持仓数据较短。对比来看，芯片ETF的机构持仓占比由2023H2的30.69%下降到2024H1的25.22%，5G ETF的机构持仓占比由2023H2的9.35%下降到2024H1的7.89%，新能车ETF的机构持仓占比由2023H2的39.80%下降到2024H1的28.10%。
2.4
按宽基分类
从占比来看，机构投资者在上证50、沪深300、中证500和中证1000 ETF中的持有比例较高，上证50、沪深300 ETF的机构投资者持有比例分别由2023H2的68.40%、67.47%上升至2024H1的79.07%、84.14%；2023H2中证500 、中证1000、创业板类ETF的机构投资者持有比例分别为57.96%、80.40%、28.68%，2024H1分别上升至72.95%、87.28%、43.81%。
三
总结
本文使用“ETF持仓穿透算法”计算ETF中机构投资者和个人投资者的持有占比，并依据国信基金ETF四级分类体系对ETF进行相关分析。按资产类别来看，相比2023H2，2024H1股票型ETF的机构投资者持有比例大幅上升至58.40%。
注：本文选自国信证券于2024年9月9日发布的研究报告《哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析》。
分析师：张欣慰 S0980520060001
分析师：杨丽华 S0980521030002
分析师：陈梦琪 S0980524070009
风险提示：市场环境变动风险，不报告基于客观数据，不构成投资建议。
