本文为日历效应系列的收官之作。此前，我们已通过多篇文章探讨了多种日历效应，如：
月初前几个交易日持有A股表现颇佳(《看月历买A股，收益竟然如此稳健》)；
周内难觅最佳交易日，昔日所谓“砸盘星期四”已不再灵验(“法定砸盘日”竟成A股最佳交易日！)；
从每月角度观之，A股每年8月或显颓势，2月则相对乐观(A股投资的年历效应：8月不妨清仓，2月和11月宜重仓)。
本文，将再聊聊特殊日期或者说节假日效应。
西格尔谈节假日效应
在探讨股市的节假日效应时，我们绕不开西格尔的经典著作《股市长线法宝》。书中详细分析了美股在特定日期，如7月4日美国国庆节、圣诞节及元旦前夕的表现。西格尔的研究显示，这些大型节假日前的市场平均收益率，竟高达每日平均值的近12倍。然而，他也警示我们，日历效应并非一成不变，随着时间的推移，其影响力可能会有所变化。
西格尔发现，自1995年以来，7月4日与圣诞节前的收益率表现依然稳健，然而每年最后一个交易日的表现已从过去的优异转为负收益率。这一现象可能归因于计算机技术的发展，导致年末收盘时执行了大量卖出指令。新年首个交易日，卖出压力减轻，市场往往迎来大涨。这正是月历效应的典型特征：一方面，节假日前的良好表现受心理因素驱动；另一方面，新技术带来的交易潮流亦产生深远影响。
下面这张图是我从《股市长线法宝》这本书中摘取的一张截图，对月历效应感兴趣的读者可以购买该书，查看更多详细内容。
在A股市场中，节假日等特殊日期的月历效应如何体现？
A股也有特殊日期效应
2023年国海证券发布了一篇研究报告《日历效应背后的择时策略探究【国海金工·李杨团队】》，深入探讨了A股的日历效应及基于此的择时策略。
该研究揭示了多个日历效应，其中之一是我们较为熟知的“上半月表现优于下半月”的现象，在此报告中被称为社融效应。研究建议，每月初可持有标的的多头头寸，直至社融数据发布后的次日开盘时减仓。
我国社融数据通常在每月10日至12日发布，考虑到节假日因素及我们之前讨论的持有前5个交易日，这两者存在一定重合。因此，感兴趣的投资者可根据国海证券的研究报告，持有至社融报告发布后再行减持。
在社融效应之外，国海证券的这篇研究报告还提到了另一个重要效应——两会效应。他认为，两会通常处于春季躁动的末期，且存在提振市场信心的现象。市场对两会的预期升温能够带动市场的上行。因此，他建议从两会开始前20个交易日持有标的的多头头寸，直至两会结束，这同样会是一个不错的策略。
当然，除了这两个效应之外，还有一个与股市长线法宝中的节假日效应非常相似的现象，称之为“长假效应”。具体而言，在春节前的5个交易日持有标的头寸，并持续至春节后的15个交易日；国庆前两个交易日持有标的多头至国庆后两个交易日。通常情况下，长假前后资金面会经历从收敛到宽松的过程，加之春节及春季躁动等因素的叠加，许多资深投资者都深知，持股过节往往是一个明智的选择。
最后一个所谓的年度效应，其实就是我们之前讨论过的月历效应。在这个年度效应中，国海证券的研报认为2月市场表现较强，因此建议在2月份整个月份持有多头仓位。国海证券的研报也指出：
绝大部分年份的两会召开时间为三月初，每年 3 月 3 日至 3 月 4 日，按照数据统计发现的召开前20 日几乎与2 月月份重合。整个2 月在春节效应、两会效应的共振下形成“春季躁动”行情。
上述四个思路，国海证券的研报整合成了一个日历效应：
国海证券的研究报告中还提供了一个回测图，该图基于上述日历效应策略买卖中证全指，并与长期持有进行对比，结果显示超额收益非常显著。
当然，由于这是基于历史数据的统计，所以有超额收益并不奇怪。关键在于这个收益在未来是否能够持续。
日历效应这东西，有一定的逻辑支持，但也会遭遇许多变量改变的因素，从之前的介绍也可以看到，不少日历效应已经失效。因此，国海证券的这份研报你可以视为对日历效应在A股市场，尤其是长假和重要会议期间的历史统计介绍，是否要操作还需各位自行考量。
对于关注高息股投资的基民，今日有一则重要消息值得分享——中证港股通高股息投资指数 (930914)的编制规则修订已正式实施。
若您定期阅读我每周日发布的EarlETF图表周刊，想必对中证港股通高股息投资指数并不陌生。该指数被我视为港股高股息的标杆指数，每周我都会对其与代表 A股高股息策略中证红利指数进行对比分析，旨在为A股与港股的高股息投资提供轮动策略参考。我之前也探讨过，在中国资产的高股息投资策略中，A股与港股均不可或缺，建议均衡配置，并在此基础上适度进行轮动操作。
11月21日，中证指数公司公布了中证港股通高股息投资指数编制方案的调整，此次调整主要包括两条内容：
首先，在选样方法中新增了筛选条件，要求过去三年股利支付率的均值及过去一年股利支付率均大于0且小于1。
我对比了一下，早年的编制规则并没有对过去一年有要求，这其实也是我觉得非常跟上时代的一个要求。
因为在港股中存在不少公司，可能前几年业务不错，整体的股息率相当不俗，但是过去一年因为宏观经济等层面，不但股息率可能下降，甚至暂停派息。那么在以往看过去三年平均值的规则下，它依然可能被入选中证港股通高股息指数。但是在新的规则下后，只要它过去一年停止派发就会被剔除，这无疑是一个保证保证——确保是稳定派息的高股息个股，而不是躺在历史的功劳簿上。另一方面，大于 0 且小于 1 的规定，也避免那些过度派息，不具有可持续发展的上市公司。传统来看，如此才能可持续发展。
至于第二条修订，即增加调样比例的限制，每次调整数量一般不超过30%。这一规则的出台，我认为主要是为了使指数基金能够更好地跟踪指数，避免因每次大幅调整样本而导致指数基金必须进行大规模的买入或卖出，从而对市场造成冲击。
根据中证指数公司的公告，这一编制规则将于12月16日，也就是今日生效。
从指数成分股调整来看，涉及 8 只成分股的更替，总权重不算高。从行业来看，房地产和材料是调出的大头，公用事业和工业等有增加。港股，尤其是高股息个股的成交活跃度往往并不高，如今在调仓缓冲条款的加持下，该基金应对市场变化的能力应该会更加自如。
目前，跟踪该指数规模最大的ETF是港股红利ETF基金（513820），基金规模约为14亿元。这只基金上市以来，已经连续五个月执行月度分红，对于食息一族而言，是不错的现金流来源。
今年以来，港股高息股策略表现不俗。以港元计价的港股通高股息指数累计涨幅也有 27.3%。对于过去数年坚持投资港股通的基民而言，这一表现无疑带来了可观的超额收益。考虑到汇率因素，若以人民币计价，今年迄今的涨幅更是突破30%，实属喜人。
