第三，在FOMC新闻发布会中，鲍威尔表态中性偏鸽。被问及12月是否会降息，鲍威尔认为一是需要基于未来6周数据才能判断（depending on incoming data）；二是美联储正在货币政策正常化的轨道中（on a path to neutral, that has not changed），虽然节奏不太确定，但总体方向不会改变；三是虽然本次声明中剔除通胀进一步回落的表述，但并不代表暗示12月暂停降息（not a sign of pausing in December）；最后鲍威尔总结，不想现阶段给出特别多前瞻指引，数据还有较多不确定性（not a good time to give too much forward guidance）。我们理解，这意味着基准情形下12月可以继续降息，但接下来的两次非农和通胀数据尤为关键。

第四，为何在经济保持相对韧性，通胀又有一定粘性的背景下要降息？鲍威尔认为，一是现阶段政策利率仍属于限制性水平，因此进一步正常化是合理的；二是就业市场虽然已经回到疫情前水平，但仍在继续弱化；三是通胀回落过程虽有些颠簸（expect to be bumpy），但总体回落趋势不变，而且6个月年化核心PCE同比已经回到2.3%，住房价格虽然有粘性，但是个滞后项（catch up）。可以看出，鲍威尔对通胀回落的趋势有信心。向后看，我们预计，4季度月度核心CPI环比可能保持在0.3%，同比3.3%附近，但明年一季度可能会回到3.1%附近，符合美联储12月继续降息的标准。

第五，大选结果是否会对鲍威尔或者美联储形成压力？在回答这一问题时，鲍威尔一是否认会辞职；二是鲍威尔认为就算总统想要解雇或者降职美联储主席，法律不会允许（not permitted under the law）;三是，鲍威尔认为短期看大选不会对政策决策产生影响（election will have no effects on our policy decisions），不知道政策变化的时间和变化内容，以及它对经济、对美联储的目标变量（最大就业、价格稳定性）的影响，美联储不猜测、不推测、不假设（don’t guess, don’t speculate，don’t assume）。我们理解，美联储不会对特朗普关税政策做提前布局，更多的是等到政策出来后再去反应。

第六，对于财政赤字继续扩张的问题，鲍威尔认为现阶段财政赤字规模是可持续的，但赤字持续扩张的方向是不可持续的（the path is not sustainable）。这一点与我们之前的分析一致，即现阶段经济增速相对于偿债成本更高是财政可持续最关键的决定因素，但未来赤字持续扩张的趋势需要被限制，参见我们前期报告《美国财政可持续性探讨及其对资产的影响》。虽然特朗普当选总统导致市场对未来财政赤字继续大幅扩张抱有担忧，我们倾向于认为，众议院两党席位过于接近可能导致后续财政大规模扩张的政策受到阻碍。

第七，议息会议后，CME Fed Watch显示市场预期美联储12月降息25bp和不降息的概率分别为73.5%和26.5%。由于鲍威尔在新闻发布会中姿态相对偏鸽，在降息落地后，10年期美债收益率从4.43%回落4.32%；三大股指总体回升。美元指数小幅回落。整体来看，一轮美联储货币政策正常化的周期在继续演进；且目前来看具备可持续性，较大概率在年内、2025年仍将延续。对于非美市场来说，来自外部的流动性扰动和约束将是逐渐减少的；无论节奏和斜率如何，逻辑上会逐渐变得有利。如我们前期所述，欧美“降息+不衰退”的组合有利于非美市场的风险资产。

在美联储2024年11月议息会议中 ，FOMC全体官员一致投票降低联邦基金利率目标区间至4.5%-4.75%，前值为4.75%-5%，这是自2024年9月降息周期启动后第二次降息，25bp幅度符合预期。美联储缩表节奏保持不变，美债和MBS月度赎回上限分别为250亿美元和350亿美元。

2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，3月、5月、7月美联储先后十一次上调基准利率。其中2022年3月加息幅度为25bp，5月为50bp，6月-11月每次加息75bp，12月为50bp，2023年2月、3月、5月、7月为25bp；6月为首次暂停加息，9月为第二次暂停，11月为第三次暂停，12月为第四次暂停，2024年1月为第五次暂停，3月为第六次暂停，5月为第七次暂停，6月为第八次暂停，7月为第九次暂停。

2024年9月美联储启动降息，9月降息50bp（参见前期报告《美联储转向和未来政策利率路径》），11月降息25bp。

FOMC声明主要有两点细微变化：一是新增了“就业市场环境总体弱化（labor market conditions have generally eased）”的表述，此前表述为“新增就业放缓”，换言之，美联储对就业继续降温的理解没有改变，只是更注重于趋势，弱化10月飓风等因素对就业市场的一次性影响。二是删除通胀进一步向目标水平靠近中的“进一步（further）”；删除9月声明中提到的“委员会对通胀回到2%目标更有信心”表述。我们理解背景之一是9月通胀数据略超预期，10-11月也有阶段性反复可能。不过鲍威尔在回答提问时，强调美联储对通胀态度没有改变，9月降息就已经代表承认通胀在持续回落，所以不需要在声明中重复表述。最后，声明延续了此前对通胀和就业风险大致平衡的表述。

一是新增了“就业市场环境总体弱化”的表述（Since earlier in the year, labor market conditions have generally eased），此前表述为新增就业放缓（Job gains have generally eased）。我们理解，美联储对就业继续降温的理解没有改变，这次表述改变也并没有信号意义，只是美联储现在更注重于就业趋势，弱化10月飓风等因素对就业市场的一次性影响。

二是删除通胀进一步向目标水平靠近中的“进一步（further）”；删除9月声明中提到的“委员会对通胀回到2%目标更有信心” （The committee has gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2%）表述。我们理解背景之一是9月通胀数据略超预期，10-11月也有阶段性反复可能。不过鲍威尔在回答提问时，强调美联储对通胀态度没有改变，9月降息就已经代表承认通胀在持续回落，所以不需要在声明中重复表述。

在FOMC新闻发布会中，鲍威尔表态中性偏鸽。被问及12月是否会降息，鲍威尔认为一是需要基于未来6周数据才能判断（depending on incoming data）；二是美联储正在货币政策正常化的轨道中（on a path to neutral, that has not changed），虽然节奏不太确定，但总体方向不会改变；三是虽然本次声明中剔除通胀进一步回落的表述，但并不代表暗示12月暂停降息（not a sign of pausing in December）；最后鲍威尔总结，不想现阶段给出特别多前瞻指引，数据还有较多不确定性（not a good time to give too much forward guidance）。我们理解，这意味着基准情形下12月可以继续降息，但接下来的两次非农和通胀数据尤为关键。

被问及12月是否会降息，鲍威尔认为一是需要基于未来6周数据才能判断。（depending on incoming data，wait until we see data in Dec）

二是美联储正在货币政策正常化的轨道中，虽然节奏不太确定，但总体方向不会改变（we are on a path to neutral, that has not changed, we need to look at 6 week data）。

三是虽然本次声明中剔除通胀进一步回落的表述，但并不代表暗示12月暂停降息（not a sign of pausing in December）。唯一可以让鲍威尔在12月启动降息的是通胀阶段性反弹引导长期通胀预期回升，这一点，我们觉得概率较小。（we have gained confidence that we are on 2% path, neither is a signal, so we need to net that change in September.）

最后鲍威尔总结，不想现阶段给出特别多前瞻指引，数据还有较多不确定性（we don’t think this is a good time to give too much forward guidance, we don’t know the exact path, a fair amount of uncertainty）

为何在经济保持相对韧性，通胀又有一定粘性的背景下要降息？鲍威尔认为，一是现阶段政策利率仍属于限制性水平，因此进一步正常化是合理的；二是就业市场虽然已经回到疫情前水平，但仍在继续弱化；三是通胀回落过程虽有些颠簸（expect to be bumpy），但总体回落趋势不变，而且6个月年化核心PCE同比已经回到2.3%，住房价格虽然有粘性，但是个滞后项（catch up）。可以看出，鲍威尔对通胀回落的趋势有信心。向后看，我们预计，4季度月度核心CPI环比可能保持在0.3%，同比3.3%附近，但明年一季度可能会回到3.1%附近，符合美联储12月继续降息的标准。

一是现阶段政策利率仍属于限制性水平，高于长期中性利率水平（美联储认为2.5%）且高于泰勒规则下的4.4%，因此进一步正常化是合理的。

二是就业市场虽然已经回到疫情前水平，但仍在弱化，虽然10月非农数据受飓风和罢工影响，但失业率小幅回升亦反映就业弱化仍在继续，参见《如何理解美国10月非农数据》。

三是预期到通胀回落过程有些颠簸（expect to be bumpy），但总体回落趋势不变，而且6个月年化核心PCE同比已经回到2.3%，住房价格虽然有粘性，但是个滞后项（catch up）。鲍威尔认为，剔除住宅外的价格水平已经回到疫情前状态，住房价格（特别是房租）是支撑通胀的主要因子，但房租是滞后项，现阶段市场新租约价格回落意味着后续住房价格回落确定性较高。因此，鲍威尔对通胀回落的趋势并不担心。

可以看出，鲍威尔对通胀回落的趋势有信心，虽然过程会有些纠结。向后看，我们预计，4季度月度核心CPI环比可能保持在0.3%，同比3.3%附近，但明年一季度可能会回到3.1%附近，符合美联储12月继续降息的标准。

大选结果是否会对鲍威尔或者美联储形成压力？在回答这一问题时，鲍威尔一是否认会辞职；二是鲍威尔认为就算总统想要解雇或者降职美联储主席，法律不会允许（not permitted under the law）;三是，鲍威尔认为短期看大选不会对政策决策产生影响（election will have no effects on our policy decisions），不知道政策变化的时间和变化内容，以及它对经济、对美联储的目标变量（最大就业、价格稳定性）的影响，美联储不猜测、不推测、不假设（don’t guess, don’t speculate don’t assume）。我们理解，美联储不会对特朗普关税政策做提前布局，更多的是等到政策出来后再去反应。

北京时间2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得总统选举，成为美国第47任总统，参见《特朗普第二任期政策及影响推演》。特朗普在此前多次提到会对美联储施压，因此，本次发布会中，记者对鲍威尔提出若特朗普想要影响美联储或者解雇美联储主席，鲍威尔会怎么做。总体来说，鲍威尔坚定否认，捍卫美联储政策独立性。

"Let me say in the near term the election will have no effects on our policy decisions. As you know, many, many things affect the economy and anyone who writes down forecasts in their job will tell you that the economy is quite difficult to forecast looking out past the very near term. Here, we don't know what the timing and substance of any policy changes will be. We therefore don't know what the effects on the economy would be. Specifically, whether and to what extent those policies would matter for the achievement of our goal variables, maximum employment, and price stability. We don't guess, we don't speculate, and we don't assume," 

对于财政赤字继续扩张的问题，鲍威尔认为现阶段财政赤字规模是可持续的，但赤字持续扩张的方向是不可持续的（the path is not sustainable）。这一点与我们之前的分析一致，即现阶段经济增速相对于偿债成本更高是财政可持续最关键的决定因素，但未来赤字持续扩张的趋势需要被限制，参见我们前期报告《美国财政可持续性探讨及其对资产的影响》。虽然特朗普当选总统导致市场对未来财政赤字继续大幅扩张抱有担忧，我们倾向于认为，众议院两党席位过于接近可能导致后续财政大规模扩张的政策受到阻碍。

鲍威尔认为，现阶段财政赤字规模是可持续的，但赤字持续扩张的方向是不可持续的。the level of fiscal deficit is sustainable, the path is not sustainable。虽然时长总体预期特朗普上台可能导致财政赤字大规模扩张，但由于具体政策措施过于模糊，美联储现阶段不会就政策对经济影响进行模型测算。

此外，我们倾向于认为，众议院两党席位过于接近可能导致后续财政大规模扩张的政策受到阻碍，参见《特朗普第二任期政策及影响推演》。

议息会议后，CME Fed Watch显示市场预期美联储12月降息25bp和不降息的概率分别为73.5%和26.5%。由于鲍威尔在新闻发布会中姿态相对偏鸽，在降息落地后，10年期美债收益率从4.43%回落4.32%；三大股指总体回升。美元指数小幅回落。整体来看，一轮美联储货币政策正常化的周期在继续演进；且目前来看具备可持续性，较大概率在年内、2025年仍将延续。对于非美市场来说，来自外部的流动性扰动和约束将是逐渐减少的；无论节奏和斜率如何，逻辑上会逐渐变得有利。如我们前期所述，欧美“降息+不衰退”的组合有利于非美市场的风险资产。

截至11月8日，10年期美债收益率从4.43%回落至4.32%；美元指数从105.08回落至104.50。SP500指数涨0.74%，纳斯达克指数涨1.51%，道琼斯工业指数持平于前值

核心假设风险：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。