重点提要
经济数据方面，美国10月ISM服务业PMI为56，创2022年7月以来新高，也超出预期，其中新订单和商业活动指标分别为57.4和57.2，虽然较9月回落但仍稳健增长，就业指数显著回升，显示服务业景气度依然较强劲，与制造业持续分化。另外，11月密歇根大学消费者信心指数连续第4个月回升至73，预期指标大幅攀升，对未来一年CPI预期降至2.6%，显示消费者对前景依然乐观，且对通胀放缓预期延续
美国大选方面，美国共和党总统候选人特朗普高票获胜，宣布赢得总统选举，成为美国第47任总统，共和党取得参议院多数席位 ，众议院控制权仍待确定，但目前共和党票数领先，特朗普+共和党横扫情景较大概率兑现
美联储方面，11月FOMC会议连续第2次降息25bps将政策利率下调至4.5%-4.75%，符合市场预期，鲍威尔讲话偏中性，认为美联储正在货币政策正常化的轨道中，虽然声明中剔除通胀进一步回落的表述，但并不代表暗示12月暂停降息。此外，其认为短期看大选不会对政策决策产生影响，美联储不猜测、不推测、不假设
本周美债利率及汇率波动均较大，大选当天，随着特朗普胜选局势趋于明确，各类资产进一步定价“Trump Trade”，美债利率大幅上冲，10年期一度升至4.47%，美元指数大涨，美元兑人民币一度突破7.20。而此后，随着大选靴子落地，美联储11月继续降息且表述偏中性，美债利率快速回落，收益率曲线平坦化，全周来看，10年期美债利率下行7.93bps至4.30%。汇市方面，美元指数全周收涨0.7%，美元兑离岸人民币上涨0.92%至7.2013
经济数据观察
美联储11月FOMC会议中，全体官员一致投票降低联邦基金利率目标区间25bps至4.5%-4.75%，为9月降息周期启动后第二次降息，25bp幅度符合预期。美联储缩表节奏保持不变，美债和MBS月度赎回上限分别为250亿美元和350亿美元
在会议声明表述上，美联储小幅修改了其对就业和通胀的措辞：1）就业市场从“放缓”改为“总体缓解”，且认为失业率上升但仍处于低位，目前依然稳健。即对就业继续降温的理解没有改变，但更注重于趋势，弱化10月飓风等临时性因素的影响；2）去掉了通胀继续下行，删掉了委员会对通胀回到2%有更大信心的措辞，可能因为9月通胀数据略超预期，10-11月也有阶段性反复可能，但鲍威尔后续也强调美联储对通胀态度没有改变
在新闻发布会上，鲍威尔未就12月会议给出明确指引，表述偏中性，认为：1）即使考虑到11月降息，目前的利率水平仍然是限制性的，暗示未来还可能继续降息；2）12月决策需要基于未来6周数据才能判断；3）美联储正在货币政策正常化的轨道中，虽然节奏不太确定，但总体方向不会改变；4）虽然本次声明中剔除通胀进一步回落的表述，但并不代表暗示12月暂停降息
对于大选的影响，鲍威尔认为大选结果对近期美联储政策不会有过多影响，但未来政府和国会的行动对经济产生的影响，将被纳入经济模型考虑。此外，被问到如果特朗普要求其辞职，是否会照做，其表示不会，且法律不允许。我们认为以上表述原因在于：1）虽然特朗普即将上台，但政策什么时候能够落地，以及最终政策力度有多大还均具有不确定性。美联储不太可能基于猜测去指引未来的货币政策；2）强调美联储的独立性，保持其对市场对声誉
往前看，我们认为美国就业市场和通胀降温趋势依然不变，美联储仍有理由继续降息，如果11-12月数据延续趋势，12月会议继续降息25bps的概率并不低，但2025年降息路径取决于经济和市场的后续表现，特朗普上台将使得降息路径不确定性上升
后市展望：美债利率&汇率
大选方面，特朗普胜选+共和党横扫情景有较大概率实现，其“对内减税、放权、国内优先、对外增加关税、要求对盟国收保护费、驱逐非法移民”的政策主张倾向于使联邦政府的赤字进一步扩大，美国软着陆概率上升，再通胀风险上升。对资产而言，趋势指向——强美元，美联储降息空间压缩，美债利率高位。但由于其25年1月上任，政策预计25H2之后才逐步落地，实际影响或需要25H1-26H1才会显现，从实施难度来看，涉及贸易、环境和外交等多数政策，通常属于总统行政权限，或有现成法案赋予的权力，落地最为容易
本周10年美债利率在大选当日一度上冲至4.47%，此后冲高回落，因此，4.5%附近点位已充分定价特朗普上台+共和党横扫预期，此外，我们此前提到，该位置已偏离Fair Value，随着事件靴子落地，近期市场关注点或重回经济基本面。从市场定价来看，当前定价24年12月会议降息概率为65%，而25年底将降息至3.75%（相比现在100bps空间），与我们基准假设接近（3.5%-4.0%区间），因此，后续长端利率下行空间可能也相对有限，10年期4%附近可能是阶段性低位，但如果经济数据走弱，仍可以带来交易性机会，逢高布局进行波段交易仍是较好的策略
汇市方面，美元指数连续第6周上涨，本周主要涨幅主要发生在美国大选当日，当天美元指数涨幅达1.69%，离岸人民币汇率再度突破7.20，人民币兑一揽子货币也表现偏弱。往前看，美元或维持偏强震荡，中期来看人民币汇率可能也面临一定压力，回顾2018-2019 贸易战期间，人民币兑美元累计贬值超过11%，兑一篮子货币贬值约6%。我们预计新一轮关税贸易战对汇率的影响可能会小于 2018-2019 年：1）此前关税政策并未撤销，关税率都在 20%左右，中美进口额没有增长的背景下，关税政策进一步加码的空间有限；2）2018-2019 年中美贸易战期间，央行对汇率的预期引导程度可能有限，现阶段央行可通过加大预期引导防止人民币单边持续贬值；3）当前美联储仍处于降息周期；4）特朗普的政策考量存在一定的矛盾，同时希望美元贬值以支持出口；5）需继续观察中国财政政策是否继续发力
文章数据来源：Wind，Bloomberg，广发资管
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