核心观点
权益市场：
10月数据体现了政策的积极效果（消费和短期地产销售），但改善能否持续仍不确定（地产改善的持续性和外需）；特朗普当选增加外需不确定性，需要更加聚焦内需。
基本面有所改善，政策力度加大后经济短期改善确定性上升，改善的幅度和持续性取决于财政政策的力度；核心指数风险收益比中等偏高，战术上关注情绪消化过程中的配置机会。
聚焦内需和股东回报提升的优质企业：优质龙头企业的配置价值上升，聚焦回到好价格的好赛道和好公司，尤其是现金流充沛，有能力持续分红回购的公司，公司治理非常重要。
重点关注高端酒、互联网、美妆、其他食品饮料和性价比消费；自下而上挖掘消费电子和医疗服务个股；地产链估值存在修复空间：家电和部分家居、建材优质公司；地产风险对股份行和保险预期影响较大，股份行和保险行业同样存在修复空间。
债券市场：
本周债市先下后上，维持震荡行情，全周利率变化不大。尽管周二公布的社融数据不及预期，债市一度下行，但在资金面中枢上行、契税优惠等地产政策的出台以及汇率承压等多重因素影响之下，债市出现一定调整。后续来看，近期的关注点或在于汇率能否企稳，汇率的压力对于国内货币政策的操作或造成一定的影响。综合看，短期内债市或仍面临震荡行情，地方债发行提速带来的供给压力或使长端继续承压，短端则留意需资金利率是否可以回归政策利率中枢。
权益市场
10月数据体现了政策的积极效果（消费和短期地产销售），但改善能否持续仍不确定（地产改善的持续性和外需）；往后看，消费和二手房改善可能是相对确定的因素。
社零数据正面 ：同比进一步加快，主要受家电、家具等耐用品和可选消费推动，反映以旧换新等政策积极影响；往后看除11月基数小幅抬升外，政策和基数影响均偏正面。
地产短期显著改善，持续性待观察：新房销售累计同比跌幅继续收窄，高频数据显示一二手房销售均显著改善，二手房改善更明显、确定性更高。新房销售改善的持续性是观察重点，利率下降有积极影响，但似乎很难完全扭转新房销售的颓势，政策需提供更多支持，以稳定开发商现金流。
投资表现中性：基建投资维持较高增速，但地产投资继续拖累。
工业表现偏弱：工业名义增速继续小幅放缓，综合反映企业以价换量和外需边际放缓；9月以来货币增速有所回升，是中期物价企稳回升的前提条件，但随着特朗普当选，外需的不确定性进一步上升，如关税提升至60%，名义和实际经济增长将受到显著冲击。另外，服务生产明显加速，反映股票市场9-10月以来大幅反弹的影响（金融生产同比增10%+）。
基本面有所改善，政策力度加大后经济短期改善确定性上升，改善的幅度和持续性取决于财政政策的力度；核心指数风险收益比中等偏高，战术上关注情绪消化过程中的配置机会。
聚焦内需和股东回报提升的优质企业：优质龙头企业的配置价值上升，聚焦回到好价格的好赛道和好公司，尤其是现金流充沛，有能力持续分红回购的公司，公司治理非常重要。
（1）重点关注高端酒、互联网、美妆、其他食品饮料和性价比消费；自下而上挖掘消费电子和医疗服务个股；这类资产久期较长，现金流充沛，不应低估其估值修复和提升的空间；从苹果公司的历史看，持续回购可实现低增长下的高估值，回购对盈利能力和估值的积极影响值得高度重视。
（2）地产链估值存在修复空间：家电、软体家具和消费建材优质公司。
（3）地产风险对股份行和保险预期影响较大，股份行和保险行业同样存在修复空间。
债券市场
本周债市利率走势整体先下后上，全周整体变化幅度不大，短端表现优于长端。1年期国债230013较前一周下行3bp至1.38%，3年期国债220016较前一周下降1.1bp至1.485%，而10年期国债240011较前一周下行0.25bp至2.0975%，10年期国开债240215较前一周持平在2.1575%。超长债方面，30年国债230023则上行3.25bp至2.3%，在供给侧预期的压力之下，表现相对较弱。
数据方面，本周一（11月11日），央行公布10月金融数据：（1）新增人民币贷款5000亿元，市场预期6093亿元，前值15900亿元。（2）社会融资规模13958亿元，市场预期14386亿元，前值37634亿元。（3）M2同比7.5%，市场预期7.0%，前值6.8%；M1同比-6.1%，前值-7.4%；M0同比12.8%。尽管10月份是传统的信贷小月，但是作为验证政策组合拳效果的第一个月，市场对于10月份数据改善存在一定预期。然而从数据来看，信贷的修复进程依然缓慢，对公贷款项仍同比少增，反映企业贷款需求依然不旺，整体需求仍有待进一步提振。在数据公布后，周二债市表现强势，说明市场对经济的回升速度仍存在怀疑态度。
数据中也存在亮眼与改善之处：（1）居民短贷和居民中长贷分别新增490亿和增加1100亿，同比多增1543亿和393亿。居民中长贷多增反映了地产政策松绑以来，对于提振地产板块还是存在一定的作用，一线城市的新房与二手房市场都得到一定程度恢复；居民短贷的增加一方面是受到以旧换新等消费刺激政策的影响，消费端得到改善，另一方面可能也与股票市场10月以来的上涨存在一定联系，整体看，居民消费端仍存在改善的空间。（2）10月M1及M2均有一定程度回升，其中M1降幅收窄，同比-6.1%，环比提升1.3%，连续6个月负增长后首次出现回升，而M2则加速回升。在央行降准及买断式逆回购等流动性支持之下，整体流动性保持宽松的状态。M1与M2同时改善，反映出增量政策加快推进的背景下，经济活动企稳向好，社会信心有所改善，居民风险偏好得到一定程度修复。
政策端，本周地产政策继续松绑，三部门发布一系列相关税率下调的通知。不过对债市定价影响不大，且该政策力度低于“小作文”预期，因此并未影响债市回调。从地产数据来看，在10月初回升明显后，近期修复情况略有放缓，政策的刺激作用仍有待观察。而对于长端利率来说，年底或仍受年内2万亿元化债地方债潜在供给压力的影响，供给测的冲击或对长债的走势将持续带来扰动。目前暂时进入政策博弈的真空期，后续关注点在年底的经济工作会议是否会有增量政策，以及为明年定下的基调。
后续来看，短期的关注点或在汇率能否企稳。在特朗普当选后，美元指数接连走高，人民币贬值压力加剧，而汇率的压力对于国内货币政策的力度或造成一定的压制。央行快速回笼之下，近期资金市场利率明显有所走高，DR007持续来到1.7%上方，高于政策利率20bp，相较上周走高约10bp。受制于套息空间的压缩，短端债券仍存在压力。同时汇率的水平也将对后续货币政策的操作带来扰动，如四季度央行是否进行降准对冲地方债发行的供给影响，从而影响长债的走势。若人民币汇率出现缓和，债市或继续迎来下行空间。
大类资产价格表现
（截至2024/11/15）
文章数据来源：Wind，广发资管
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