本期核心内容
01
本期聚焦：
化债方案出炉，特朗普胜选11月8日闭幕的十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，并于当日下午举行新闻发布会。发布会公布的化债方案聚焦于存量债务化解，缓解地方政府现金流压力，同时也进行了较为积极的预期管理。本周美联储延续降息，特朗普赢得美国大选，海外流动性与政策仍存较大不确定性。
首先，化债方案确定为“6+4”，主要是缓解地方现金流压力，遏制新增隐性债务未放松。
用于化债的增量地方债规模为6万亿元，分2024-2026年三年实施，每年2万亿元；
同时，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，累计可置换隐性债务4万亿元。
本次化债用地方债形式均为地方专项债，不占用赤字，且利息偿还来源主要是项目经营收入和土地出让收入，因此地产止跌企稳较为关键。经财政部测算，五年累计可节约6000亿元左右利息支出，对GDP的直接拉动在年化0.1个百分点左右。
发布会首次公布了政府口径下的隐性债务规模14.3万亿元，除了上述“6+4”方案外，2.3万亿元依靠地方自身努力偿还；剩下2万亿元为2029年及以后到期的棚改隐债，按原合同偿还。
在发布会上，财政部长也表示，“在解决存量债务风险的同时，必须坚决遏制新增隐性债务”。虽然本次化债方案未超出市场预期，但整体思路已经从防风险转变为防风险、促发展并重。
其次，发布会进行了较为积极的预期管理，增量政策仍在路上。
本次发布会除了公布化债计划外，也明确后续将延续宽松基调，会议指出“目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度”:
会议再次强调我国政府仍有较大举债空间和赤字提升空间，2023年末政府负债率为67.5%，低于主要经济体和新兴市场国家，2025年赤字率目标提升概率较高；
发布会指出将“扩大专项债发行规模”，前期确定的专项债用于回收闲置土地、收储等政策方向也将加快落地，发布会指出财政部正在配合相关部门研究制定政策细则；
“发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中”；
将加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模；
支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。前期市场比较关注地方城投经营性负债，这部分对应到企业拖欠款、工资福利的部分，本次发布会上明确这部分负债主要由“金融管理部门”通过“金融支持”化解，财政部以“配合”为主。后续需关注央行是否有相应的政策工具推出，现金流改善后，实体部门的支出意愿更为重要。
第三，特朗普胜选，加征关税成为2025年全球经济隐忧。
特朗普宣布当选总统，当前共和党也已经控制参议院，众议院胜率也较高。预计特朗普2.0将延续减税、放松监管、限制移民、加征关税、收紧对外援助等政策，财政赤字或加大，且将逆转已有产业政策，并放松相关金融监管力度。
若相关政策较快落地，美国核心通胀可能回升，美联储降息周期可能提前终止，长端美债利率难以再度大幅下行，美元指数可能维持强势，海外市场波动加大。
对于我国来说，影响最大的首先是贸易摩擦。特朗普在竞选期间多次提及将对全球加征10%关税、对特定国家征60%关税，据彼得森国际经济研究所（2024）测算，若美国在2025年对全球加征10%关税且对中国加征60%（考虑反制），对中美两国的GDP增速均带来冲击，其中，对美国GDP增速的拖累约0.4个百分点，且拖累在第二年会扩大至1.3个百分点，并推升美国当年通胀2个百分点。
回顾贸易摩擦历史，若关税加征落地：
一方面被加征国家汇率有一定的贬值压力，美元指数将维持高位；
另一方面，被加征国家也会通过扩大内需，实施出口限额政策，增加对外投资等政策调节内外平衡。
02
A股周度观点：
什么引发了抢跑行情？
海关总署公布数据显示，以美元计价，中国10月出口同比增长12.7%至3090.6亿美元，前值增2.4%；进口同比减少2.3%至2133.4亿美元，前值增0.5%。 十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。 2024年美国总统选举，共和党总统候选人、前总统特朗普宣布胜选将重返白宫。
首先从2024年起，我国将连续五年每年从新增地方政府专项站里面安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿。 再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方债化债资源达到10万亿元。 同时2029年及以后到期的棚户区改造债务2万元仍按照原合同偿还。
一是积极利用可提升的赤字空间。 二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。 三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。 四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。 五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。
第一，估值较低，同时公募机构配置偏低的板块，如建筑装饰、电力设备、机械设备、房地产、环保、美容护理、社会服务、轻工制造、商贸零售等； 第二，财政政策再次提出明年扩大消费品以旧换新的品种和规模，有望受益经济潜在复苏的消费行业，包括汽车、家电、食品饮料、建筑装饰等； 第三，景气持续较高或者周期拐点出现的科技成长股，如光伏锂电、AI硬件、半导体、军工等逢低布局。
03
全球资本市场表现回顾
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/11/4-2024/11/8
行业方面，申万一级行业中，计算机、国防军工、非银金融等行业领涨。 风格方面，成长好于价值，中盘成长表现最佳，大盘价值表现最弱； 板块方面，成长和金融表现较佳，稳定表现较差。 截至11月7日，相比上周最后一个交易日（11月1日），融资余额上涨5.03%，融券余额上涨8.08%。
04
特朗普宣布获胜：据新华社报道，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。受此消息影响，其间，全球各类资产出现大幅波动。多家机构表示，美国大选结果对全球资产的影响是脉冲式的，后续还需要关注美联储降息动向，以及美国经济的后续走向和政策落地情况。花旗、摩根大通和高盛在内的美国银行股飙升，因为投资者押注特朗普将兑现降低税收和放松银行业监管的承诺。 十四届全国人大常委会：十四届全国人大常委会举行第三十三次委员长会议。会议听取全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才作的关于《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》审议情况的汇报，审议关于批准该议案的决议草案代拟稿。 10月新开户数据：据上交所统计，前10个月新开户2031万户，其中10月新开户数685万户。1-9月月均开户数150万户，10月开户量达到平时水平的4-5倍。由于沪市开户数量与深市开户基本对等，因此A股10月新开户数整体685万户左右。据开源证券高超非银团队研究，今年10月的开户数量是历史单月第三水平，第一和第二均发生在2015年二季度股市热度高峰，2015年4-6月开户数量分别为720万户、674万户、712万户。 中证A500ETF募集：第二批中证A500ETF发行首日募集规模近50亿元。其中，华夏中证A500ETF达到20亿元募集规模上限，提前结束募集；广发中证A500ETF、天弘中证A500ETF、易方达中证A500ETF紧随其后，募集规模分布在5亿元至10亿元之间。同日，鹏华基金、金信基金、苏新基金集体上报中证A500指数增强基金，长城基金上报中证A500指数基金，泓德基金上报中证A500优选混合型基金，目前中证A500挂钩产品的上报数量已多达77只。
05
- 本期作者 -
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
重要声明：本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证投资顾问作出的建议不会发生任何变更。在任何情况下，资讯中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，不构成对产品的推介。对非因我公司重大过失而产生的上述资讯产品内容错漏，以及投资者因依赖上述资讯进行投资决策而导致的财产损失，我公司不承担法律责任。未经我公司同意，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。过往业绩不代表未来表现，模拟业绩不代表实际表现。市场有风险，投资须谨慎。
