重点提要
经济数据方面，美国24Q3 GDP年化季环比增长2.8%，略低于24Q2的3%，其中私人消费、政府支出对GDP增速贡献扩大，但私人投资增速回落，整体显示经济内需仍具韧性。就业方面，10月新增非农仅1.2万人大幅低于市场预期和前值，但当月数据受飓风和罢工影响较大，结合ADP就业人数较高，且10月失业率4.14%基本符合预期，薪资环比增长0.4%略超预期，仍处于历史偏高位的情况，显示总体需求并未“坍塌”，就业市场韧性仍在。此外，美国10月ISM制造业PMI指数降至46.5，低于预期且创2023年7月以来的新低。
非美方面，日本央行10月会议维持基准利率0.25%不变，但展望对经济和通胀的预期更乐观，上调了CPI和GDP预期，并表示“当前实际利率极低，如果经济和通胀前景符合预期，将相应上调政策利率并调整货币宽松程度”，行长植田和男发言也更鹰派，取消了此前其对加息决策的考量“时间充裕”的看法。
本周，随着美国大选临近，且市场“软着陆”叙事延续使得对较差的经济数据反应钝化，非农新增就业数大减、制造业PMI意外走软等数据仅对美债等资产产生短期扰动，而未扭转其收益率上行势头。全周来看，2年期美债利率上行10bps至4.21%，10年期美债利率上行14bps至4.38%。汇市方面，美元指数全周基本收平于104.28，人民币小幅震荡，离岸人民币兑美元基本收平于7.1354。
经济数据观察
美国10月新增非农1.2万人，低于市场预期的16.5万人，前值从9.7万人下修至7.4万人。此外，7月和6月新增非农分别下修2.5万人和6.1万人至8.9万人和11.8万人。结构来看，健康保健和政府部门为主要贡献项，而制造业为主要拖累项，负增长4.7万人，制造业转负主要由于波音公司罢工事件导致，但临时服务就业削减达4.8万人，或一定程度反映经济内生放缓。整体来看，10月飓风和罢工可能使就业增长减少逾10万人；市场预期的波动范围较大，一般认为天气因素对NFP的影响在4-20万人左右，但同月ADP就业人数较高，显示就业市场至少没有显著变化
美国10月失业率从9月的4.05%小幅升至4.14%，基本持平于预期，劳动参与率回落0.1pct保持在62.6%。今年6月移民政策变化导致移民入境数量持续回落 ，但本次失业率依然小幅回升，显示就业内生动能放缓不足以被移民人数下降完全对冲，而最新公布的JOLTS职位空缺也继续下降且低于预期，简单来看，失业率数据反映就业韧性中放缓趋势延续
美国10月时薪环比增0.4%，略超预期的0.3%：1）薪资增速目前处于历史偏高位，10月数据韧性较强，这也是当前其消费和经济数据的主要支撑因素之一；2）随着就业供需缺口逐步收窄，就业市场会缓慢降温，薪资增速将缓慢回落
往前看，随着美国职位空缺率已回落至疫情前水平，且企业招工需求仍趋于降温，裁员率小幅抬升，我们认为劳动力市场逐步走弱的趋势不变，但也没有7-8月时市场担心要衰退硬着陆的那么差。就美联储而言，我们认为其不会对本月非农数据做出过度反应，11月会议降息25bps的概率较高，但对于25年的降息路径存在较大不确定性，即将揭晓的大选结果对市场和联储政策的影响更大
后市展望
本周数据仍指向美国经济韧性较强，但24Q3 GDP增速，新增非农，制造业PMI等数据还是低于市场预期，亚特兰大联储GDP NOW模型对24Q4的增速预期下调至2.3%,花旗美国经济超预期指数也有所回落，但随着美国大选临近，市场得对较差的经济数据反应钝化，低于预期的数据仅对美债等资产产生短期扰动，而未扭转其收益率上行势头，美债利率呈现继续上冲的走势
从市场定价来看，近期市场对24年美联储的降息幅度预期并未发生太大改变，仍认为有90%的概率在11-12月各降息25bps，但对25年的降息预期持续下降，目前定价25年底政策利率在3.65%（即25年共降息75bps左右）
往前看，虽然10月美国新增非农大幅低于预期，但其他数据显示就业市场韧性仍在，新增非农很大原因时受到临时性因素影响，我们认为美联储不会对本月非农数据做出过度反应，美联储仍有较大概率在11-12月会议降息25-50bp，但明年的降息幅度具有较大不确定性，可能还要关注大选等因素。近期特朗普选情提振，推动“Trump Trade”叙事卷土重来，11月大选不确定性仍然高悬。我们认为，从目前市场对降息的定价来看，美债利率相较其FV已存在一定幅度的偏离，但由于美国大选仍存在较大不确定性，在特朗普上台+共和党横扫的情境下，不排除美债利率仍有上冲空间，而在哈里斯上台的情境下，当前的叙事则可能遭到逆转。整体而言，我们对久期持中性仓位观点，可逢高布局，依然存在交易性机会
文章数据来源：Wind，Bloomberg，广发资管
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