第三，建筑资金到位率进一步好转，实物工作量相对平稳。截至11月12日，百年建筑网工地资金到位率回升至64.9%，较10月底环比回升0.61pct。其中非房建项目资金到位率环比回升0.67pct，房建资金到位率环比回升0.64pct。代表实物工作量的指标环比变化不大，截至11月8日，全国水泥发运率均值38.2%，较10月均值回升0.7pct。截至11月13日，全国石油沥青开工率均值28.6%，较10月均值回落0.1pct。

第四，11月前两周地铁、航班数据同比表现平稳。11月前15日全国十大城市地铁客运量日均值6160万人，环比10月回升1.8%（9、10月环比分别为-5.3%、3.7%）；同比读数2.8%（9、10月同比分别为2.1%、3.4%）。截至11月15日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比季节性回落6.5%，同比为3.9%（前值3.6%）；国际航班日均值环比回落4.8%，同比为47.7%（前值53.6%）。

第五，11月地产销售环比继续上行，同比增幅进一步扩大。11月前15日30大中城市日均成交面积34.4万方，高于10月月均的32.6万方；相较去年同期回升21.8%（10月同比-3.8%、9.25至今同比-0.3%）。11月1日-7日、8日-15日成交面积均值分别为34.0、34.8万方，11月前15日成交数据已录得年内新高。二手房较前期更为强势， 据克尔瑞数据，重点11城11月前12日二手房成交440.52万平方米，较10月日均增长23%，同比增长58%。

第六，11月乘用车销售同比延续高增长。乘联会数据显示11月前10日乘用车零售环比、同比分别录得-3%、20%（10月同比为16%）；批发销量环比录得45%，同比回升41%（10月同比为13%）；新能源汽车销售较上月同期增长10%，同比增长70%（10月同比为67%）。

第七，11月首周（11.4-11.10）白电销量同比放缓，双十一错期存在一定影响。据奥维云网及广发家电组统计，11月4日-11月10日，家用空调线下、线上销量同比分别录得26.6%、-38.1%（10月线下、线上同比读数分别为96.6%、40.1%）。

第八，11月上旬集装箱吞吐量显示出口同比增速可能低于10月，但韧性仍强。截至11月前10日，国内集装箱吞吐量均值较去年同期增长9.6%（10月同比增速10.3%），我们理解集装箱数据主要映射出口情况。韩国11月前10日出口指向外贸景气度回落（同比增速-17.8%），后续仍需更多确认信号。

第九，价格表现较为分化，没有形成强趋势。11月焦煤、水泥价格环比走强；有色、原油与螺纹钢价格走弱。生意社BPI（100种基础原材料构成）小幅升至898点（11月10日），后逐步回落至893点（11月15日），11月前两周较10月末读数大致持平。居民消费品价格中，猪肉价格、蔬菜价格环比收跌；义乌小商品指数环比收涨；四大一线城市二手房挂牌价格指数环比回落。

第十，从11月以来的数据观测，多数指标同环比趋稳，部分指标较10月进一步修复，地产销售、乘用车、建筑资金到位率相对亮眼。但价格仍未呈现较显著、广谱的改善，这意味着名义GDP中枢仍有待提升，逻辑上需要“需求扩张+供给优化”。关于需求端，目前已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债释放地方支出空间等，年末的中央经济工作会议是重要观测点，有待于继续观察的是除化债外的增量财政空间，比如对“两新两重”的定调，以及明年是否会有针对人口、消费等领域的政策；关于供给端，我们理解一则有待前期已经明确的专项债收储落地；二则要继续推动关键工业领域优化产能，提升产能利用率。在贸易环境存在不确定性的背景下，后者尤为重要。

11月前两周工业部门开工率多数环比随季节性略有放缓，同比涨跌互现。截至11月第二周，全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分别变动-0.1、+1.9pct（前月同比变动-0.4pct）。焦化企业开工率环比、同比变动-0.4、-8.1pct（前月同比变动-7.4pct）。PTA江浙织机负荷率环比、同比变动-0.5、+0.9pct（前月同比变动+11.8pct）。山东地炼开工率环比、同比变动+2.5、-5.9pct（前月同比变动-11.8pct）。汽车半钢胎开工率环比略有下行，环比、同比分别变动-0.2、+6.6pct（前月同比变动+6.3pct）。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至11月第二周，全国247家高炉开工率（期末值，下同）82.1%，环比、同比分别变动-0.1、+1.9pct。焦化企业开工率录得64.7%，环比、同比分别为-0.4、-8.1pct。全国苯乙烯开工率录得68.3%，持平于10月读数68.3%；PTA江浙织机负荷率录得77.1%，环比、同比分别变动-0.5、+0.9pct。山东地炼开工率录得58.2%，高于10月读数55.7%。11月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得79.2%、79.1%，10月最后一周读数79.3%；11月前两周全钢胎开工率分别录得60.2%、59.0%，10月最后一周读数62.1%。

11月前两周整车货运量环比继续上行，同比小幅回落。11月前15日整车货运流量均值123.1，相较去年同期回升1.4%（前月同比2.5%）。11月1日-7日、8-15日均值分别为120.0、125.8。整车货运流量指数代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到11月15日，全国整车货运流量指数月均值录得123.1，相较去年同期均值回升1.4%（10月均值同比2.5%、9月均值同比-2.0%）。11月环比10月均值回升9.7%，今年9-10月均值分别为109.5、112.2。就周度数据来看，11月1日-7日、8-15日均值分别为120.0、125.8。今年高点为11月8日的131.26，历史高点为2022年1月14日的147.4。

建筑资金到位率进一步好转，实物工作量相对平稳。截至11月12日，百年建筑网工地资金到位率回升至64.9%，较10月底环比回升0.61pct。其中非房建项目资金到位率环比回升0.67pct，房建资金到位率环比回升0.64pct。代表实物工作量的指标环比变化不大，截至11月8日，全国水泥发运率均值38.2%，较10月均值回升0.7pct。截至11月13日，全国石油沥青开工率均值28.6%，较10月均值回落0.1pct。

据百年建筑调研，截至11月12日，样本建筑工地资金到位率为64.9%，月环比回升0.61pct。其中，非房建项目资金到位率为67.98%，月环比回升0.67pct；房建项目资金到位率为48.69%，月环比回升0.64pct。百年建筑网表示：本周北方已进入年底回款阶段，或一定程度上推动资金到位改善。另外，华东地区部分施工反馈临近年底，在手项目施工进度有所加快，且现金流增加，个别项目需完成年底竣工指标。

截至11月8日，全国水泥发运率均值38.2%，相较10月均值回升0.7pct，相较去年11月均值回落8.6%（10月同比-9.9%）。。截至11月13日，全国石油沥青开工率均值28.6%，相较10月均值回落0.1pct，相较去年11月均值回落8.1%（10月同比-8.6%）。

11月前两周地铁、航班数据同比表现平稳。11月前15日全国十大城市地铁客运量日均值6160万人，环比10月回升1.8%（9、10月环比分别为-5.3%、3.7%）；同比读数2.8%（9、10月同比分别为2.1%、3.4%）。截至11月15日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比季节性回落6.5%，同比为3.9%（前值3.6%）；国际航班日均值环比回落4.8%，同比为47.7%（前值53.6%）。

截至11月15日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得1006万人（10月日均964万人）、1073万人（10月日均1003万人）、926万人（10月日均899万人）、882万人（10月日均857万人）。全国十大城市地铁客运量日均值6160万人次，9-10月数据分别为5834、6051万人。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度为-1.2%~1.3%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

截至11月15日，国内执行航班日均值录得12127架次，其中9-10月度日均值分别为12791、12967架次，11月环比回落6.5%。11月国际航班日均值录得1578架次，同比、环比分别录得47.7%、-4.8%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

11月地产销售环比继续上行，同比增幅进一步扩大。11月前15日30大中城市日均成交面积34.4万方，高于10月月均的32.6万方；相较去年同期回升21.8%（10月同比-3.8%、9.25至今同比-0.3%）。11月1日-7日、8日-15日成交面积均值分别为34.0、34.8万方，11月前15日成交数据已录得年内新高。二手房较前期更为强势， 据克尔瑞数据，重点11城11月前12日二手房成交440.52万平方米，较10月日均增长23%，同比增长58%。

截至11月15日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得34.4万方（年内高点）。11月前15日均值较去年同期增长21.8%，显著高于10月同比-3.8%，9.25至今同比为-0.3%。从周度分布来看，11月1日-7日、8日-15日成交面积均值分别为34.0、34.8万方，今年1-10月成交面积月均值区间为13.9-33.8万方。

另据克尔瑞数据：重点11城11月前12日二手房成交440.52万平方米，较10月日均增长23%，同比增长58%。克尔瑞表示“一线城市中上海、深圳，二线城市中杭州、苏州、厦门等都保持了高热态势”。

11月乘用车销售同比延续高增长。乘联会数据显示11月前10日乘用车零售环比、同比分别录得-3%、20%（10月同比为16%）；批发销量环比录得45%，同比回升41%（10月同比为13%）；新能源汽车销售较上月同期增长10%，同比增长70%（10月同比为67%）。

乘联会口径显示：11月1-10日，乘用车市场零售56.7万辆，同比去年11月同期增长29%，较上月同期下降3%，今年以来累计零售1,840.2万辆，同比增长4%。11月1-10日,全国乘用车厂商批发66.7万辆，同比去年11月同期增长41%，较上月同期增长45%，今年以来累计批发2,184.3万辆，同比去长5%。

11月1-10日，乘用车新能源车市场零售31万辆，同比去年11月同期增长70%，较上月同期增长10%。今年以来累计零售863.8万辆，同比增长41%。

11月首周（11.4-11.10）白电销量同比放缓，双十一错期存在一定影响。据奥维云网及广发家电组统计，11月4日-11月10日，家用空调线下、线上销量同比分别录得26.6%、-38.1%（10月线下、线上同比读数分别为96.6%、40.1%）。

据奥维云网及广发家电组数据：11月首周家用空调线下、线上销量同比分别录得26.6%、-38.1%；10月线下、线上同比读数分别为96.6%、40.1%。

11月首周冰箱线下、线上销量同比分别录得6.2%、-47.5%；10月线下、线上同比读数分别为61.6%、33.0%。

11月首周洗衣机线下、线上销量同比分别录得4.2%、-34.5%；10月线下、线上同比读数分别为55.0%、20.3%。

11月首周油烟机线下、线上销量同比分别录得30.3%、-42.3%；10月线下、线上同比读数分别为94.1%、27.0%。

11月上旬集装箱吞吐量显示出口同比增速可能低于10月，但韧性仍强。截至11月前10日，国内集装箱吞吐量均值较去年同期增长9.6%（10月同比增速10.3%），我们理解集装箱数据主要映射出口情况。韩国11月前10日出口指向外贸景气度回落（同比增速-17.8%），后续仍需更多确认信号。

截至11月前10日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得5.0%、9.6%，今年10月同比分别录得4.7%、10.3%，今年9月同比分别录得2.2%、7.0%。

11月前10日韩国出口增速-17.8%（10月全月同比4.6%，9月全月同比7.5%，去年同比-7.4%），11月前10日韩国半导体、计算机外围设备、无线通信设备出口同比分别为17.4%、8.6%、-19.0%。

价格表现较为分化，没有形成强趋势。11月焦煤、水泥价格环比走强；有色、原油与螺纹钢价格走弱。生意社BPI（100种基础原材料构成）小幅升至898点（11月10日），后逐步回落至893点（11月15日），11月前两周较10月末读数大致持平。居民消费品价格中，猪肉价格、蔬菜价格环比收跌；义乌小商品指数环比收涨；四大一线城市二手房挂牌价格指数环比回落。

截至11月15日，内需定价大宗商品中，环渤海动力煤现货、螺纹钢期货结算价、焦煤期货结算价、全国水泥价格指数环比分别录得-0.9%、-2.4%、4.8%、1.3%。全球大宗商品之中，IPE布油期货价录得71.1美元/桶，环比回落2.9%，LME铜、铝现货价环比分别录得-3.9%、0.9%。居民消费价格中，全国猪肉平均批发价录得23.9元/公斤，环比回落3.2%，全国28种重点蔬菜价格环比回落6.5%。

截至11月15日，生意社BPI指数收于893点。11月1日-11月10日区间为893-898点，11月11日-11月15日区间为893-897点。

截至11月10日，义乌小商品指数均值较10月回升0.4%。截至11月4日，北京、上海、广州、深圳二手房出售挂牌价格指数环比分别录得-0.5%、-0.3%、-0.2%、-0.4%，10月环比分别为-0.6%、-0.2%、0.1%、-0.5%。

从11月以来的数据观测，多数指标同环比趋稳，部分指标较10月进一步修复，地产销售、乘用车、建筑资金到位率相对亮眼。但价格仍未呈现较显著、广谱的改善，这意味着名义GDP中枢仍有待提升，逻辑上需要“需求扩张+供给优化”。关于需求端，目前已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债释放地方支出空间等，年末的中央经济工作会议是重要观测点，有待于继续观察的是除化债外的增量财政空间，比如对“两新两重”的定调，以及明年是否会有针对人口、消费等领域的政策；关于供给端，我们理解一则有待前期已经明确的专项债收储落地；二则要继续推动关键工业领域优化产能，提升产能利用率。在贸易环境存在不确定性的背景下，后者尤为重要。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。

[1]https://www.100njz.com/a/24111223/01F7A5896A2EC50F.html

[2]https://mp.weixin.qq.com/s/waB1cd17417xSEMt1L1kfQ

[3]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3658