兴业证券医药小组
孙媛媛、黄翰漾、东楠、杨希成、王佳慧、黄志刚、李昶霖、嵇肖潇、邹文凯、董晓洁、王声亮、汪文博、郭沛骅、姚晟瑜、翁雨晴、陈晓、林光宇、余克清
核药具有诊疗一体化优势，发展潜力大。放射性同位素具有示踪性，因此核药可用作诊断试剂；另外放射性同位素的射线具有杀伤力，因此核药也可用作治疗试剂。诺华的治疗性核药Lutathera、Pluvicto分别在神经内分泌瘤、前列腺癌的治疗中取得成功，同时也带动了配套诊断核药制剂的放量，使得国内外企业加快在核药领域的布局。根据MEDraysintell 的数据，全球核药市场规模2022年超过70亿美元，预计2032年将达到390亿美元；根据弗若斯特沙利文的数据，中国核药市场规模2030年将达到260亿元人民币。
核药产业链需协同发展，全产业链布局企业具有优势。由于核药的特殊性，各个环节都有较高的专业性和壁垒。（1）上游为核素的供给，核素主要通过反应堆、加速器、反应器等方式来生产制备；（2）中游为核药的研发、生产及配送，创新企业、生产中心以及相关流通企业是当中的重要角色；（3）下游则是医疗机构和患者，医疗机构需要配备专业的设备及人才，为患者提供个性化的放射性治疗方案。国内产业处于刚刚起步阶段，各环节资源较为稀缺，因此打通上下游的企业将更具有主动性。
lRDC与ADC结构类似，创新空间大。（1）靶点方面，PSMA和SSTR的相关产品布局较多，FAP、整合素αvβ3、GRPR等靶点同样具备潜力，目前仍需更多临床验证；（2）靶向分子方面，多肽是目前研发热门方向，异源二聚体肽（靶向不同受体）和双环肽等新型多肽分子有望使核药得到进一步优化；（3）载荷（医用放射性同位素）方面，可以提升制备能力，例如无载体添加的Lu-177，不含半衰期很长的放射性杂质，核安全方面更容易处理；另外α核素由于辐照短、能量强的特点，成为新一代核药的重点布局方向。
国内外企业加快核药布局，行业加快发展。诺华是全球核药行业领跑者，拜耳、礼来、百时美施贵宝、罗氏、默沙东、阿斯利康等大型跨国药企也在积极布局核药领域。中国核药市场融资次数和金额都在2021年以后迎来攀升。国内布局核药的上市企业包括东诚药业、中国同辐、远大医药、恒瑞医药、科伦博泰等。大型企业与初创企业都开始展现出迅猛的发展势头。
风险提示：产业链发展不及预期、研发进度不及预期、行业政策变动。
联系人：邹文凯17621880725/杨希成/黄翰漾/孙媛媛
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