兴业证券医药小组
孙媛媛、黄翰漾、东楠、杨希成、王佳慧、黄志刚、李昶霖、嵇肖潇、邹文凯、董晓洁、王声亮、汪文博、郭沛骅、姚晟瑜、翁雨晴、陈晓、林光宇、余克清
全球首款抗体偶联药物（ADC）于2000年上市，二十余年来经过三轮技术迭代，其疗效得到了大幅提高，厚积薄发之下ADC产业自2019年正式进入爆发阶段，2019-2023年共10个产品相继获批。我国首个原创ADC产品维迪西妥单抗于2021年上市。目前ADC药物获批的适应症主要为单药末线治疗肿瘤，联用方案有潜力进一步向前线推进，拓展市场空间。根据弗洛斯特沙利文的数据，预计到2030年全球ADC药物市场规模将达到647亿美元，中国ADC药物市场规模将达到662亿元。 PD-(L)1单抗已成为各大肿瘤治疗的基石，但其疗效仍有提升空间，因此围绕PD-(L)1单抗越来越多的联合用药方案出现。此外，全球最畅销的两款PD-1药物K药和O药都将在2028年专利到期，国内PD-(L)1的竞争也颇为激烈，探索新的联合用药方案能够提升产品竞争力并延长生命周期，国内外企业研发动力强。 “IO+化疗”是目前研究最多也是获批最多的联合治疗策略，通常认为化疗能够诱导肿瘤细胞的免疫原性死亡，并且促进肿瘤抗原释放和抗原呈递，从而增强免疫应答。ADC作为“精准化疗”，替代传统化疗有望逐步成为趋势，“IO+ADC”也将展现出更大的价值。 2024年预计将有更多的IO+ADC方案临床数据披露，确定性有望进一步增强，建议积极关注该领域的进展以及布局有潜力的相关公司：（1）恒瑞医药，ADC平台技术发展成熟，是国内ADC管线最丰富的企业之一，有望通过大规模布局望取得突破；（2）科伦博泰，拥有先进ADC开发平台及丰富的制造经验，背靠默沙东，就联合K药进行适应症探索方面具有得天独厚的优势；（3）翰森制药，拥有成熟的ADC平台，差异化布局新兴靶点，两款产品已成功授权海外大药企。 风险提示：研发不及预期的风险、竞争格局发生变化的风险、行业政策变动的风险。 联系人：邹文凯17621880725/杨希成15201928451/黄翰漾/孙媛媛
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投资评级说明
投资建议的评级标准 | 类别 | 评级 | 说明 |
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% |
增持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 | ||
中性 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 | ||
减持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% | ||
无评级 | 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 | ||
行业评级 | 推荐 | 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 | |
中性 | 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 | ||
回避 | 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 |
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