本文系深潜atom第839篇原创作品
核心产品专利即将失效，
研发力度又十分有限
徐太良丨作者
深潜atom工作室丨编辑
业绩、股价均创新高，但羚锐制药的股东们却纷纷争先恐后地“下车”。
2024年8月12日，羚锐制药披露2024年半年报，营收19.06亿元，同比增长12.07%；净利润4.13亿元，同比增长30.3%。
图源：羚锐制药2024年半年报
因业绩持续上涨，羚锐制药的股价也稳步攀升。2024年以来，羚锐制药股价累计上涨近50%，于5月7日盘中达26.89元/股，创历史新高。
尽管羚锐制药具备极强的成长性，但颇为反常的是，近期大股东们却纷纷大举减持羚锐制药，并且部分公司高管也抛售公司股份。这似乎说明，羚锐制药的高层嗅到了不安全的气息，对公司的未来感到担忧。
大手笔营销驱动，羚锐制药业绩不断攀升
众所周知，近年来，中国已迈入老龄化社会。国家统计局数据显示，截至2023年底，中国60周岁及以上老年人口达2.97亿，占总人口的21.1%。专家预计，2035年前后，中国老年人口将破4亿，本世纪中叶将达约5亿。
对于诸多年轻化的产业来说，老年人口激增并不是一个好消息，但对于医药企业来说，由于诸多老年人是慢病患者，迈入老龄化社会，也意味着拥有更大的发展空间。
财报显示，2023年羚锐制药前四大产品线分别为骨科、心脑血管、内分泌和抗菌抗感染，营收占比分别为64.23%、13.26%、2.34%以及1.59%。
图源：中康科技中药大数据中心
中康科技中药大数据中心披露的数据显示，2023年上半年，热销中成药为心脑血管疾病用药、感冒用药/清热类用药、肠胃道疾病用药、肌肉-骨骼系统用药等。横向对比不难发现，羚锐制药的核心药品，高度契合市场的需求。
另一方面，与大部分药企的药品均为处方药不同，羚锐制药的通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏等药品均为非处方药，可以在院外俘获诸多“治未病”的患者。
为了尽可能策动更多潜在的老年人购买自家的药品，过去几年，羚锐制药持续大手笔宣发。财报显示，2019年-2023年，羚锐制药的销售费用分别为10.97亿元、11.82亿元、13.01亿元、14.44亿元、15.04亿元，营收占比分别为50.86%、50.69%、48.29%、48.1%、45.41%。
图源：投资数据
事实证明，持续大手笔宣发，确实使羚锐制药极大地抢占了市场红利，业绩稳步攀升。财报显示，2010年-2023年，羚锐制药营收从3.81亿元增长至33.11亿元；扣非净利润从0.09亿元增长至5.34亿元，营收、扣非净利润均连续13年正增长。
累计分红20亿，羚锐制药打造“股价攀升闭环”
一般而言，行业蓬勃发展的背景下，业绩增长的企业会自然而然地吸引资本市场关注。但需要注意的是，后疫情时代，A股整体下行，再加上集采等不利因素，资本市场正谨慎看待医药股。Wind数据显示，2021年6月以来，医药板块已回调约三年时间。
在此背景下，诸多业绩颇佳的医药企业的股价均持续萎靡。东方财富Choice数据显示，后复权形式统计下，2024年上半年，A股489只医药股上涨个股不足一成。
以鲁抗医药为例，2024年上半年，其营收为32.79亿元，同比增长2.93%；净利润3亿元，同比增长128.32%。然而，鲁抗医药的股价已连续三年半徘徊在6元/股左右。
与医药板块哀鸿遍野形成截然反差，过去几年，羚锐制药的股价持续上行。目前，羚锐制药的股价为24.32元/股，相较2021年中的7元/股左右，翻了超三倍。
羚锐制药的股价之所以能在行业下行的背景下稳步攀升，一方面固然是因为其业绩出众，另一方面，也离不开持续大手笔分红。
同花顺iFinD统计的数据显示，2000年上市至今，羚锐制药累计现金分红22次，累计现金分红金额为20.33亿元，分红率高达52.13%。近三年，羚锐制药累计现金分红（含回购股份）12.56亿元，累计分红占比（含回购股份）达270.15%。
在此背景下，诸多机构纷纷看好羚锐制药，并身体力行地增持其股份。比如，2024年上半年，共12家机构对羚锐制药作出评级，其中7家机构“买入”，5家机构“增持”，平均目标价为29.75 元/股。
图源：东方财富网
东方财富网统计数据显示，截至2023年底，共有333家机构持仓羚锐制药，同比增长60.1%。2024年Q2，广发稳健回报混合A、前海开源中国稀缺资产混合A、中欧医疗健康混合A等机构纷纷增持羚锐制药，成为后者的前十大股东。
显而易见，行业下行压力较大背景下， 羚锐制药股价逆势攀升的关键诱因在于，其持续通过大手笔分红反哺投资者。诸多追求稳定收益的机构纷纷大举增持羚锐制药，进而将羚锐制药“炒”成了资本的宠儿。
核心专利权将到期，羚锐制药大股东选择减持
不过需要注意的是，羚锐制药股价持续攀升的大前提是产品持续热销。如果产品动销不畅，那么羚锐制药很难拿出更多资金反哺投资者，难以打造股价不断攀升的“闭环”。
图源：羚锐制药2023年财报
财报显示，羚锐制药通络祛痛膏和培元通脑胶囊的发明专利权将于2026年到期。据悉，通络祛痛膏是羚锐制药的核心产品，2023年销售收入超10亿元，而培元通脑胶囊则注重心脑血管等科，同样是羚锐制药的重要单品。
一旦这些核心药品的专利失效，羚锐制药就将面临竞争对手的围剿，压力陡增。因此，羚锐制药需要提前加码研发，布局新药品。不过遗憾的是，羚锐制药的研发力度十分有限。
财报显示，2019年-2023年，羚锐制药的研发费用分别为7867.14万元、9776.34万元、8620.62万元、1.25亿元、1.1亿元，研发费用率一直徘徊在3%左右。
图源：羚锐制药2023年财报
2023年财报显示，羚锐制药的主要研发项目只有5个，且包含一致性评价项目，3个适应症为消炎镇痛、1个适应症为糖尿病、1个适应症为皮肤科，大多处于中试阶段。
尽管尚不清楚羚锐制药主要研发项目的细节，但考虑到聚焦消炎镇痛、糖尿病、皮肤科等适应症的药品市场早已厮杀成一片红海，羚锐制药接下来或许很难复刻通络祛痛膏的商业神话。
这也反过来揭示出，核心专利一旦失效，羚锐制药就可能朝不保夕。也正因此，尽管目前羚锐制药的业绩仍在稳步攀升，但嗅觉敏锐的高管已开始选择减持。
同花顺iFinD统计数据显示，近三年来，羚锐制药重要股东合计减持2162.56万股，按均价计，合计套现约4.41亿元。其中羚锐制药董事吴希振、监事李进减持76.48万股；羚锐制药实控人、董事长兼总经理熊伟的父亲熊维政减持245万股。
由此来看，尽管近年来，羚锐制药的业绩稳中向好，并且不断分红，称得上是“蓝筹股”。但优质投资标的不光要有亮眼的业绩，更需要具备较为深厚的商业护城河，拥有高远的想象空间。
目前，羚锐制药的核心产品专利即将失效，而研发力度又十分有限，难以拿出更具竞争力的药品。凡此种种，都预示着，羚锐制药的未来不容乐观。如果接下来，羚锐制药的大股东和高管继续减持，想必后知后觉的资本市场也会看透羚锐制药的“软肋”，加速出逃。
