美国大选、联储议息和人大常委会相继靴子落地后的一周，债市表现较预期弱，除了特朗普交易带来的外部均衡问题，直接的担心或许有二：其一是置换债供给；其二是银行面对的或有利率风险监管。
从机构行为观察，10月以来，银行利率债交易，尤其是10Y以上利率债交易行为表现显著低于季节性。或许说明，一方面存在供给的影响，因为银行是地方债一级市场主要参与机构；另一方面或许和央行今年以来持续关注债券市场利率风险有关。
第一，置换债和供给怎么看？
年内2万亿置换债，再加上明年一季度地方债提前批可能按照60%顶格发行，岁末年初，供给压力预计高于去年底今年初，而且期限结构更偏向10年及以上，预计长端收益率受到影响更大，单从供给角度观察，曲线存在压力，尤其是7年以上或将进一步陡峭化。
第二，商业银行利率风险监管要求仍在
依据银保监发〔2018〕25号文《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》中相关规定，“银行账簿利率风险指利率水平、期限结构等不利变动导致银行账簿经济价值和整体收益遭受损失的风险，主要包括缺口风险、基准风险和期权性风险。”
其中主要关注的指标为：银行账簿最大经济价值变动比例。
银保监发〔2018〕25号文中提到“适用本指引第四十二条的商业银行，如果其按照附件5的标准框架计量的经济价值变动超过自身一级资本的15%，银行业监督管理机构应在监管中予以关注，并开展后续评估。”
后续市场怎么看？
供给影响需要综合考虑化债、货币行为等因素变化。
首先，债务置换不增加社会信用，对基本面的直接改善作用相对有限。
其次，从量价两个角度来看，化债可能不对债市构成直接压力，反而会加大银行经营压力，从而带动债券需求。
第三，我们预计货币政策或将继续保持支持性立场，年末还有降准，明年一季度不排除再次降息的可能。
总体上，如果仅仅是债务置换和供给，曲线或许有所增陡，尤其是7年以上，但债市风险可控。
上周周报，我们明确：结合季节性跨年配置需求，长端利率在短期内或有下行可能，但是窗口期较短，考虑发行期限，总体曲线形态或许还是偏陡。
现阶段，我们预计10Y国债可能维持窄幅震荡，我们建议保持对曲线做陡，5年国债子弹型，择机交易长端。
