在今天开始我A的话题前，我想先讲一个长征时候的故事，在所有历史故事中，这一个是我最喜欢也最珍贵的，也是无数次鼓励我的。
在已经人在中年的毛主席，奉命于败军之际，在赤水河拯救了红军之后，在他写下“而今迈步从头越”之后，他有那么一小段时间，觉得事情好了起来。我完全可以理解他的心情，他离开家乡就开始不容易，从底层干起，经历了无数艰险，然后被打击，被起用，他的同事从攻击他到不得不信任他，然后他把握了人生最关键的一次机会，做出了自己最得意的战术机动。我相信有那么一段时间，他觉得应该事情总会好起来了吧
但其实并不是，在四渡赤水之后，对他的指挥质疑依然很大，然后在鼓新厂前他以辞职相逼，被当面怼回来“少数服从多数，你不干就不干”。然后当场被解职，然后他晚上再想办法去说服同志。你设身处地想一下，如果你在这个场景你会做什么？
这并不是他第一次面对这种难题，毛主席在之前也曾经有想不干的时候，1929年在上杭的时候他说“前委、军委成分分权现象，前委不好放手工作，但责任又要担负，陷于不生不死的状态”，他希望离开前委。然后在收到林彪的信之后，他重新振作，写下了非常感人的句子“你的信给我很大的感动，因为你的勇敢的前进，我的勇气也起来了，我一定同你及一切谋有利于党的团结和革命的前进的同志们，向一切有害的思想、习惯、制度奋斗。”而这一次，一向支持他的指战员们也提出了质疑，希望他让权。但毛主席还是顶住了压力。如果要用一句话形容毛主席，他的湖南老乡左宗棠那句“能熬天磨是铁汉，不遭人嫉是庸才”非常恰当。
很多年后，当参加过长征的领导人回忆这段历史的时候，说自己在长征中干的事情就是跟着走。而毛主席在后面抗战时期，总结了两种错误，一种是速胜论，一种是失败主义。其实很多就有他在长征中看到的影子。
面对大的困难，两种情绪是很常见，一种是妄自自信鄙视困难，结果遇到困难一碰就碎，一种是盲目自卑鄙视自己，不敢放手一搏坐以待毙。其实很多事情，都是事在人为。人都是希望先看到一个结果再做事，但很多时候是做了事才有结果。
我举这个例子是想说明两点
- 即便是红军里面那些人杰，也很少有人可以预见未来，他们是人中豪杰并不是因为他们运筹帷幄，而是因为他们历尽艰辛而不放弃跟着走
- 太过于自我，就容易在面对困难的时候，要么太自信低估问题，要么太自卑高估问题
实话说我觉得毛主席在娄山关可能都不知道自己最后会走到陕北去。所以革命成功靠的不是在娄山关算自己到底能不能走去陕北，或者要走去那里，而是一步步往正确的方向移动，然后希望有一个好结果。
今天中国经济和中国市场其实是一样的道理，有太多人，要么蔑视困难，觉得前途一片光明没有任何阻碍，要么盲目悲观，觉得前途一片黑暗没有任何希望。但很多时候，事情都是变化中发展，需要的不是在娄山关算命以后会不会有三大战役，而是一点一点走下去。
所以你说央行给了一个put option能不能解决所有的问题，我觉得不行，但这个事情要不要做，我觉得是要做的。投资很多时候，能抓住拐点就是牛逼，哪里有那么多猜几年后事情如何的人。2024年3月份，沪铜在69000突破的时候，你能想到后面会有人逼仓？黄金在3月初，那个周五晚上美国市场一片沸腾买黄金股的时候，大家连下周鲍威尔的演讲稿都不知道，更遑论后面看到2700。你跟着走就好了。
所以你现在说未来几个月经济会如何，中国刺激会不会有效，美国会不会萧条，下一个总统是谁，市场会如何演绎，这些问题我觉得都没有意义，以前我会很喜欢讨论这些事情，但现在我觉得这根本不是关键的问题
现在的关键问题只有一个
“如果这一轮是牛市，它最牛逼的主题，行业，个股是什么”
如果看错了是不是牛市这个问题，止损就好了，犯错误是很正常的，但这就像那个长征的例子，你在娄山关的时候，其实根本没有必要思考如果长征失败要怎么办，因为国民党会给你很好的安排，你要思考的问题只有一个，如果长征最后可能成功，下一步要往哪个地方走。
思考赔率问题比思考胜率问题要更有价值，因为胜率你最多也就60-70%，就算你牛逼，你胜率到了100%还能提高么？但赔率是可以无限提高的
其实如果你这样去思考问题，其实事情可能反而简单了，中国牛市如果存在，一定是时来天地皆同力的事情。2019-2021年是美国降息超预期，然后中国产业投资超预期，2019年预测的新能源渗透率可不是今天这个数字。是一个海外降息，先通缩再通胀，2019年一季度的时候我最大的错误就是低估了贸易战下中国产业投资的决心。
2016-2017年是供给侧改革提升通胀预期，居民部门上杠杆经济增速回暖，贸易战开始之前中国也没有太多产业投资，中美关系不错，外资和经济复苏造就的50大票行情
2014-2015其实要从更早之前的创业板见底算起，一次中国发展道路转型的尝试，或者说，2013-2015年就是失败的2019-2021，当然你可以可以说没有之前的尝试，后面成功也没那么顺利。全球低利率低通胀
更早的中国超级周期就不说了
所以在牛市这个问题上，宏观上要回答的问题就是两个
- 通胀
- 利率
我之前的领导很喜欢看汇率，但其实我觉得汇率是一个战术性的问题，它对于把握投资节奏很关键，但不是一个战略性问题。战略性问题就是两个
- 中国和美国的通胀
- 中国和美国的利率
我们这个年代，中美脱钩导致这个问题必须思考四次，我不想太多讨论宏观，此时我的结论是这样
1，中国通胀：如果要有牛市，他必须是走高的，不走高就没有牛市，所以这个问题反而简单，你直接看走高就好了。看错了止损就好了
2，美国通胀：民主党的话我觉得直接可能就走高了，共和党可能会有一个波折再走高
3，中国利率：实际利率降低之前不会走高
4，美国利率：民主党会降息但明年可能加息，共和党会降息超预期
所以我觉得我们现在不是2014-2015和2019-2021年那个零利率的年代了，除非美国大萧条，但这个看不到。更类似2016-2017，当然我也看到很多类比519的朋友，519之后就是一个全球超级周期，2000-2021年的美国萧条是很浅的，这是个不错的类比。
通胀的话我觉得很简单，中国现在这个情况，要有牛市必须通胀走高，所以你现在看赔率问题的时候，根本不用考虑中国刺激失败的结论，这是个胜率讨论其实反而是不重要的。
所以我的结论是，我觉得可能节奏问题在10月美国大选结束前，或这个Q4尘埃落定之前还会有反复。但你要做两手准备
第一是中国CPI和PPI回正的时候，最受益的板块和个股
第二是美国通缩超预期降息超预期的时候，最受益的板块和个股
如果要在这两个里面排序的话，我觉得单纯宏观讨论，利率走高通胀走高在这个逆全球化的世界里可能性更大，但降息超预期时成长股的赔率更高，所以这两个东西都挺重要的。
可惜我并不是成长股的专家，但对于通胀这个东西我比较有经验，通胀受益的板块包括但不限于：有色，钢铁，化工，消费，银行，保险，石油，地产
这里面，有色的好处是如果美国降息超预期全球需求会更好，坏处是中国需求占比下降，不是中国刺激最直接的受益，而且会有一个节奏问题，这个可以再讨论。钢铁的话中国的房地产我觉得价格触底可能还需要几个月，存量的消耗还是个问题，海外理论上基本面不错但我对钢铁没那么熟悉。化工其实是一个很有吸引力的地方，产能过剩在通缩的时候是一个绝症，但在通胀的时候它就变成了戴维斯双击，可能还需要一点时间。消费是直接CPI的表达。银行最大的问题就是之前救市的钱买了太多，基本面大行其实只要地产没问题就没问题。保险显然是更有弹性的，石油和地产我不太懂。
所以我觉得上面这些东西，他会有节奏的问题，也会有选股的问题，但这是第一类我会放在一起对比的东西，我对有色和消费更熟悉，所以虽然我觉得有色的节奏不一定是最流畅的，但出于对他的熟悉我还是会去在这个里面找机会，有色的节奏最好的是通胀走高+联储降息。我觉得十月份美国经济数据都会不错，所以联储降息要超预期也要到11月份。而通胀的话又比较看油，所以有色更有点像是短期回踩后做多的东西，品种我比较喜欢铜铝，这两个是电力需求比较刚性。锡和半导体和科技可能关系大一点，锌和地产可能关系大一点。这个就是看个人对经济的看法和对个股的研究了。
消费的话，我觉得你就找CPI回暖弹性最大的品种。中国消费研究员看到CPI脑海中肯定浮现的第一个名字就是白酒...但我觉得这一轮可能也会有一些新东西，CPI的复苏可能还需要一点时间，但这个是值得做的。其他的我觉得大家按照这个思路去找就好。
成长股的话，一般是更有吸引力的，牛市里最牛逼的成长股，最好是那些有分歧，但在牛市周期兑现预期的。所以他不能太早期，太早期干拔估值并不容易，太晚期弹性又不够。其实实话说，我觉得中国经济现在第一步还是先把通胀拉回来比较重要，现在做太多产业投资可能反而是不理想的。
我虽然不太懂科技股，但科技股炒作一般要么是中国内生的，要么是美国的舶来品。舶来品目前美国就是All in AI，中国内生的我觉得短期就有这个产业投资的问题，现在马上去做这种科技投资，其实和经济企稳的诉求是不太对付的。所以这属于我觉得也许等到经济预期企稳之后会更好的东西。但人力时有穷尽，我对科技股的理解其实很少，就不误导大家了。
当然还有很多问题要思考，机构持仓，一般牛市都是在分歧巨大持仓没那么集中的地方发生的，我还记得2016年年初一堆人质疑茅台想继续买创业板，2019年一季度反了过来，一堆人想继续买茅台质疑创业板。我自己对上一轮牛市的品种都会抱有很多怀疑。
节奏问题，10月甚至Q4海外市场的情况都不一定会多好，选举结果出来后，外部环境确定，到底是外需下行必须加大内需刺激，还是外需不错但利率还有走高的压力。到时候可能情况才会更加清晰。
如果回顾2019年那一波牛市，宁德和茅台的对比，在2019年两次走出反向的走势，我觉得这一次可能也不会有不同，尤其是目前对于利率和通胀的判断更加艰难的时候，海内外的利率和通胀交织走势会带来很多节奏的变化。利率和通胀的判断我比较有信心，通胀和利率走高的时候要买什么我也比较知道，但通胀和利率走低的时候要买什么我就真的不擅长，我一般这个时候就是跪求看成长股的朋友给我代码。我建议大家也应该这样，很多时候你要相信专业的人做专业的事情。
短期的话，2019年我记得沪深300第一波就涨了40%，然后回撤15%，519的时候第一波涨了50%，回撤20%，所以后面你看到一个15-20%的指数回撤都是很正常的。那个时候就是去弱留强的时候了。这个回撤我觉得10月份完成是最完美的节奏，因为11月-12月之后，财政和美国选举的预期明朗，就可以找主线了。现在就是准备两手东西，一手是二次通胀中美共振复苏赔率最大的标的，一手是通缩预期导致降息超预期，中国大规模刺激对冲外需走弱的东西。
还有很多东西可以做，但此时此刻我觉得最重要的就是这个了，做好回撤的准备，然后开始找主线，储备标的，把所有你觉得可能受益于通胀和受益于降息的标的加入自己的自选股，然后慢慢筛选去弱留强，这是很繁琐的工作，但是最有用的工作。现在最没用的事情，就是讨论这个刺激到底有没有用，或者后面选举结果到底如何。因为就算这个刺激真的有用，他也会有回调....后面不管谁当选，都会有波折，资产价格的走势一旦有了趋势，他就有自己的节奏，有时候甚至不是基本面可以影响的。
如果毛主席在娄山关每天YY到了陕北要吃什么饭，要怎么指挥三大战役，要怎么环球同此凉热，那红军只怕都到不了四川。大部分人都是要看见才相信，但其实很多时候，是你必须先相信才能看见，至于相信错了怎么办，那就老老实实认输，然后下次再来。屡败屡战。
