即便写了再多秋天可能很精彩，分歧很大需要注意短期风险，我自己也完全没想到波动率的走高会发生在8月初。我本以为会是9月份的。
但这就像自上而下和自下而上的区别，这肯定是自下而上的择时出了问题，但自上而下的防风险思路，让我可以现在还好整以暇比较冷静思考可以干嘛。
在开始今天的讨论之前，我想分享一个故事，我本来准备过几周写的。但事情发展比较快。
在2019年的Q4，当时我对市场的了解还很浅，但我觉得期限利差倒挂了应该就要萧条，可以买VIX，当时还有一个产品代码叫做TVIX，我当时和我一个朋友一起买了这东西，大概几十美元我记得。
然后2020年1月17号，中国开始Covid，在春节假期回来之后的第一个交易日，我看到绝望的中证500多头在最后15分钟空上证50去对冲自己的头寸（IC已经跌停了），犯下了经典的恐慌错误，然后第二天被两方面打爆了。市场开始反弹。但那个时候我觉得Covid再厉害无非是一个Sars，五个月搞定了。我觉得市场可能最大的风险时候过去了。我记得当时Vix已经走高，然后我在那个时候平仓了TVIX。
然后我的思路变成了等风险平息之后，联储更改自己2020年不降息的计划（这是他们19年Q4的说法），然后市场就会平静下来。然后在2020年3月6号，那应该是个周五，OPEC开会讨论，在前一天的周四晚上，美国的高收益债市场就已经出现了很多异动。但那时候我的思路和我所有的理智都是说，Covid最多就是一个SARS，风险最大的时候可能已经过去。
在那个时候，我觉得美股有风险（因为我觉得我在1月17号之后看到的中国的情况是很严重的，我觉得美国人低估了这个病毒），我觉得联储需要降息，无论是因为萧条也好，因为其他也好。黄金在2019年全年除了2019年9月份之后表现都不错。我觉得当时黄金有不错的机会。
然后我就经历了人生最难熬的一个月。我想如果有人在那段时间做过黄金的多头，肯定知道我在说啥，我不是想抱怨什么，相反我很感激，因为那时候我犹豫了一下要不要买白银，最后我买了我记得20美元左右的PAAS，然后没有买白银的期货。其实就是一念之差，直到今天我都觉得，如果我当时买的是AG2006，而不是PAAS，我的生活会有天翻地覆的区别。
所以很多时候，有很多朋友问我，为什么总是会讨论铜的股票和期货的差别，这是因为我的经历导致的，我深深知道品种的选择有时候比预测品种走势更加重要。
所以很坦诚说，在2020年我是个运气非常好的人，我一无所知，但我比较小心的性格让我避开了风险。在2020年我学到了几个知识
- 高波动的品种要在你预期波动率走低的时候买，不要用高波动的品种去把握波动率放大的机会，因为你可能会做反。所以白银的买点从来不是波动率走高之前，而是波动率走低之前。
- 市场可以非常不讲道理，他自发的趋势性可以延续到你根本无法理解的地步，0.15倍市净率的中国黄金国际，30000多的铜价，12美元一盎司的白银，这都是不可能发生的事情，但都是真实存在过。
在2020年，我很感谢当时有很多优秀的国内外宏观研究者反复提示风险，我当时从他们身上学到了以下几点
-先搞清楚为什么跌
- 在极端的风险下，货币政策的效力是存疑的，必须有强有力的财政或者救市举措
- 救市举措的名字不能太丑，我们后面看到的CARES act(Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act) 是后面修改的名字，之前有一个更加丑陋的名字
- 技术分析在恐慌性下跌中没啥用处，市场可以在40日均线企稳，也可以在60日均线企稳，但你不知道。事实上如果在2020年3月份你盯盘过白银，白银在12美元以下的时候是没有买盘的，当时这个金属就和那种几个亿美元市值的小盘股一样，跳着价格成交。价格已经完全失去了作用。下影线在这种下跌中反复出现，没太多指导意义，会有一个下影线是成立的，你只是不知道是哪一个
回到今天的市场
今天市场的下跌有三个驱动力
1，日元套息交易的解除
2，经济数据的不确定性
3，地缘政治
在之前的文章里面我们展望的三个不确定性是美国选举，中国经济，和联储货币政策。这些中期的不确定性我觉得还是存在的，而上面三个短期的不确定性，对应的就是短期的走势了。
首先我想简单说一下我对套息交易的理解，有一些读者可能也不是金融行业可以当个入门课程听一下
套息交易就是一种做空波动率，认为世界会维持不变，然后借低成本的资金买高利息东西的做法。它的核心假设就是波动率不会走高。例如一个中国投资者，借2%利息的人民币，然后买印尼15%回报率的企业债，对冲汇率成本可能3%左右，剩下的钱都是自己的，这数字都是我随便说的。那么如果印尼货币因为一些因素，可能是市场的，可能是非市场的贬值10%，这个回报率就归零了，然后他可能就要卖自己的印尼债。
在今天的故事里，大家是借日元买美股和美债，也有类似巴菲特这样借日元买日股的。
这种套息交易的Unwind或者说回流，发生过很多次，主角很多时候都是日本，在2016年前后欧洲也有。他们的下跌往往是比较快的，因为很多时候他们是成本2%，收入4%，然后上5倍杠杆赚10%一年的交易，所以一旦出问题，平仓就会非常快。
所以套息交易的流动性问题，一般都是流动性问题，不是偿付性问题。
之所以债市比股市在创造经济危机中更有用，是因为债市发生偿付性问题的风险比股市更大。
这不是说流动性风险就不能导致偿付性风险，就和所有硬着陆刚开始都是软着陆一样，流动性风险是导向偿付性风险的风向标，事实上，一个好的救助政策，就应该是切断流动性风险向偿付性风险的转移阀门。
- 2023年3-4月SVB银行问题，联储成立新的工具让国债可以以成本计价，解决偿付问题
- 2020年3月下旬联储开始在公开市场购买国债，也是切断流动性向偿付性转移的风向标
所以对于第一个流动性风险，我觉得如果没有新的意外，在这几天就会结束，我们会看到波动率开始回落，然后还会有一些卖盘，但随着时间会慢慢减少
经济数据
平心而论，4.3%的失业率数据确实不好，但也不足以让市场跌成这样，对于经济数据来说，我自己反而不太担心，因为太差了联储就开始救人了
地缘政治
这反而是一个难以捉摸的地方，如果有人想在这里添油加醋，他就应该在这几天搞事情，因为没有任何时候搞事情比现在更好。伊朗和以色列的风险依然在未定之天，就是之前说的，沙特需要和平，以色列呼吁战争，而中东三个博弈主角最后一个伊朗就是关键，无论这一票投向哪里，都会影响天平。
但这依然是一个未知之数，伊朗其实不想要战争，但在境内的刺杀确实是无法接受的侮辱。伊朗内部的分歧也慢慢摆上台面，这个问题也许比看起来更复杂。
所以我自己觉得，未来2-3天后，流动性风险，地缘政治风险，经济数据的担忧如果不发生意外，都会平息，目前看联储似乎能应对这一次危机。但我自己比较谨慎，我觉得这两三天，或者至少1-2天怂一点没问题的。
最后我用一个自己的经历作为结尾，这种时候很类似地震，在大的地震之前会有一个小的震波，波动率走高前也会有一个走高，当我在2020年3月份觉得TVIX 250块钱已经不可想象赚了很多的时候，我也不知道TVIX的最高价是1000。
2008年汶川地震的时候我在长沙还在中学，我记得那是一个下午，我感受到了第一道地震波，我当时还在搞物理竞赛，我知道这时候有两种可能，第一种是大的地震可能还有1-2分钟就要发生，一种是这就是结束了，长沙不在地震带上这可能是很多长沙人未来5-10年最后一次感受到地震波。
但我当时不知道这是哪一种，我不知道这是风险的平息，还是说我的生命已经只有1-2分钟了。我站起来和当时的化学老师说地震了，他没有反应，然后我冲出了教室，用自己能想的最快的速度下楼然后尝试掏出手机打电话给父母。
几分钟后我和一个傻逼一样一个人站在操场上，然后其他的同学慢慢下来。我当时已经知道没事了，因为如果是大地震不会有那么久的间隔。
那么那时候站在操场上的我看起来无疑是一个傻逼，但无论多少次我都不会后悔自己冲下去。
这种感受就和今天很类似，理性告诉我危机是可控的，但一些保守和谨慎让我想多等1-2天。这些等待是有代价的，但我觉得是值得的。
