重点提要
本周美国经济数据整体好于预期，密歇根大学10月消费者信心指数较9月进一步回升， 其中现况指标升至四个月高点，且对劳动力市场的看法也更加乐观，消费者的通胀预期继续下降，对未来1年的通胀预期为2.7%。此外，10月Markit制造业PMI与服务业PMI继续分化，制造业47.8持续处于荣枯线下方但高于预期，服务业55.3依然较强且高于预期。而当周首次申领失业救济人数也好于预期，但持续申领人数上行至190万人
美联储方面，本周官员继续释放中性偏鹰的信号，整体认为逐步降低政策利率，使其趋于更正常或中性水平的策略将有助于管理风险和实现其目标，但对降息应该小心谨慎，预计未来会议的降息幅度较小
非美央行本周继续释放鸽派信号，欧洲央行行长拉加德表示，央行迄今在抗通胀方面取得非常良好进展。欧洲央行管委Centeno称，下次政策会议有以较大幅度降息的可能性；另外，英国央行行长贝利表示，英国通胀降温快于预期，这一表态助长了市场对11月降息的预期；而加拿大央行于本周三降息50基点
本周，在整体强于预期经济数据，叠加特朗普交易叙事的推动下，市场继续下调对美联储25年降息幅度的预期，美债利率震荡上行，收益率曲线熊平，2年期美债利率上行15.63bps至4.105%，10年期美债利率上行15.71bps至4.24%。汇市方面，非美央行鸽派信号进一步推升美元走强，美元指数本周上涨0.74%，但人民币在非美货币中表现较强，离岸人民币兑美元下跌0.22%至7.1341。
后市展望
近期数据整体显示美国经济依然较稳健，9月以来，花旗美国经济超预期指数出现明显反弹，而亚特兰大联储GDP NOW模型也持续调高了对24Q3经济增速的预期，最新预测值为3.4%。整体而言，近期数据符合我们此前对经济“软着陆”的基准假设
就市场而言，9月降息落地后，美债利率大幅反弹，10Y UST自低点3.6%上行至4.2%附近，原因包括：1）美国经济数据整体指向“软着陆”，美联储近期释放信号也偏鹰，而此前市场对降息预期透支过多，因此近期市场对后续降息的预期持续调整，目前定价24年11-12月再降息2次概率约90%，而25年内降息幅度90bps；2）民调显示特朗普当选机会上升，其对内减税，对外调高关税及控移民的政策主张，可能使得美国财政赤字扩大，且再通胀风险上升，因此“Trump trade”叙事也对债市不利
往前看，虽然近期数据整体稳健，且CPI超预期，但我们认为短期内再通胀风险较低，且由于美联储关注重点已转向就业市场风险，而最新的数据显示就业市场仍存在走弱风险（飓风影响也可能导致下周公布的10月非农数据较差），因此，美联储仍有较大概率在11-12月会议降息25-50bp，而明年的降息幅度可能还要关注大选等因素。近期特朗普选情提振，推动“Trump Trade”叙事卷土重来，11月大选不确定性仍然高悬，此外，中东地缘风险进一步升级可能会影响能源等价格水平。整体而言，我们认为目前市场对美联储后续降息的定价相较9月已更为合理，美债利率进一步上冲空间或相对有限，10年期4%以上的位置可考虑阶段性布局，但近期需密切关注美国大选/地缘等事件带来的潜在波动
汇率观点
本周美元指数继续上涨0.74%，连续第四周上涨，10月以来涨幅达3.5%，而非美货币全线走弱。近期经济数据显示美国经济依然具备韧性，而欧元区和英国则整体偏弱，非美央行的鸽派表态（欧央行/英国央行/加拿大央行本周均释放鸽派信号）也对美元形成支撑，而另一方面，近期特朗普在主要摇摆州的民调开始逐步占优，市场担心特朗普当选会导致更高的关税和更高的通胀，“Trump Trade”卷土重来，也支撑美元走强，对于后续走势，短期来看，我们认为非利率因素（美国大选、中东地缘等）或对美元指数形成更大影响，仍需密切关注。下周来看，由于10月美国劳动力市场受到飓风及波音公司罢工双重影响，新增非农可能出现一定程度下行，失业率则存在上行风险，若数据不及预期，可能使市场重新加大对11月降息25bps的预期，该情境下，美元指数短期内可能面临一定回调压力
本周离岸人民币兑美元下跌0.22%至7.1341，10月累计下跌约1.8%，但人民币在非美货币中表现偏强，10月CFET人民币兑一揽子货币指数上涨1.4%。对于人民币汇率，我们此前提到，短期来看，结合基本面及中国央行态度，6.9是一个比较强的支撑位，且后需决定因素包括：1）美国经济能否实现软着陆；2）中国经济预期能否明显改善，财政政策是否进一步发力。近期美元兑人民币有所反弹，但人民币在非美货币中表现偏强，我们认为也是以上两个因素发生变化：1）近期数据支持美国经济软着陆叙事，市场下调降息预期，使得美元指数走强，对人民币汇率形成压力；2）9月底以来中国发改委和财政部相继召开新闻发布会，释放逆周期政策升温的信号，我们认为发布会较明确地表示了后续的财政政策发力方向，表态较积极；3）彭博报导称，本周中资大行近在境内即期市场上不时卖出美元，并在掉期市场进行近端融入美元、远端融出美元的操作，近期掉期点走低的速率较高，或显示稳汇率政策重新发力
往前看，我们认为，外部来看，近期美元指数走高已较充分反映了美国就业及通胀数据反弹对降息预期的变化，但近期美国大选呈现一些变化，中东地缘也将对市场情绪形成扰动，如果以上事态发生变化（如特朗普上台概率增加/地缘风险升级），不排除美元指数有进一步冲高的可能性，此外，如果欧元区经济数据进一步走弱，也可能使得美元进一步走强。内部来看，中国本周公布了三季度GDP增速及9月主要经济数据表现，两新政策对投资与消费拉动明显，然而房地产等内需领域整体仍待进一步提振，后续货币及财政政策或有继续发力必要。随着国内稳增长政策有望逐步落地，且人民币汇率具有年末走强的季节性趋势，企业或有提前结汇的意愿，叠加近期稳汇率政策支持，我们认为短期内人民币汇率波动或趋于稳定，进一步下跌空间相对有限
文章数据来源：Wind，Bloomberg，广发资管
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