核心观点
权益市场：
政策转向以来可观察到一些积极现象，市场主要表现为风险偏好提升的估值修复；但政策力度和效果仍需观察，短期改善开发商和地方政府现金流的政策力度是重中之重，中长期需要进一步支持民生和消费，提升股东回报。
基本面仍在左侧，但政策力度加大后改善确定性上升，贴现率（尤其风险溢价）下行是估值修复的主要驱动力。战略上保持积极，战术上关注情绪消化过程中的配置机会。
优质龙头企业的配置价值上升，聚焦回到好价格的好赛道和好公司，尤其重视现金流充沛，有能力回购注销、增加分红的公司，公司治理同样非常重要。
重点关注高端酒、互联网、美妆、其他食品饮料和性价比消费；自下而上挖掘消费电子和医疗服务个股；地产链估值存在修复空间：家电和部分家居、建材优质公司；地产风险对股份行和保险预期影响较大，股份行和保险行业同样存在修复空间。
债券市场：
央行加大逆回购投放力度，展现明显呵护态度。然而，债券型基金发行减少，新买盘力量减弱。考虑到后续政策影响和权益市场走势，机构操作需要保持谨慎。
权益市场
政策转向以来可观察到一些的积极现象。
（1）二手房销售增速在高基数基础上仍有增长，成交面积绝对水平进一步上升；新房市场跌幅也明显收窄。去年政策放松后二手房开始改善，重点仍需观察新房市场。
（2）依旧换新对家电消费拉动效果显著，家具等以旧换新的力度也在加大；考虑到上一轮消费高峰进入置换高峰期，较大力度的消费补贴促进了耐用消费。
（3）更多企业宣布回购和增持，中长期提升投资者回报需要从机制和投融资等多管齐下，方向正确、任重道远。
重点关注政策力度和潜在影响，短期改善开发商和地方政府现金流的政策力度是重中之重，中长期需要进一步支持民生和消费，提升股东回报。
（1）债务置换改善地方政府现金流，缓解企业拖欠，给地方政府和企业减负，客观上有利于改善经济主体激励和终端需求；
（2）财政政策可能更偏向民生和消费；
（3）政策鼓励分红回购、提升股东回报，不要低估现金流充沛、公司治理良好企业的估值修复空间。
基本面仍在左侧，但政策力度加大后改善确定性上升，贴现率（尤其风险溢价）下行是估值修复的主要驱动力。战略上保持积极，战术上关注情绪消化过程中的配置机会。
优质龙头企业的配置价值上升，聚焦回到好价格的好赛道和好公司，尤其重视现金流充沛，有能力回购注销、增加分红的公司，公司治理同样非常重要。
（1）重点关注高端酒、互联网、美妆、其他食品饮料和性价比消费；自下而上挖掘消费电子和医疗服务个股；这类资产久期较长，现金流充沛，不应低估其估值修复和提升的空间；从苹果公司看，持续回购可实现低增长下的高估值，回购对盈利能力和估值的积极影响值得高度重视。
（2）地产链估值存在修复空间：家电、软体家具和消费建材优质公司。
（3）地产风险对股份行和保险预期影响较大，股份行和保险行业同样存在修复空间。
债券市场
1. 市场总结
LPR下调25BP，央行首次开展互换便利操作，债市依旧承压。10月21日至25日，央行累计净投放19571亿元，其中MLF投放7000亿元，并在24日和25日单日投放均超过7000亿元，显示出明显的呵护态度。在此背景下，银行间资金较为平稳，R001运行在1.60%-1.67%之间，而非银隔夜资金价格集中在1.70%-1.9%。尽管如此，由于权益市场走势强劲，债市全周承压，十年国债240011收益率上行2.25BP，十年国开240210收益率上行2.25BP。
2. 短端利率走势与央行操作
在10月21日至25日期间，央行累计净投放19571亿元，包括MLF投放的7000亿元和逆回购净投放的12571亿元。值得注意的是，24日和25日连续两天各投放超过7000亿元，这表明银行短期内对资金的需求较大。自7月份起，央行将“价格招标”调整至“数量招标”，此举意在稳定流动性。存单一级市场发行情况也反映了银行资金的紧张，国股存单一年期维持在1.95%附近，发行利率从9月的1.85%升至1.95%。由于存款利率持续下降，对居民吸引力降低，银行通过同业负债进行补充。在这些条件下，银行负债成本仍然较高，加之股票市场对债市影响增大，尽管央行强势干预，仍需警惕资金成本线上移风险。
3. 基金发行推断债券市场表现
根据市场买卖盘力量分析来看，在政金债上，基金对于角色由最大买盘逐渐转为最大卖盘。观察4月至10月债券型基金发行量与结构：分别为1029亿份、1360亿份、575亿份、714亿份、298亿份、230亿份、55.47亿元。从公募产品新增规模来看，买盘力量逐渐削弱，同时发行趋势领先于利率走势约一个月。临近年末，基金产品更倾向于获利了结，并因股市因素加大促使基金加快卖出步伐。
在信用债领域，中长期债基发行减少，公募基金买入信用债的新资金亦骤减。4年以上的信用债成交清淡，机构转而青睐久期更短且收益较高的1年期高收益债券。由于从9月以来，4年以上久期债券明显回调，再加之前期理财赎回引发信用债流动性下降，机构受疤痕效应影响，对信用债配置意愿减弱。然而，出于产品收益需要，机构可能会偏好以短久期信用债作为底仓配置，并对利率债进行波段操作以灵活应对市场变化。
4.市场展望
当前市场对于人大会议所涉及的财政政策预期充足，结合市场风险偏好的上升，预计短期内债市下行空间有限。若年内政府债集中供给实际落地，短期内可能会对债市情绪造成一定冲击。目前，10年和30年利率债距离此前高点仍有10BP空间，在此状态下胜率和赔率均有限，需待政策明确后再寻找合适介入点会更加稳妥。央行对资金面给予强力支持，总体利率趋势下降，存单利率可能会打开下行空间，利好短端品种。
大类资产价格表现
（截至2024/10/25）
文章数据来源：Wind，广发资管
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