核心观点
权益市场：
三季度和9月名义增长动力不足，且有进一步放缓迹象；好消息是托底力度加大：其中基建增速明显加快，以旧换新等政策带动家电等耐用消费需求加速，国庆后一二手房均明显恢复。
基本面仍在左侧，但政策力度加大后改善确定性上升，贴现率（尤其风险溢价）下行是估值修复的主要驱动力。战略上保持积极，战术上关注情绪消化过程中的配置机会。
优质龙头企业的配置价值上升，聚焦回到好价格的好赛道和好公司，尤其重视现金流充沛，有能力回购注销、增加分红的公司，公司治理同样非常重要。
重点关注高端酒、美妆、其他食品饮料和性价比消费；自下而上挖掘消费电子和医疗服务个股；地产链估值存在修复空间：家电和部分家居、建材优质公司；地产风险对股份行和保险预期影响较大，股份行和保险行业同样存在修复空间。
债券市场：
上半周社融不及预期且权益市场相对较弱，推动债市上涨；下半周经济数据超预期和股市情绪回暖，使债市利率稍有上行。股债跷跷板效应明显增强，潘行在金融街论坛的发言提振股市情绪，加大了债市压力。
权益市场
名义增长动力不足，且有进一步放缓迹象；但好消息是托底力度加大：其中基建增速明显加快，以旧换新等政策带动家电等耐用消费需求加速，国庆后一二手房均明显恢复。
GDP：名义增速持平略降，增速仅4%；平减指数同比继续负增。
收支：人均可支配收入增速略放缓，支出增速仍高于收入，但明显放缓，主要因消费倾向边际回落。
社零：单月同比和环比增速均提升，一是去年Q3基数偏低，二是家电等品类受益于政策刺激。
地产：新房销售同比跌幅有所收窄，竣工和施工增速继续下行；资金来源中，国内贷款增速不升反降，似乎未反映融资协调机制的积极效果。好消息是高频数据指向近期一二手房销售均明显恢复。
投资：基建投资明显加速，反映Q2专项债发行进度加快后基建托底力度加大。
工业：实际增速回升，但名义增速放缓（与GDP趋势一致），外需有转弱迹象。
重点关注政策力度和潜在影响
（1）债务置换改善地方政府现金流，缓解企业拖欠，给地方政府和企业减负，客观上有利于改善经济主体激励和终端需求；
（2）财政政策可能更偏向民生和消费；
（3）政策鼓励分红回购、提升股东回报，不要低估现金流充沛、公司治理良好企业的估值修复空间。
基本面仍在左侧，但政策力度加大后改善确定性上升，贴现率（尤其风险溢价）下行是估值修复的主要驱动力。战略上保持积极，战术上关注情绪消化过程中的配置机会。
优质龙头企业的配置价值上升，聚焦回到好价格的好赛道和好公司，尤其重视现金流充沛，有能力回购注销、增加分红的公司，公司治理同样非常重要。
（1）重点关注高端酒、美妆、其他食品饮料和性价比消费；自下而上挖掘消费电子和医疗服务个股；这类资产久期较长，现金流充沛，不应低估其估值修复和提升的空间；从苹果看，持续回购可实现低增长下的高估值，回购对盈利能力和估值的积极影响值得高度重视。
（2）地产链估值存在修复空间：家电、软体家具和消费建材优质公司。
（3）地产风险对股份行和保险预期影响较大，股份行和保险行业同样存在修复空间。
债券市场
1. 市场总结
尽管全周净回笼3247亿元，整体资金面仍保持均衡状态。上半周社融数据不及预期，加之权益市场走势不强，债市表现偏强。但下半周随着经济数据略超预期，以及潘行长在金融街论坛年会的讲话提振股市情绪，股债跷跷板效应显现，导致债市利率有所上行。总体来看，十年国债240011收益率下行2BP，十年国开债240210收益率下行2.5BP。
2. 社融数据分析
9月份社融增速不及预期，新增社融3.76万亿，同比少增3692亿元；新增人民币贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元。社融同比增速为8.0%，创历史新低。M2同比增长0.5%至6.8%，M1继续下滑至-7.4%。整体来看，政策债对社融支撑较大，但信贷恢复不及预期。银行多次降息，并调降存量房贷利率，短期缓解了居民提前还贷压力。居民贷款新增5000亿元，同比少增3585亿元；其中居民短贷新增2700亿元，同比少增515亿元；中长期贷款新增2300亿元，同比少增3170亿元，环比多增1100亿元。企业贷款总额为1.49万亿元，同比少增1934亿元，其中企业短贷新增4600亿元，同比少增1086亿元，而企业中长期贷款新增9600亿元，同比少增2944亿元。制造业贷款余额占14.8%，高端制造业同比增长12%，显示我国制造业正加速转型。
与此同时，票据融资增加686亿元，同比多增2186亿元，数据挤水分明显。政府债务增加1.53万亿元，同比多增5437亿元，今年地方债发行和净融资再创新高。企业债减少1926亿元，同比少增2576亿元，非政府部门融资状况疲软。M1-M2剪刀差继续扩大负向差距，M1同比下降7.4%，表明企业生产活跃度不高，实质贷款需求疲弱，提振有效需求仍是当务之急。
3. 经济数据分析
三季度GDP增长4.6%，较二季度略降0.1%，但超预期。工业增加值显著回升，9月同比增长5.4%，比8月提升0.9%。固定资产投资当月同比增长3.4%，比上月增加1.4%。政府债增发推动基建回升作用显著。制造业单月同比增长9.7%，较上月提高1.7%，大规模设备更新政策持续拉动投资。房地产开发同比下降10.1%，较8月收窄0.1%；商品房销售面积同比降幅收窄1.9%至11.0%，新开工面积同比扩大3.2%至19.9%。数据显示，9月房地产销售状况有所改善，但需持续观察后续发展。9月社会消费品零售总额增长3.2%，较8月回落1.1%；商品零售提升1.4%至3.3%；餐饮收入增速回落0.2%至3.1%。以旧换新政策对商品消费拉动效果显著，例如双十一电商节中家电促销力度较大，后续仍需关注相关政策促进作用。
4.操作建议
债券波段操作仍以“看股做债”为主。潘行长在金融街论坛宣布，本月对LPR进行下调，未来还可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，虽然这是降息利好消息，但同时公布证券、基金、保险公司互换便利即日实施，当前申请额度已超2000亿元，这为股市注入信心，同时加剧了债市压力。对于配置型产品，由于前期提到的大规模化债，城投债风险减弱，可在保持流动性的情况下进行配置。
大类资产价格表现
（截至2024/10/18）
文章数据来源：Wind，广发资管
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