重点提要
美国9月零售销售环比增幅0.4%高预期和前值，且核心零售环比增速同样高于预期，零售业、服务业消费是主要拉动项，显示 24Q3 美国GDP增长或仍将维持在较好水平，最新亚特兰大联储银行的GDPNow预测数据显示24Q3经济增长为3.43%
美联储方面，本周官员整体释放中性偏鹰的信号，其中理事Waller表示，最近的经济数据表明，政策制定者可以不像9月会议时那样紧迫地处理后续降息问题，在降息步伐上应该更加谨慎，如果目前的经济状况持续下去，可以以谨慎的步伐将政策转向中性立场，而中性利率是指既不抑制也不刺激经济的利率水平
非美方面，欧央行公布最新利率决议，如期降息25bps，为今年第三次降息，拉加德表述偏鸽派，认为欧元区经济表现低于预期，数据显示经济增长进一步放缓，而通胀下降进程顺利，所有指标均呈下降趋势。会议后，市场对欧央行在12月降息的预期进一步提升，定价降息50bps的概率为20%，并几乎完全定价在明年4月前的每次会议上都将降息25bps
本周，美债利率先下后上，9月超预期的零售销售数据使得当天利率上行近10bps，全周整体呈震荡走势，10年期美债利率下行1.75bps至4.0828%。汇市方面，在欧央行鸽派降息及英国CPI同比降至2%等因素推升下，美元兑欧元及英镑升值幅度较多，推动美元指数进一步上涨0.59%至103.49，美元兑离岸人民币上涨0.66%至7.1181
后市展望
近期数据整体显示美国经济依然较稳健，9月以来，花旗美国经济超预期指数出现明显反弹，而亚特兰大联储GDP NOW模型也持续调高了对24Q3经济增速的预期，最新预测值为3.43%。整体而言，近期数据符合我们此前对经济“软着陆”的基准假设
就市场而言，9月降息落地后，由于经济数据整体指向“软着陆”，且美联储近期释放信号也偏鹰，市场对降息的预期也做了较大的调整，对年内降息预期由9月会议前的120bps幅度下调至目前的约94bps（即11/12月可能各25bps），对2025年底的总降息预期由9月会议前的250bps下调至目前的约200bps，目前定价已基本与美联储最新的点阵图相吻合。而与之对应的，10年期美债利率自9月的3.6%低点上行至4.10%左右，幅度达50bps
往前看，虽然近期数据整体稳健，且CPI超预期，但我们认为短期内再通胀风险较低，且由于美联储关注重点已转向就业市场风险，而最新的数据显示就业市场仍存在走弱风险（飓风影响也可能导致10月非农数据偏弱），因此，美联储仍有较大概率在11-12月会议降息25-50bp，而明年的降息幅度可能还要关注大选等因素。近期特朗普选情提振，推动“Trump Trade”叙事卷土重来，11月大选不确定性仍然高悬，此外，中东地缘风险进一步升级可能会影响能源等价格水平。整体而言，我们认为目前市场对美联储后续降息的定价相较9月已更为合理，美债利率进一步上冲空间或相对有限，10年期4%以上的位置可考虑阶段性布局，但近期需密切关注大选/地缘等事件的进展
汇率观点
本周美元指数继续上涨0.59%，连续第三周反弹，10月以来涨幅超3%，而非美货币全线走弱。本周公布的经济数据显示美国经济依然具备韧性，而欧元区和英国则整体偏弱，欧央行鸽派降息也对美元形成支撑，而另一方面，近期特朗普在主要摇摆州的民调开始逐步占优，市场担心特朗普当选会导致更高的关税和更高的通胀，“Trump Trade”卷土重来，也支撑美元走强，对于后续走势，短期来看，我们认为非利率因素（美国大选、中东地缘等）或对美元指数形成更大影响，仍需密切关注
本周离岸人民币兑美元下跌0.66%至7.1181，周中一度突破7.14，10月已累计下跌约1.2%，完全抵消了汇率9月以来的涨幅。对于人民币汇率，我们此前提到，短期来看，结合基本面及中国央行态度，6.9是一个比较强的支撑位，且后续决定因素包括：1）美国经济能否实现软着陆；2）中国经济预期能否明显改善，财政政策是否进一步发力。近期美元兑人民币有所反弹，但人民币在非美货币中表现偏强，且本周离岸人民币兑美元逆势升值，我们认为也是以上两个因素发生变化：1）近期数据支持美国经济软着陆叙事，市场下调降息预期，使得美元指数走强，对人民币汇率形成压力；2）近期中国发改委和财政部相继召开新闻发布会，释放逆周期政策升温的信号，我们认为发布会较明确地表示了后续的财政政策发力方向，表态较积极，尽管财政后续发力的详细细节及对应金额仍有待继续披露，蓝部长亦给出了一些已经确定的政策
往前看，我们认为，外部来看，近期美元指数走高已较充分反映了美国就业及通胀数据反弹对降息预期的变化，但近期美国大选呈现一些变化，中东地缘也将对市场情绪形成扰动，如果以上事态发生变化（如特朗普上台概率增加/地缘风险升级），不排除美元指数有进一步冲高的可能性，此外，如果欧元区经济数据进一步走弱，也可能使得美元进一步走强。内部来看，中国本周公布了三季度GDP增速及9月主要经济数据表现，两新政策对投资与消费拉动明显，然而房地产等内需领域整体仍待进一步提振，后续货币及财政政策或有继续发力必要。随着国内稳增长政策有望逐步落地，且人民币汇率具有年末走强的季节性趋势，企业或有提前结汇的意愿，推动近期汇率走势相对平稳，但如果美元指数进一步走高，人民币仍存在一定的贬值压力
文章数据来源：Wind，Bloomberg，广发资管
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