本期核心内容
01
本期聚焦：
谁更有机会当选美国总统？
美国总统及参众两院均将在11月5日迎来改选，当前各州均已陆续开始邮寄选票及现场提前投票。美股、欧股、美债、美元等全球资产均在对此进行博弈，整体波动率大幅放大。
数据来源：RCP、截至2024年10月22日
从目前两党的支持率来看，共和党的票仓有望获得219票，民主党的票仓有望获得215票，较为相当，因此整体选情焦灼程度很高。
美国大选采用“选举人票”制度，也即“赢者通吃”原则，即在一个大州内获得大多数选票的候选人赢得该州所有的选举人选票，赢得总共528票中270票以上的候选人获胜。
特朗普在2016年就是输了普选票，赢了选举人选票获胜，但这种小票获胜的情况，在历史上其实不多见，算上2016年的特朗普，也只有四次。这使得掌握104张选举人票的关键摇摆州成为了胜负手。两党均在核心摇摆州进行频繁性的拉票活动。
从最新的民调来看，特朗普实现在密歇根州、宾夕法尼亚州、内华达州、北卡罗来纳州、佐治亚州、亚利桑那州、威斯康辛州，8大关键摇摆州的其中7个领先，民主党在明尼苏达州领先，但两者的领先幅度均不高。
但以选举人票最多，也最为重要的宾夕法尼亚州（19票）为例，这一民调领先是2016年和2020年大选中，特朗普都没做到的。此外，回溯历史结果，民调对特朗普有普遍低估的情况。倘若按照当前的民调支持率对摇摆州的选票进行分配，则共和党有望拿到312张选票，远超民主党的226票，赢得大选。值得注意的是，本次大选并无疫情的影响，大多以现场投票为主，仅接受小比例的邮寄选票，对偏好于号召选民进行现场投票的共和党更为利好。
数据来源：RCP、270towin，截至2024年10月22日
数据来源：RCP、270towin，截至2024年10月22日
哈里斯：
经济政策方面：承诺不会对年收入低于40万美元的人加税，同时提高儿童税收抵扣，主张将小企业的税收抵免额度扩大十倍，为首次购房者提供“首付补贴”等。但同时，其或有征收富人税及资本所得税的风险。哈里斯提议将企业税率由当前的21%提高至28%；对年收入超100万美元的人长期资本利得税率由20%抬升至28%；对净资产超过1亿美元的人征收25%的最低税，包括未实现的资本利得在内。
AI政策方面：其有望通过税收减免的方式发展高新技术产业，包括人工智能、数据中心等。但同时，大概率延续拜登的强监管操作。
关税政策方面：哈里斯尚未公开阐述其关税方针，但她多次抨击特朗普全面关税政策的高成本将最终由美国消费者承担，或显示其关税主张将更具备针对性，对中国、欧元区的出口冲击或较小。
地缘政策方面：大概率延续当前拜登的政策方向。
特朗普：特朗普的政策更偏向于大开大合，其主张全面回归“正常化”。
经济政策：“抗通胀”、“减税”和“助创新”。通过能源供给快速释放对冲潜在通胀上行。纲领暗示了减税政策落地循序渐进、跟随加关税节奏走，未来经济发展重点落在数字货币、人工智能和航空航天三大新兴产业。
对外政策：反对非法移民，壮大军事力量博弈非美。纲领坚持特朗普“美国优先”的原则，对非法移民持强硬态度，通过军事手段降低系统性地缘政治风险。
产业政策：释放传统能源，大力发展本土制造业，优化教育医疗资源配置。通过“低利率+低税率+弱美元+关税”等各联合手段促使企业回流美国，确保美国在全球经济中的竞争力和独立性。提振内需，推进大规模减税计划，将企业所得税率由当前的21%进一步降低至15%，同时通过放松监管优化企业成本结构，对企业盈利有较强的抬升作用。
重视AI的发展，鼓励联邦政府中使用“值得信赖”的人工智能，表态放松AI监管。
关税政策：①对进入美国的商品无差别征收10%的基础关税；②或将对中国征收60%或更高的额外关税；③或将针对某些地区或行业征收“特定关税”，如对产自墨西哥的中国汽车加征100%关税等；④禁止美国人在中国投资，并逐步全面禁止进口中国制造的电子产品、钢铁等商品。
在总统与参众两院的权限分配上，财税主要由众议院控制，人事任命由参议院控制，移民和贸易则完全取决于总统。因此，只要特朗普当选，其关税政策对全球经济增长的影响及对美国通胀的推动，需给予重点关注。若哈里斯当选，美国贸易政策较现状或不会出现大幅改变。
而税收政策方面，倘若是分裂国会的情形（特朗普+民主党众议院；哈里斯+共和党众议院），则两党的内政政策实施都将面临较大的掣肘；倘若是共和党横扫或民主党横扫，那么两党的财税政策均有望顺利执行。
我们认为“共和党横扫”对美股最为利好，得益于大规模的减税对企业盈利的提振；而“民主党横扫”对美股较为不利，其加税政策将对美股的企业盈利及投资者交易造成较大的拖累，但企业盈利整体大方向向上，美联储逐步降息，叠加AI产业发展，在长期依旧具有投资价值。 美债方面，特朗普的政策，包括加关税、减企业税、严格的移民政策等均对通胀有上行压力，这也是为何近期随着特朗普的支持率逐步抬升，“Trump Trade”影响资本市场的情况下，长端美债持续走高，10年美债一度触及4.26。因此，我们认为“共和党横扫”或最大幅度支持长端美债利率上行，使美债曲线更加陡峭化，其次是“特朗普+民主党众议院”的情形，但均利好与美债利率相关性较低，与经济增长相关性更高的高收益债、金融资本债等类别。而“哈里斯总统”的情况下，对美债利率的影响较小，有望跟随货币政策。 美元指数方面，“特朗普总统”的情形利好经济增长及通胀上行，推升长端美债走强，支撑美元指数。“哈里斯总统”的情形，考虑到市场当前对“Trump Trade”的计入，我们认为美元指数或在短期内走弱。
数据来源：广发证券财富管理部整理，
02
A股周度观点：
扰动因素与预期管理的角力
10月21日，中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别从3.35%和3.85%下调至3.10%和3.60%。 美债收益率继续走高，10年期国债收益率一度突破4.20%，最高达到4.222%，为7月26日以来新高。 据新华社，十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。
第一，市场风格呈现小微盘占优的特点，万得微盘股指数、中证2000指数分别上涨7.02%和5.87%。 第二，过去三年调整幅度较深的电力设备行业涨幅居前。
首先从估值修复弹性角度择机关注如双创板块的信息技术、半导体，在政策引导下存在供给侧改善预期的新能源。 其次，在中期政策方面精选“扩内需”，后续政策在收入分配和消费结构等中长期角度来考虑消费刺激政策，关注泛消费行业龙头。 三是长期配置角度看回购增持，红利资产将成为增持和回购的重点方向，低估值国有资产也具备较强市值管理潜力。
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全球资本市场表现回顾
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/10/21-2024/10/25
行业方面，申万一级行业中，电力设备、综合、轻工制造等行业领涨，银行、非银金融、计算机等行业下跌。 风格方面，成长好于价值，中盘成长表现最佳，大盘价值表现最弱； 板块方面，成长和消费表现较佳，金融表现较差。 截至10月24日，相比上周最后一个交易日（10月18日），融资余额上涨2.98%，融券余额上涨1.46%。
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创业投资高质量发展：深圳发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》提出，到2026年，力争形成万亿级政府投资基金群、千亿级“20+8”产业基金群，百亿级天使母基金和种子基金群；力争经备案的股权投资及创业投资基金超过1万家；建成香蜜湖、深圳湾、前海湾、光明科学城等创投生态示范集聚区，提供不少于500万平方米产业空间载体和配套设施。 新能源汽车下乡：工信部相关负责人在国新办新闻发布会上表示，下一步，将继续开展新能源汽车下乡活动，新启动一批公共领域车辆全面电动化试点；深入开展智能网联汽车准入和上路通行试点、“车路云一体化”试点，稳妥推进自动驾驶技术产业化；加快培育低空物流、城市和城际空中交通、低空文旅等低空消费新业态，拓展农林植保、巡视巡检、应急救援等新模式；开展低空经济无线电频率使用研究，按需推进低空信息基础设施建设，加快低空智联技术发展和模式创新；将制定出台《制造业绿色低碳发展行动方案》，助力经济社会发展全面绿色转型。 增值电信业务：我国正式启动增值电信业务扩大对外开放试点工作，试点地区为北京、上海、海南、深圳。在获批开展试点的地区，外资企业可独资经营互联网数据中心（IDC）等增值电信业务。同时，试点地区将取消互联网数据中心、内容分发网络、互联网接入服务、在线数据处理与交易处理等业务的外资股比限制。管理上将遵循“内外资一致”原则。上海作为试点城市之一，已有多家外资企业如特斯拉、托克、汇丰金科等预填申报表格，表达参与意向。 人大常委会即将召开：十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行。会议将审议国务院关于金融工作情况的报告、关于2023年度国有资产管理情况的综合报告，以及学前教育法草案、矿产资源法修订草案、能源法草案、反洗钱法修订草案等。
05
- 本期作者 -
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620080068）
深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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