今天来个科普文:通常来讲,实际利率是黄金持有的机会成本,所以过去20年我们分析黄金用的最多的传统框架就是实际利率和黄金线性关系。
我做了个1985年至今的实际利率和黄金的走势图(图1),下图中的黄色代表10年期通胀保值债券利率(逆序)蓝色为实际利率部分用10y-core pce代替,你可以很清楚的看到,在通胀保值债券没有面世之前,黄金和实际利率的关系并不是绝对的、线性的。
图1
我们从更长的周期去看金价和实际利率的关系:
图2,可以看出没有很明显的线性关系,阶段时间内会有较为强的负相关关系,但不稳定。黄金的定价影响因子太多了。其中实际利率是重要的一环。
图2
我想,之所以06年以后,金价和实际利率的负相关关系如此高,大概率是因为全球最大的黄金实物支持的SPDR黄金ETF的横空面世,从而使得金价和该ETF关系异常密切。如图3
图3
SPDR黄金ETF的投资需求使得黄金市场流动性得到极大的扩充,同时造就了其资金成本和实际利率的敏感程度异常之高。
2022年3月美联储开启了激进的的加息缩表周期,资金(现金)借贷成本不断提高,货币基金收益率都在5%以上,所以资金有理由不去投资黄金,存起来吃5%的利息不香吗?
所以,tips、SPDR黄金ETF持有量和金价脱敏了,但是这时全球央行开启买买买模式支撑起了黄金实物的需求。整个逻辑下来,这样就痛了,也非常符合情理和当下的现象(黄金脱离传统分析框架)。
其实有时候很多事情是经不起严格推敲的,黄金是不生息资产,又叫孽息资产,但黄金可以租借出去获取租借利率收益,但是这个行为一般发生在银行和黄金矿商之间。普通人很难接触到。
至于为何22年3月以来金价脱离传统分析框架除了我上面讲到的,还有其他方面的重要因素。比如通胀/通胀预期、财政赤字、债务规模、地缘政治事件(本质还是通胀、财政赤字),政府杠杆率等等。
凌晨的FOMC会议如市场预期降25bp,但是鲍威尔的发言无疑是有点鹰派的,没啥有用的信息。昨晚的发布会上记者问了鲍威尔比较具有政治性的尖锐问题,搞得鲍大爷直接:ON......
我不会主动辞职、炒掉我不符合法律等等,鲍威尔的任期截止到2026年5月份,届时不知道会换谁,有没有可能川普又继续用鲍大爷了?这也是说不定的事情。
从美元的隔夜指数掉期(OIS)1y3m利差来看,现在市场已经大幅收敛了对联储未来3个月-1年内的降息预期和幅度。回到了6月份的预期,川普重回白宫,很多事情都要从长计议和做策略调整了。这点是投资者必须要做出调整的。
通胀问题可能又要重新回到大众的视野了,“二胀”要来了?对了,有粉丝问我周末会不会更新本月的第二篇金银分析文章?一般我会到月中再更新每个月的第二篇。
你们说是这个周末更新还是下周末?决定权交给你们........做个投票问卷吧,哈哈。今晚就这吧,周末愉快。