先聊聊最近美债收益率与油价以及联储货币政策预期持续偏离的现象，近期，美国债市出现了一个比较有意思的现象：美国长期国债收益率和联储货币政策预期以及油价出现了持续背离。如下图
根据联储的相关资料：美债收益率=对未来平均实际利率预期+对未来平均通胀率的预期+期限溢价。
那么，什么是期限溢价？我们可以将美债的期限溢价简单地、不太严谨地理解为：指投资者要求的额外收益率作为报酬，以补偿他们在较长期内持有债券所面临的各种风险。
总之，对于长期债券收益率涨跌，是当下利率和利率预期解释不了的情况，都可以归结于“期限溢价”，一切的锅期限溢价来背。
尽管市场仍预计美联储将在未来12个月内降息5次以及当下的油价下跌。但长期利率仍在大幅走高。us 10y从9月17号的3.6，这两天最高升到了4.34%。
拆分国债收益率来看，很可能是市场对未来美国财政可持续性的担忧日益加剧，导致了期限溢价大幅上升，从而推升了长期收益率。
期限溢价：理解起来有点复杂，期限溢价主要包含通胀风险溢价和实际风险溢价，实际风险溢价里又包含，安全资产效应（美债是避险资产，发生幺蛾子的时候，美债获得投资者追捧。买的人多了，价格越来越贵，投资者要求的收益率也就没那么高了，从而压制期限溢价），还有央行扩表进行资产（国债）购买影响供给，供给减少了同样也会压制期限溢价。最后还有债券流动性溢价等等。
总体来说，期限溢价核心组成部分还是通胀风险溢价。油价下跌，按道理说，通胀预期和锚定至少是稳定的呀，现在完全背离了。下图：5年和10年期的BEI代表的通胀预期，在9月10号触底，然后开始大幅走高。
下图：与美国通胀挂钩的通胀保值债券的通胀补偿额近期也没有大幅度的提升，反而在小幅下降。
这里除了期限溢价的上升因素之外（和下图特朗普交易也有较大关系，更会花钱的主，保持经济韧性，提升通胀，也更加激进）。还有近期美国经济数据的韧性打消了衰退预期以及降息预期的收敛，也对软着陆的预期进一步的提高了。这些因素的综合作用都助推了长期利率的走高。
从OIS（隔夜指数掉期）的一年期和3个月的利差来观测美联储政策利率预期，显示：未来3个月后-1年时间内降息幅度不到40bp。以每次25bp计算，不到两次，1.44次。
当下的OIS市场对联储降息预期和9月中旬比已经大幅收敛。整个OIS利率曲线也大幅抬升。市场的预期再一次修正，这一幕上演好多次了。
而联邦基金利率期货显示，市场对今年剩下两次FOMC会议各降25bp的概率基本变化不大。
美国博彩网站上的用户用真金白银对联储11月份降息押注也为25bp，其概率在84%，近期变化不大（下图黑色线）。
基于我对油价的判断，未来US通胀/通胀预期的发展可能没有那么简单。我还是认为油价1-3年内会跌破40，去30一次（这个观点自22年下半年以来没变过）。不过这个预期对当下来说也没啥现实指导意义。边走边看吧……
按照市场的交易的尿性，US这两年都衰退过N次，也软着陆过N次了。今天交易ICU明天就交易KTV了。
又到周五了，今晚非农：无疑这是一份非常重要的重磅数据，为什么这么说，最近美国公布的一系列经济数据比较有韧性，甚至可以用亮眼来形容，比如9月全面超预期的非农、PMI、零售销售数据、CPI、首申失业金人数等。
今晚公布的10月份非农数据，如果和9月份非农那般再大幅好于预期，那么，11月份的FOMC会议上鲍威尔就不太可能再鸽派了。
甚至要考虑是不是要暂停降息.....这个问题，我觉得还是保持开放的态度比较好。不能太笃定，就像9月份的降息，几乎没人想到会直接降50bp，结果Fed就这样干了。
不过从JOLTS的表现来看，10月份的非农貌似继续大幅超预期的可能性又不大。另外，BBG（彭博社）的首席美国经济学家Anna Wong预测10月NFP数据为负值：
10月份的就业报告可能会出现四年来首次出现负值。虽然分析师可能不考虑由于短暂的天气影响造成的疲软，但她表示周期性因素也将发挥重要作用。
法国巴黎银行：我们预计10月份就业人数增长将下降至120K，失业率将保持稳定……考虑到风暴和罢工带来的负面影响，我们预计美联储官员将仔细研究疲软数据的细节。
如果报告在所有关键方面都表现得出人意料的强劲，我们预计美联储最早将在12月传出暂停降息的声音。即便如此，鉴于通胀的进展和美联储普遍认为政策利率仍然具有限制性，短期内转向可能不是很现实。
最后是JPM对本次NFP的不同情况的分析预测：如下图
大概意思是：
1、超过20万个工作岗位增加；5%的概率
SPX500指数可能在短期内受到冲击，但随后几天内负面影响应逐渐消退。
2、介于12万至20万个工作岗位增加；30%的概率
称之为“金发姑娘式”的报告。若没有工资上涨，则可视为稳定或更高就业增长而不引发通胀的信号。SPX500指数预计上涨0.5%-0.75%。
3、介于8万至12万个工作岗位增加；40%的概率
最有可能的情况，就业温和增长，保持GDP增长预期不变。SPX500指数应在当天收盘持平或小幅上涨。
4、介于2万至8万个工作岗位增加；20%的概率
可能引起增长恐慌，但有望被更强的降息期望缓解。SPX500指数可能下滑0.25%-0.5%。
5、低于2万个工作岗位增加；5%的概率
可能触发大规模抛售，作为负面非农就业报告通常预示着衰退的到来。SPX500指数预计将回撤0.75%-1.5%范围内。
又是一个公布NFP的周五，今晚的波动可能又是双向奔赴，上下扫荡吧........
