近期，由于美国公布的一系列经济数据，显示出美国经济依然具有一定的韧性，特别是最近的一次非农数据，更是打消了市场担心美国就业市场进一步恶化以及衰退提升的担忧。反而是进一步提高了人们对经济软着陆的预期。我们从相关的一些数据也可以进行佐证：非金融企业部门：美联储加息并没有对企业产生预期的影响。你通常会认为，当利率上升时，企业的偿债成本会增加。
但由于锁定的低利率加上强劲的企业盈利，净利息支付占营业盈余的比例一直在下降，见下图1。
![]()
由于提前锁定的较低的抵押贷款利率，美联储加息对消费者产生的负面影响有限。由于锁定的低利率和不断增长的收益，美联储加息对企业的影响也非常小。
简而言之，货币政策的传导机制比经济学教科书预测的要弱得多。这是因为消费者和企业在疫情期间锁定了低利率。
因此，当美联储加息时，经济从未放缓。现在，美联储正在降息，这很可能进一步提振资产价格和消费者支出及资本支出的增长。
然而，营收和现金流不佳的公司则受到了美联储加息的打击。但是图中的整体数据显示，从宏观角度来看，本轮美联储加息对企业的负面影响依然很小。
家庭（居民）部门：过去的15年里，美国家庭经历了股价和房价的大幅上涨，美联储加息为固定收益持有者带来了大量现金流。
因此，与加拿大和澳大利亚等其他国家相比，美国家庭的债务收入比看起来要好得多，如下图2。
![]()
另外，与此同时，美国家庭的信用卡债务占个人可支配收入的比值处于非常低的水平并且有下降趋势，见下图3。
![]()
美国家庭部门的资产负债表状况良好。再加上较为稳健的就业增长、稳健的工资增长以及不断上涨的资产价格带来的财富效应以及美联储降息，预计一年内不会出现经济衰退。
如下图，本轮美联储首次降息后美债收益率的表现和90年代的表现，看起来还真挺像的，当时好像是正值格林斯潘执掌美联储，美国也是实现了软着陆，在可预见的未来，美债收益率可能很难跌破3%-2.8%了，除非是美国经济发生意外韧性不在失业率大幅上升。
![]()
最后一个问题：美国通胀会重演80年代的情景吗？四季度通胀反弹是大概率的事。特朗普是一个更会花钱的主，美国财政刺字和债务是始终绕不过去的话题。全世界都一样，逃不掉债务规模的螺旋上升。
![]()
