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投资逻辑：
麻醉药生命周期长，产品格局稳定，其中管制类麻醉药壁垒高，集采风险小。麻醉药生命周期长、迭代速度慢，产品格局较为稳定，与此同时目前麻醉行业呈现以下三个特点：①全身麻醉占比超六成，相较于局部麻醉等技术壁垒高、竞格局更好，相关治疗费用较高；②未来复合麻醉将成趋势，且复合麻醉将带动全麻、局麻以及麻醉辅助用药的协同放量；③麻醉镇痛药多为管制类麻醉药品，且受严格管制。麻醉药又可分为管制类麻醉药品和非管制类麻醉药，其中管制类麻醉药品为红处方，其生产、经营流通和定价都受到国家严格管控，因此集采风险小；而非管制类麻醉药为白处方且竞争格局逐渐恶化，近些年随着部分非管制类麻醉药陆续纳入集采，相关风险逐渐出清。
量：场景不止手术室内，未来麻醉行业将面临手术室内/外需求同时扩张机遇。我国麻醉药物运用场景广阔，市场还有较大想象空间。①手术室内麻醉：我国每年手术量的稳定增长将带动麻醉需求提升，这部分的增量将呈现刚需特性。另外，随着我国专业麻醉医生数量的增加以及微创手术渗透率的提升，手术室内麻醉需求将会有进一步提升空间。②手术室外麻醉：场景一，ICU患者镇痛/镇静需求强烈，床位建设加快推动麻醉放量。场景二，慢性疼痛患者基数庞大，其中癌痛群体镇痛需求增长迅速。其他场景：无痛分娩及内镜检查渗透率提升空间大，舒适医疗催化麻醉需求。因此无论是手术室内/外，未来我国的麻醉市场需求依旧有较大增长潜力。
价：品种不止仿制跟随，创新和改良型麻醉新药将重新塑造价格体系。传统的麻醉仿制药在获批企业变多后同样面临量价压力，近年来一系列的创新/改良新品种陆续获批，新品种一方面可以改善麻醉药物的副作用、提升疗效，另一方面可以帮助企业跳出恶性竞争、开辟并维持价格竞争力。①镇静领域：经咪达唑仑改构后得到的苯磺酸瑞马唑仑和甲苯磺酸瑞马唑仑、以及经丙泊酚改构后得到的环泊酚等在我国已上市，与丙泊酚与咪达唑仑相比，疗效非劣，但安全性更优，实现快速放量。近些年，右美托咪定、丙泊酚等品种竞争较为激烈并陆续纳入集采，但新上市品种竞争格局好，有利于维持良好价格体系。②镇痛领域：偏向性μ-阿片受体激动剂成瘾性更弱，且竞争格局好，恩华药业富马酸奥赛利定以及恒瑞医药的富马酸泰吉利定分别于2023年5月及2024年1月获批上市，有望贡献业绩。与此同时， Nav1.8等创新靶点的非阿片类镇痛新药研发取得重大进展，开辟麻醉镇痛新机制。全球阿片类药物市场规模庞大，偏向性μ-阿片受体激动剂及创新靶点的麻醉镇痛药以更低的成瘾性将有助于该类药物快速拓展市场份额。
投资建议：
持续看好麻醉药品行业天然的高壁垒属性，以及应用场景丰富和新品种上市带来的业绩增长空间：一方面从量上看，非手术室内麻醉应用场景的拓宽打开了麻醉市场天花板；另一方面从价格上看，创新/改良型麻醉镇静和镇痛新品陆续获批，能够改善原有麻醉药物副作用的同时优化竞争格局，开辟并维持新品价格竞争力。选股方面，重点推荐布局多种麻醉场景、管线中已有创新或改良型品种的有关标的：
恒瑞医药：麻醉相关品种集采风险出清，镇静与镇痛一类新药开启第二增长曲线。
人福医药：占据麻醉镇痛主导地位，营销细分化助力非手术麻醉加速放量。
恩华药业：麻醉镇静龙头，逐步延伸至管制类麻醉镇痛领域。
海思科：麻醉新秀以环泊酚切入赛道，后续镇痛管线布局丰富。
国药现代：布局高壁垒芬太尼衍生物，麻醉镇痛产品形成增长梯队。
集采力度超预期、手术室外麻醉推广不及预期、新药放量不及预期、不当使用和医疗事故风险。
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【团队成员介绍】
袁维，国金证券医药组首席分析师
上海交通大学生物学博士，复旦大学生物学学士，博士研究生期间发表肿瘤基因测序国际期刊论文多篇。从事医药证券投资研究8年，研究覆盖药品、医疗器械、医疗服务、生物制品等领域，对医疗企业发展、国内外行业对比研究等方面有深刻认识，具备买方思维，注重基本面梳理和市场投资两个维度的对比研究。日本医疗板块系列研究，中美医疗对比研究、医疗器械、医疗服务、生物制品、药店系列行业深度报告和公司深度报告、医药板块投资方法和投资风格不同历史时期风格梳理。
赵海春，国金证券医药组高级分析师
微生物与国际金融双专业、上海交通大学上海高级金融学院金融MBA，覆盖细胞基因疗法等前沿技术、创新药、仿制药及创新原料药、创新器械及医疗等，对全球创新药产业链有深度研究。
王大伟，国金证券医药组分析师
复旦大学经济学硕士，覆盖CXO及医药上游供应链等领域。
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复旦大学金融硕士、复旦大学理学学士，重点覆盖高值耗材等医疗器械板块。
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复旦大学资产评估硕士，重点覆盖生物制品方向。
王奔奔，国金证券医药组助理分析师
北京大学金融硕士，重点覆盖中药、药店板块。
韩旖旎，国金证券医药组助理分析师
悉尼大学金融学硕士，重点覆盖医疗服务、医美板块。
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