【生命信息与支持设备专题】论高国产化率赛道增长点在何方？

包括器官支持类+监护类+急救类+其他类

产业链：设备厂商处于中游研发制造环节，下游主要销往医院

生命支持设备规模总结——2019-2022年复合增速较快的是体外除颤、心肺复苏、心电图机以及ECMO设备

生命支持设备规模总结——2024年市场规模约146亿（-31%），主要系医疗反腐以及设备以旧换新推迟

• 较为精确地观测市场规模的方式是通过招投标数据——医院大型设备大多用公开招标方式采购，因此招投标金额可以反映至少约80%市场规模，剩下20%主要因为部分小型设备多由医院自行组织采购以及部分民营医院采购。

• 2019-2024年国内生命支持设备中标金额呈现波动态势——22年底ICU紧急采购后，导致23年需求略有所透支；24年主要因为医疗反腐、医疗设备以旧换新项目落地延迟、以及宏观经济导致的医院财政开支紧张影响，因此24年整体市场规模将有所下滑。

生命支持设备规模总结——分产品看，2024年血液净化设备+监护仪+呼吸机+麻醉机四类占比超过75%

2024年尽管医疗反腐、医疗设备以旧换新项目落地延迟、以及受到外部宏观经济导致的医院财政开支紧张影响，但是外部作用力对各个产品有着差异化的影响。

• 影响较小的产品是血液/腹膜透析净化设备和麻醉机，因此中标金额占比提升明显

• 影响较大的产品是呼吸机和监护仪，因此中标金额占比有所下降

生命支持设备规模总结——22年底疫情放开带来ICU紧急采购；23年需求略有透支；24年系医疗反腐影响

1. 呼吸机：主要包括医用呼吸机（有创+无创）以及急救与转运呼吸机等，其中医用呼吸机占比95%

• 患者基数较大：2020-2021疫情居家隔离导致下滑，预计2023年全面放开后上升

1)2021年呼吸系统疾病出院人数约为960万人，较2019年和2020年均有回落，系2019年开始的疫情居家隔离所致。

2)2021年急性上呼吸道感染为126.5万人，肺炎为325.2万人，慢性下呼吸道疾病为201.9万人，比例上入院人数诊断为肺炎的占比相对较高。

3)预计2023年初疫情放开后，呼吸系统疾病相关入院和出院人数有所上升

• 主要包括医用呼吸机（有创+无创）以及急救与转运呼吸机等

1）医用呼吸机：可有效代替、控制或改变人的正常生理呼吸，增加肺通气量，改善呼吸功能，减轻呼吸消耗，节约心脏储备的装置。医用呼吸机根据通气方式可以分为有创和无创两种。

无创呼吸机：(1）无需建立人工气道，通过鼻面罩等方式，将呼吸机与患者相连；(2）通气模式：常用双水平正压和持续气道正压通气模式。

有创呼吸机：(1）需建立人工气道，需通过气管插管，气管切开等，将呼吸机与人体相连；(2)通气模式：具有容量辅助/控制通气模式、同步问歇指令通气、压力控制通气、压力支持通气、持续气道内正压通气等多种模式。有创呼吸机适用于重度呼吸衰竭患者，如重症监护、麻醉下手术、颅脑损伤等

2）急救与转运呼吸机

急救呼吸机：主要分为便携式和固定式两种。

转运呼吸机：用于病人转运时提供呼吸支持的设备，它可以在车辆或飞机等运输工具上使用，为病人提供氧气和呼吸支持。转运呼吸机主要也分为便携式和固定式两种。

2. 麻醉机：主要包括麻醉机、麻醉工作站（系统）和麻醉机配件，智能化集成化程度不断提高

• 麻醉机主要由以下几个部分组成：供气系统、流量控制系统、麻醉蒸发器、麻醉呼吸回路组成。通常配备有专用的麻醉呼吸机，并且可以根据需要选择安装麻醉气体的传输和收集系统，以及监测麻醉气体、氧气和二氧化碳浓度的模块。这些设备在手术过程中用于实施吸入麻醉、管理患者的呼吸或提供呼吸支持，并监测和显示患者的呼吸参数和气体浓度参数。

• 麻醉医生使用麻醉机监测患者状态：

1)基础监测：时监测患者的心电图（ECG），以发现心律失常、心肌缺血等问题、无创血压监测用于反映器官血流灌注压，提示器官血流灌注情况、脉搏血氧饱和度监测用于评估患者的氧合状态

1. 监控呼吸机的运行状态：包括潮气量、呼吸频率、吸呼比和分钟通气量等参数

2. 监控气体供应装置、气体调节装置和混合装置，确保提供正确的麻醉气体和氧气浓度

3. 通过控制系统调整麻醉机的参数，以达到理想的麻醉效果

4. 监控CO2吸收系统，确保患者呼出的气体中的二氧化碳被有效清除

5. 麻醉机配有报警系统，可以方便麻醉医生在出现异常时及时处理

6. 麻醉机也可以通过AI系统链接监护设备，方便采集分析患者生命体征

3. 血液/腹膜透析设备：用于维持肾衰竭患者生命，尿毒症患者人数近年来持续上升

• 主要包括血液透析设备、血液透析滤过设备、连续性血液净化设备CRRT、血液透析水处理设备、血液/腹膜透析设备配件、腹膜透析机、结肠透析机等

• 血液/腹膜透析设备用于治疗肾脏疾病——特指因肾脏形态或功能出现异常导致肾脏血液过滤功能的失常

• 血液净化的方式

• 血液透析HD：将患者的血液和透析液同时引进透析器，利用透析器的半透明膜清楚血液中的有害物质和过多水分。(具体包括：血液透析机设备+血液透析器耗材+透析液等耗材）

1. 腹膜透析PD：利用人体腹膜作为半透膜，以腹膜作为交换空间，清楚体内过多水分、代谢产物和毒素。

2. 血液滤过HF：模仿肾小球滤过和肾小管重吸收原理，以对流方式清除体内过多的水分和毒素。

3. 血液透析滤过HDF=HD+HF：可以清除更多中小分子物质

4. 血液透析HD+血液灌流HP：需要关注HP所导致的副作用

4. 监护仪：技术上向更高精度及集成化、自动化、AI赋能方向发展

• 包含细分品种：包含细分品种：多功能监护仪（主要）、病人监护仪（主要）、麻醉监护仪（主要）、中央监护仪、母婴监护仪、血糖/葡萄糖监测设备

• 监护仪的运作基于四个关键环节：信号采集、模拟信号处理、数字信号处理以及信息输出。首先，通过电极和各类传感器，监护仪捕获人体的生理参数，并将如光信号、压力信号等非电信号转换成电信号。接着，在模拟处理阶段，利用模拟电路技术对这些信号执行阻抗匹配、滤波、放大等操作。数字处理环节涉及到模数转换器、微处理器和存储器，它们将模拟信号转换成数字信号，并进行必要的计算、分析和数据存储。最后，信息输出环节涉及到将处理后的数据以波形、文本、图表的形式展示出来，同时包括触发报警机制和打印记录的功能。

• 发展趋势：老龄化带来的病患数量增加，整体产品趋向于软硬件进一步改善，向更高精度发展。此外，整体趋向于ICU病房相关产品线数据链的互联互通。

5. 心电图机：行业向个性化监测和远程心电监护方向发展

• 包含如下细分品种：动态心电图机、多道心电图机、运动心电测试系统、其他心电图机

• 用来捕捉心脏的电活动，记录成心电图（ECG）。为诊断各种心脏疾病提供了基础数据，帮助分析心律不齐，监测药物影响，以及评估电解质失衡和酸碱平衡问题。ECG，即心电图，是心脏每次搏动时心肌细胞兴奋传导产生的电位变化，通过心电图机从体表捕捉并记录下来的波形图。

• 基础分类：

1）功能分类：普通式心电图机（模拟式心电图机）和分析诊断功能心电图机（数字式智能化心电图机）。

2）记录方式的差异分类：动圈式、位置反馈式以及点阵热敏式记录器。

3）电源类型分类：心电图机还可以被分为直流电源型、交流电源型以及交直流两用型。在导联数量上，心电图机也有单道和多道之分。

• 工作原理：

1）心电图机的运作依赖于心脏搏动产生的电信号

2）这些信号通过皮肤表面的电极被捕获，随后经过放大、滤波和数字化处理，最终以图形的形式展现心脏的电活动。

3）使用心电图机时，需要将电极放置在患者的四肢和胸部，通过导线连接到设备，以记录电流通过每个电极的路径。

• 技术发展趋势：

1）便携化

2）精准化

3）智能化

4）无线和可穿戴心电图设备的出现，使得心电图监测可以在医院外进行，方便患者自我监测心脏健康。

5）人工智能技术，尤其是机器学习算法的应用，正在提高心电图解读的效率和准确性。

6）未来，心电图机将更加侧重于个性化监测和远程医疗服务的整合，利用深度学习等技术提供更精确的心脏健康分析，并可能预测心脏病发作的风险。

7. 心肺复苏设备：采购主体仍是医院，公共场所心肺复苏机的配置率亦在逐步提升

• 心肺复苏设备包括心肺复苏机

• 分为电动式心肺复苏机和气动式心肺复苏机两种。多种型号和功能的心肺复苏机，从专为大型医院设计的高端设备到适合基层医疗机构和急救现场的简易设备。

• 2023年心肺复苏机的采购主体主要是医院，其中三甲医院和二甲医院的采购金额分别占据了20.87%和13.45%的比例。

• 随着全球人口老龄化、慢性和传染病发病率上升以及医疗技术的发展，心肺复苏机作为关键急救设备的需求将持续增长。一些新型的心肺复苏机采用了轻量化的材料，整体重量大幅降低，体积也更为小巧，便于急救人员在狭窄空间或者野外等特殊环境下快速搬运和使用

• 心肺复苏机的主要作用在于辅助患者重新获得自主的呼吸和心跳功能。该设备通过执行胸外按压和提供人工呼吸，向患者输送必需的氧气和维持血液循环，从而预防脑部损伤以及其他关键器官的损害。

• 工作原理：具备心脏骤停CPR功能，能够在心脏骤停后的黄金4-6分钟内实施心脏按压，助力患者恢复自主的呼吸和心跳。现代心肺复苏机的一些型号还集成了高级生命支持功能，能够与患者的气管插管相连，并与呼吸机同步，以机械方式辅助患者的呼吸。急救心肺复苏机通过模拟呼吸和进行心脏按压，保持患者的呼吸和心跳，为专业医疗团队的到达和进一步治疗争取宝贵时间。

• 心肺复苏机能够依据预设的参数，稳定而持续地执行高质量的心肺复苏操作。

1）在医院环境中，特别是在急诊科和心内科等科室，面对可能发生心脏骤停的大量患者，心肺复苏机已成为提高抢救成功率的关键设备。

2）此外，公共场所心肺复苏机的配置率正在逐步提升，这一趋势有望在全球范围内扩展，心肺复苏机可以有效补充手工心肺复苏的不足，为挽救生命争取宝贵的时间和机会。

• 智能化的心肺复苏机能够根据患者的生理特征自动调整按压力度和频率等参数，实现更精确的急救。

1）便携式设计使得心肺复苏机能够在更多样化的场景中使用，包括野外救援和战场急救等特殊环境。

2）在提高心肺复苏效果方面，无论是在按压的精确性还是与其他急救设备的协同工作能力上，都有很大的提升空间。这些技术革新不仅能提升心肺复苏机的性能，还能增强其市场竞争力，推动行业的持续发展。

3)抗血栓药物治疗：对于不符合静脉溶栓或介入治疗适应症的患者，药物治疗是常用的方法，包括抗凝治疗、降纤治疗、扩容治疗等。然而，药物治疗的起效较慢，并且无法消除已形成的栓塞，因此患者获益有限。

3.3.8 竞争格局及产品对比：4. 监护仪——国产化率高达85.6%，迈瑞独占鳌头而其他品牌占比较为分散

• 监护仪包括：多功能监护仪（主要）、病人监护仪（主要）、麻醉监护仪（主要）、中央监护仪、母婴监护仪、血糖/葡萄糖监测设备

• 2024年国产化率为85.6%（-0.7pp），监护仪市场集中度较高。

• 头部的国产厂家：迈瑞56.2%、科曼8.4%、理邦3.8%、宝莱特2.7%。

3.3.9 竞争格局及产品对比：4. 监护仪——血压、血氧、呼气末二氧化碳分压测量技术是临床的核心需求

• 病人监护仪的核心性能主要在于测量新技术的应用，包括逆向无创血压测量技术、数字血氧测量技术、呼气末二氧化碳分压测量新技术等

• 触摸屏操作方式以及包括数据共享的信息网络功能也是病人监护仪的重要考量维度

3.3.10 竞争格局及产品对比：5. 心电图机——国产化率69.2%，前五仅一家外资且市场较为分散

• 心电图机包括：动态心电图机（第二）、多道心电图机（第三）、运动心电测试系统、其他心电图机（最多）

• 2024年理邦仪器市占率13.9%（-0.9pp）、纳龙科技11.3%（+0.8pp），锦江电子8.6%（+2.6pp）

• 前五名占据一半以上市场份额，整体市场较为分散。

3.3.11 竞争格局及产品对比：5. 心电图机——国产与进口产品无显著差异，在高频响应及基线稳定性上甚至更优

• 国产心电图机此项指标的技术特征与进口心电图机差异不显著：包括环境冲击等在内的大部分指标的测试结果上，国产心电图机与进口心电图相比并无明显差异，但少量指标表现了不同程度的差异。

• 部分国产品牌甚至在高频响应（100~500Hz 段）、基线稳定性及抗噪声自动测量稳定性更为优秀，能够较好地高频率重现 Q 波和 R 波波形等高频部分的内部细节。

• 国产心电图机以其稳定的波形基线和抗噪声的自动测量精度，在充满众多医疗设备和较大干扰的复杂临床环境中呈现出更优的性能。然而，在低频段频率响应特性和心电图各波绝对间期及波形时限测量的自动分析准确性方面，国产心电图机与进口相比仍有提升空间。在准确再现ST波段（无论是水平还是斜坡变化）方面可能稍显不足。

3.3.12 竞争格局及产品对比：6. 体外除颤设备——国产化率94.5%，市场高度集中且迈瑞处于绝对领先地位

• 体外除颤设备包括：自动体外除颤器AED（主要）、体外除颤器、体外除颤设备附件、除颤起搏监护仪。

• 2023年前三均为国产企业，市场高度集中。

• 其中迈瑞医疗处于绝对领先地位，虽然2023年市占率有所下滑，但仍处于64.9%；科曼10.7%（+4.2pp）。

3.3.13 竞争格局及产品对比：6. 体外除颤设备——发展方向是在性能上趋向于达到同等效果时，尽量降低电击能量

• 体外除颤仪的关键性能包括电击能量的降低、自动识别心律失常、双相波除颤、自动调节、重复除颤等

• 此外还需要考虑机器的安全稳定性、操作难易程度、便携性、耗材价格

3.3.14 竞争格局及产品对比：7. 心肺复苏设备——国产化率94.5%，前两名主要在安保医疗和尚领之间角逐

• 心肺复苏设备主要包括：心肺复苏机

• 2024年中国心肺复苏机市场国产化率高达94.5%，前五企业均为国产品牌。

• 2024年市场主要玩家是安保医疗、尚领、蓝仕威克、普瑞希恩医疗、和迈松。

• 2024年安保医疗市占率45.4%（+4.1pp）

3.3.15 竞争格局及产品对比：7. 心肺复苏设备——第三代全胸腔包裹式的三维按压更贴近真实心脏工作原理

• 三代按压方式：第一代心肺复苏机以单点的按压力作用于患者心脏；第二代心肺复苏机突破了第一代设备的点式按压方式，其分布式的按压力均匀分布于患者整个前胸；第三代心肺复苏机则发展为全胸腔包裹式的三维按压，实现了心、胸两泵理论的结合，更加贴近心脏的真实工作原理。目前国产安保医疗和尚领采用第三代按压技术，较为领先。

• 心肺复苏机的关键性能还包括按压频率、按压深度、按压通气模式以及重量便携程度，参数上看各产品差异不大

4.2潜在增长点一：内需政策支持加强重症医疗服务能力，中长期看ICU生命

支持设备需求升级

1 内需：政策持续支持加强重症医学医疗服务能力，中长期看ICU生命支持设备需求升级

• 从国家层面的产业发展规划到地方政府的具体实施措施，共同推动了生命支持设备及ICU重症监护相关设备行业的发展。

1.1 为应对23年年初疫情放开，ICU重症床位短期急速增加——23年初已达到25年政策目标15张/10万人

• 生命信息支持设备属于ICU病房中会使用到的部分设备。除了生命信息支持设备，也会用到内窥镜、超声等影像设备。

• ICU病房把危重症患者集中起来给予最佳保障。ICU内部设有一个中央监控站，可以实时监控所有ICU病床的情况。每个病床都拥有较为宽敞的空间，并且病床之间通过玻璃隔断或布帘进行分隔。ICU配备了床边监护系统、中央监护系统、多用途呼吸治疗设备、麻醉设备、心电图设备、心脏除颤器、心脏起搏器、输液泵、微量注射泵、气管插管和气管切开等急救设备，以及CPM关节活动治疗护理设备等。

• 除了特殊的监护需求之外，所有ICU患者都需要接受常规监护。这包括使用监护设备来监测心率、心电图和呼吸情况；至少每小时记录一次呼吸频率和血压；每两小时测量并记录一次体温；详细记录患者的液体摄入和排出量；每八小时检测一次尿比重、尿常规和尿酮体，同时检查粪便中是否潜血；每天准确测量体重一次，并详细记录摄入的热量。

• 我国ICU（重症监护单元）床位23年年初疫情放开后快速增加，23年年初全国重症医学床位总数为21.6万张，按照22年底总人口14.1亿计算，已达到25年政策目标15张/10万人。

1.1 伴随着ICU床位的大幅提升，生命支持设备22年底开展全国多地应急预案紧急采购

1.1 床位先行，按照床位设备配置标准，相关生命支持设备预计仍有增长空间

1.1 2019年东部地区重症床位县域占比最高（83.8%），西部地区年均增长速度最快（7.8%)

1.1 中国每10万人口重症床位数与部分欧美国家仍存在差距，相关设备长期仍有需求空间

• 中国的重症床位数正在逐步增加，以满足日益增长的医疗需求

• 根据OECD2021年各国每10万人口重症床位数/张数据显示，德国29.3、法国27.8、美国21.2

1.2 老龄化程度加重带来的相关疾病发病率提升

• 截至2023年末，全国60周岁及以上老年人口约3亿（占比20%）。根据2023 年度国家老龄事业发展公报，中国已步入老龄化社会，对长期护理和重症治疗的需求预计将持续上涨，助推ICU建设及服务需求的增长。

• 老年患者比例增加：首都医科大学宣武医院重症医学科的数据显示，2019年该医院重症医学科和各专科ICU收治的60岁及以上老年患者占比高达51.4%，其中75%的患者在住院期间至少接受了一次手术治疗。

• 对危重护理的需求增加。危重疾病后短期死亡率的降低，导致ICU存活者数量逐年上升。这一趋势直接推动了ICU设备市场的快速发展，对各类ICU设备如心电监护仪、呼吸机、血压监测仪和输液泵等的需求也在不断增加。

• 高龄与急性呼吸衰竭的风险增加有关。随着年龄的增长，老年人更易出现急性呼吸衰竭等风险，随着呼吸衰竭风险的增加和人口老龄化的加剧，越来越多的老年人因呼吸衰竭被送入ICU。这要求ICU设备和服务能够更好地管理老年综合征和合并症。

• 癌症患者ICU收治增加。随着年龄增长，癌症风险增加，与癌症、癌症治疗相关的ICU收治也随之增加。大约20%的ICU患者有潜在的癌症诊断。

• 长期护理需求增加。老年危重病患者在ICU的住院时间以及转入长期护理医院的患者比例增加。老年危重病患者不仅需要紧急治疗，还需要更多的长期护理设施。

1.3 医疗新基建项目以及分级诊疗带来的需求扩容

• 自2020年起，国内开始重视医疗补短板和新基建。以大型公立医院扩容为主导，对医疗器械的采购需求多以全院级大项目为主，因此对生命信息与支持行业有所拉动。

• 三级医院超负荷运转，而基层医疗机构则未能充分发挥其作用。根据《2022年中国卫生健康统计年鉴》所提及的我国医疗现状，2022年我国三级医院仅占医疗机构总数的约12%，却承担了高达60%的诊疗人次；相比之下，我国基层医疗卫生机构占医疗机构总数的47%，接诊人数却仅占总诊疗人数的6%。从侧面反映出我国医疗资源分配的不均衡性，不仅影响了医疗服务的效率和质量，也对患者就医体验造成了不利影响。

• 双向转诊制度是分级诊疗体系中的关键组成部分。这一制度通过建立一种医疗合作框架，实现了患者在接受治疗时的双向流动：一方面，患者可以被转诊至更高级别的医疗机构进行“上转”治疗；另一方面，患者也可以被转诊至基层医疗卫生机构进行“下转”康复。这种机制体现了“小病在社区解决，大病到医院诊治，康复再回社区”的理念，有效优化了医疗资源的配置，提升了医疗服务的整体效率和品质。

1.4 以旧换新刺激政策：2024年万亿国债全部落地，节奏上医疗设备以旧换新截至年底执行不到10%

• 医疗设备以旧换新是国家推动设备以旧换新政策的一个组成部分。政策目标是到2027年医疗设备投资规模较2023年增长25%以上，即约6%年增速由政策托底。在宏观承压的情况下，确保医疗设备增长不失速。

• 2024年中央安排1万亿超长期国债用于“两重两新”工作，其中两重建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）安排7000亿，两新工作（大规模设备更新、消费品以旧换新）安排3000亿，截止2024年12月，万亿国债已全部安排完毕——其中涉及医疗设备的是中央财政拨款的1480亿其中的一部分。

1）中央转移支付给地方的1500亿不涉及医疗设备

2）不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新

3）预计医疗设备较难享受到财政贴息贷款，因为贴息总规模仅200亿元且涉及多个行业

4）医疗设备的中央出资比例不如其他行业大。其他行业的中央出资比例最高可以高达中央90%，地方10%；医疗设备的出资比例里中央大概占40%~80%，地方补齐剩余的。

• 从前瞻性招投标数据上看，2024/11月开始陆续有项目落地，节奏上年底共执行不到10%：医疗设备更新2024年度公开挂网的设备类更新总额600多亿，2024年年底执行不到10%，后续看2025年医院端招采的恢复情况。

• 2025年中央经济工作会议提到增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）：2025年超长期特别国债发行规模会进一步扩大。另外更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域将被纳入以旧换新政策支持范围。

1.4 以旧换新刺激政策：2025年预计各地医疗设备集中采购将持续推进，竞争降价

• 此外趁着以旧换新，部分省份有搭配进行设备集采，竞争降价，终端设备价格普遍下降15~20%：等级越高的医院自主性越强，地级市医院集采的情况较多。

• 医保局连续出台一系列医疗服务价格项目立项指南，医疗服务费用管控预计也会倒逼医院缩减成本。医院资金紧张下，后续亦有减少设备采购价格的预期。

• 设备全国集采的可能性低，目前执行的设备集采以省级/城市为单位

  1)全国设备集采的可能性较低，主要因为资金来源不统一以及设备参数和系统差异较大

  2)目前集采的地区有安徽省、海南省、四川省、福建省、常州市、苏州市、无锡市、临沂市、北京、深圳等地区

• 采购的品类多为超声、CT、MR、医用内窥镜等设备为主

• 预计2025年会有更多以城市/医联体/省为单位开展的采购

1.4 以旧换新刺激政策：从产品维度来看，亦有部分用来提振生命支持设备

• 产品品类：医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人、教学及科研技术等医疗设备

• 大规模以旧换新政策落地对需求提振及产业结构化升级具有重要意义

1)涉及两个方向医疗设备需求：1）教学及科研技术医疗设备；2）医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级。具体涉及产品方向：医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备。

2)例如，6月福建省发改委发布《福建省发展和改革委员会关于同意福建省省级高水平医院医疗设备更新项目可行性研究报告暨初步设计的函》，项目包括福建省立医院等10家医院设备更新项目，总投资金额为7.59亿，其中医学影像为主要采购产品品类。

• 医疗设备具有固定更新周期、技术迭代和功能升级需求等特点，在政策支持下医疗设备，尤其是低国产化率赛道有望能加速国产升级，医疗设备或迎来继医疗新基建、贴息政策后的新一波需求释放高峰。

1)以旧换新政策自2024Q4起开始大规模落地，对相关器械公司业绩端的利好预计持续到2027年

2)从设备更新换代的角度上来看，现阶段医学影像类设备更新需求加快

3)从区域角度来看，基层县域市场是医疗设备以旧换新的焦点

1.4 以旧换新刺激政策：中央财政+地方财政+院端自筹资金，共同保障政策落地推行

1）中央财政配套资金来源：来自超长期万亿国债

(1)1998年的特别国债主要用于补充四大国有独资商业银行的资本金，以应对亚洲金融危机带来的影响（30年期）

(2)2007年的特别国债主要用于购买外汇，作为国家外汇投资公司的资本金来源

(3)2020年的万亿特别国债是在新冠肺炎疫情背景下发行的，主要用于疫情防控和经济社会发展（10年期）

• 7000亿用于地方基础设施建设和抗疫相关支出（ 通过中央政府性基金转移支付下达地方，本金由地方财政偿还，但利息由中央财政负担）

• 3000亿用于补助地方疫情防控支出（列入特殊转移支付，本金利息均由中央财政承担）

(4)2024年本次万亿特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，统筹安排 3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新

• 政府工作报告提出，从24年开始拟连续几年发行超长期特别国债，24年先发行1万亿元。

• 根据《关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》的发行安排，国债发行期限分别为20年、30年和50年，发行次数分别为7次、12次和3次（共计22次）。

• 特别国债投向领域：粮食安全、能源安全、产业链安全、新型城镇化、乡村振兴等关系到强国建设和民族复兴

• 特别国债在预算管理方面也明显有别于普通国债：与普通国债被纳入一般公共预算账本，计入财政赤字不同，特别国债是纳入政府性基金账本，不计入财政赤字。

• 财政部发布的《关于2024年中央和地方预算草案的报告》，中央政府性基金预算收入4474.52亿元，加上上年结转收入391.87亿元、超长期特别国债收入10000亿元，收入总量为14866.39亿元。中央政府性基金预算支出14866.39亿元——其中本级支出8712.91亿元，对地方转移支付6153.48亿元（远高于2023年893亿元）

• 通过将资金转移支付给地方政府使用，也有利于调动地方政府的积极性。具体路径以及还本付息方式可能会参考抗疫特别国债，依资金具体用途而定。

2）地方财政配套资金来源：中央转移支付+地方政府专项债券

3）院端自筹资金

2. 出海：监护仪、呼吸机、麻醉机、心电图机趋于稳态，透析设备增长强劲

• 2023-2024年医疗设备出海有所下滑，主要系贸易政策加关税、以及疫情期间出口激增透支需求所致。整体来看，下滑速率趋缓，仍有结构性机会。

• 2024年主要出口占比：美国（24%）、德国（7%）、日本（6%）。

• 广东省、江苏省、浙江省为首的这些传统意义上医疗器械产业链较为完善的地区出口额相对也较高。

• 设备能出海主要因为：1）部分设备技术达到高端水平，如超声、监护、家用设备等，核心在零部件自主化；2）制造优势，人力、供应链优势导致设备股性价比突出，一般国内企业通过经销模式+直销模式在海外以自有品牌销售。3）2020年疫情期间海外采购抗疫产品（监护、呼吸、DR等）导致国内企业渠道增加，渠道红利存在。

• 核心零部件自主化尤为关键：在部分高端设备领域（如影像、手术机器人、基因测序、内镜等）出海比例较低，主要因为核心零部件未能自主化，无法体现出供应链优势。如超声设备领域，由于产业链完全自主可控，出海水到渠成。

• 具备创新能力且自主可控的高端设备有出口欧美的逻辑，借助2019年疫情国产品牌快速在生命支持设备上获得国际知名度，渠道拓展迅速。

• 在亚太国家提供相对具有性价比的产品以及高端产品（例如印度本土以中低端产品为主，亦需要进口中高端产品）。

• 针对东南亚国家，昆明正在进入国际陆港运营联通新时代。2024年11月26日，中老泰铁路“昆明陆港号”完成了首趟双向奔赴。多式联运、物流园建设、海关监管区建设等方面取得了积极进展，将极大地便利昆明与东南亚的交通连接，对后续国产设备厂商陆路运输和影响力辐射起到较大作用。

• 风险上仍需关注欧洲出口方向的地缘政治风险：虽然目前中国出口医疗设备普遍是在500万欧元以下的采购项目，IPI措施使用有限，但建议持续关注欧盟后续政策。

2.1 呼吸机因疫情2022年出海激增，后维持高位——其中出口美国和新加披金额提升最为显著

2.2 麻醉机因疫情2022年出海有所增长，后维持高位——其中出口美国、德国、印度最多

2.3 血液透析近10年来出海规模增长显著——出海印度尼西亚、泰国、印度、墨西哥、俄罗斯均有所提升

2.4 监护仪因疫情2020年出海激增，后续需求有所回落——主要出口美国，2024年印度占比下降

2.5 心电图机趋于稳态——出海集中在美国、印度、德国和意大利，2024年土耳其、西班牙等地增长较快

3. AIGC让产品线互联互通成为可能，助力全链条精准监测病人病情

• AIGC在医疗器械方面的主要应用包括AI影像和AI信息化。AI影像进入发展快车道，整体以辅助诊断为主且大多是基于小模型的开发，目前涉及AIGC大模型开发的项目不多。AI信息化的临床决策支持服务以人机交互为核心 , 可以拉升效率（包括AI辅助报告解读、推荐检查项目、疾病预测等）。

• 收费方面：2024年11月医保局在特定项目中设立“人工智能辅助”拓展项，即同样的价格水平下，医院可以选择培养医务人员进行诊疗，也可以选择使用人工智能参与诊疗行为，但现阶段不重复收费。此项政策对人工智能在医疗领域收费端的指引相对正面，为未来人工智能的收费提供路径。

• 风险上仍需关注：特朗普政府上台后可能会对涉及国家安全的AI技术进行审查和限制，尤其是在涉及跨境数据流动时。

• 方向一：AI影像中疾病筛查及辅助诊断类应用最为广泛。AI医疗影像产品广泛应用于医技科室，包括超声影像、放射影像和病理影像等领域。AI医疗影像辅助诊疗软件集成了CV技术和深度学习，嵌入至医技科室的医疗器械设备中，以实现各种功能

  1)帮助医生快速出具诊断结论和治疗方案

  2)冠脉和头颈类应用的市场前景较好，肺结节和肺炎类应用的市场覆盖率相对较高。

  3)乳腺和肝脏的应用目前仍处于研发阶段，商业化进程正在推进

  4)数据采集与结构化优势突出，图像标注更易标准化

  5)不同科室对AI影像产品的需求存在差异点

  6)相关上市公司：安必平、迪安诊断、祥生医疗、联影医疗、鹰瞳科技-B、美年健康、万东医疗等

• 方向二：AI信息化协助医生跨越单病种知识局限，二级医院需求空间大。CDSS（临床决策支持系统）是一种计算机应用系统，主要通过运用相关的临床知识、患者基本信息以及病情信息，帮助医生加强医疗决策与行动，从而不断提高医疗诊断治疗的服务质量。

  1)由于临床医师专业领域往往局限于单病种研究，且基层医生的误诊与漏诊率较高，CDSS的设计目的是为了帮助医生跨越单病种知识限制、规范医师诊疗行为、把控医疗质量、避免医疗差错以及减少不必要的医疗费用支出。

  2)根据知识库的形成方式，CDSS分为基于知识库和非基于知识库两类。

  3)由于临床质控水平有待提高，三乙医院和二甲医院具备充足的购买预算，成为CDSS产品的主要采购力量；优质医生资源短缺和信息化进程缓慢，基层医疗机构对CDSS产品有很强的内在需求。

  4)AIGC将大幅提升效率：在临床人机交互使用中，AIGC将能够辅助工作流。基于底层算法和需求生成的文本、图片、等多媒体将辅助CDSS中的知识搜索、辅助问诊、病症解读、单病种质控等多种临床应用。 

  5)相关上市公司：金域医学、医渡科技、久远银海、润达医疗、朗玛信息等。

3.1 迈瑞率先发布重症医疗大模型，人工智能化、数字化医疗监测和治疗设备将成为ICU建设的重要方向

• 2019年国家卫生健康委发布了《基于5G技术的医院网络建设标准》，明确了医院5G化建设的方向和框架。

• 智慧ICU管理

1)配置智能门禁管理平台：结合机器视觉、人脸识别等技术，自动进行人员分类管理，并实现非接触式精密测温，自动关联安保和防疫信息，确保人员准入安全。

2)灯光、温度、湿度方面的管理：ICU床单元顶部安装智慧虚拟天窗，自动调节光线变化，提供自然光线与天空变化的模拟；温湿度与空气洁净系统，连续监测并自动调节送气量，维持舒适的温湿度和空气质量；噪声管理，采用高吸音材料，实现对ICU单元内音量的实时监控和智能化控制。

3)物品管理：利用物联网技术，实现诊疗仪器的定位和运行管理，自动盘点和一键报修；建立耗材、药品的自动化管理系统，自动登记、记账和发送配送指令；监控可重复使用医疗器材的全过程信息，确保院感防控和器材质量安全。

• 智慧监护、诊断与处理

1)ICU危重患者的精细化诊治需要实时全面监测。非接触式的全身红外体温智慧化监测系统，预警体温变化趋势，实现精准的目标性体温管理；智能摄像头通过监测患者面部表情和躯体肢体活动情况，依托AI算法和机器视觉技术，评估患者的镇静水平，智能调整镇静药物剂量。

2)随着ICU重症床位数以及患者数量的增加，智能化管理可以构建信息获取、分析处理和输出的智慧数据管理平台，实现医疗护理的自动预警、报警、辅助决策。

• 远程医疗服务

1)通过整合ICU危重患者多维度的影像和信息资料，借助5G技术实现融媒体信息高质量、远程同步传输，从而构建链接患者、医师工作站、控制指挥中心、远程固定和移动专家终端的远程医疗服务平台。授权专家可以在多种终端上，借助VR眼镜实现"沉浸式"远程实时高质量监护、查房、会诊和指导操作。

• 12月14日，国产医疗器械头部企业迈瑞医疗在北京发布全球首个临床落地的重症医疗大模型——“启元重症大模型”。

1)腾讯混元大模型作为底座，经过医学文本数据训练，再通过模型量化蒸馏和压缩技术，让重症大模型落地

2)详尽的患者数据构建数字画像：该模型能够在5秒内整合患者的病情信息，预测健康趋势，并提供专业的建议。此外，还能在1分钟内生成遵循临床思维的病历文档，并提供准确率高达95%的重症知识查询服务，从而显著提升临床诊疗的精准度和质量。

3)通过硬件设备的互联互通以及算法的赋能，助力全链条监测病人病情。集医疗、护理、管理、科研于一体的综合性平台。对医护人员而言，这是一次从功能机向智能机跨越的历史性转变。通过硬件设备的互联互通，以及高质量数据的清洗、挖掘和融合，结合人工智能算法的赋能，我们的ICU重症辅助决策系统能够实现患者病情状态的连续监测，病历撰写和诊疗意见查询，有效解决临床痛点。

3.2 AIGC主要突出的是创造性生产，依赖于多模型的技术融合

• 自然语言处理赋予了AI理解能力和创作能力: NLP有2个核心的任务：分别是1）自然语言理解—NLU；2）自然语言生成—NLG。

1)自然语言理解：希望机器可以像人一样，具备正常人的语言理解能力。需要涉及：1）语言的多样性；2）语言的歧义性；3) 语言的鲁棒性；4）语言的知识依赖；5）语言的上下文。

2)自然语言生成：为了跨越人类和机器之间的沟通鸿沟，将非语言格式的数据转换成人类可以理解的语言格式，如文章、报告等。需要涉及：1）内容确定；2）文本结构；3）句子聚合；4）语法化；5）参考表达式生成；6）语言实现。

4. ECMO设备及一次性耗材国产突破，逻辑上行业需求扩容、技术突破、国产替代三位一体

• 体外膜肺氧合（ECMO）是一种用于临时替代心肺功能的高级体外生命支持技术。它在临床上有着广泛的应用，包括心跳呼吸骤停、急性严重心功能衰竭（如暴发性心肌炎、心肌梗死后的心源性休克）、心内科和心外科手术的围术期保护、急性严重呼吸功能衰竭（如急性呼吸窘迫综合征ARDS、肺移植、新冠肺炎、吸入性损伤）以及其他严重威胁呼吸循环功能的疾病（如重症哮喘、溺水等）。

• ECMO的治疗过程：主要包括将患者的静脉血引出至体外循环系统，通过离心泵送入膜式氧合器，在其中进行氧气交换和二氧化碳的排除，然后输回患者体内，以此实现血液的气体交换和血液循环的部分或完全替代。

• ECMO设备具备长时间心肺转流的能力，通常转流时间超过24小时：主要用于为心肺功能障碍患者提供血液循环的机械支持，适应症包括ARDS和心肺器官移植等。

• ECMO循环套包是一次性使用的：用于需要进行体外膜氧合治疗的患者，使用时间一般超过24小时，主要组件包括膜式氧合器、体外循环管路和泵头等。

• 目前我国ECMO的主要应用领域集中在三级甲等医院，尤其是在重症医学科和心脏外科等部门：这些医院因为配备了先进的医疗设备和专业人才，所以具备了运营和管理ECMO设备的专业能力。

• 根据中国医师协会体外生命支持委员会的统计数据，2017年至2021年中国实施的ECMO例数从2826例增加到10656例，年复合增速39%。

4.1 ECMO整机（设备+耗材）国产化率29.1%，进口理诺珐及迈柯唯处于领先地位

• 2024年市场高度集中，前三厂商占据76%的市场份额。其中以外资为首的理诺珐和迈柯唯处于领先地位，国产厂家逐步布局ECMO，大浪淘沙，预计后续竞争格局将更为集中

• 2024年国产品牌汉诺医疗市占率12.1%（+9.8pp），提升明显。

4.1 ECMO整机（设备+耗材）：开机费用较高，其中一次性循环套包价格高达7W/套

• ECMO整机包括

1)设备：主机、泵驱动装置、紧急泵驱动装置、备用电池、显示面板

2)耗材：一次性使用膜式氧合器套包、膜式氧合器、离心泵泵头、集成式压力传感器等

4.2 ECMO 国产设备厂商实现从0到1的突破，逐步实现核心组件及整机技术的国产化

• 汉诺医疗2023年1月体外心肺支持辅助设备以及一次性使用膜式氧合器套包获批上市。同年7月，一次性使用离心泵泵头以及一次性使用膜式氧合器获批上市。威高股份的一次性使用膜式氧合器也已上市。

• 国产ECMO在关键的离心泵和氧合器技术上取得了显著进展，成功提升了氧合效率，减少了膜间压力降，并且在氧合器的设计上实现了创新性突破。

5.相关标的：生命支持设备相关公司统计

5.1迈瑞医疗：生命支持设备龙头，启元大模型助力ICU全链条监护

• 在生命信息监测与支持方面，公司产品线丰富。公司提供监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、心电图机等仪器，同时还提供手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案，这些产品和方案组合能够满足医疗机构在生命信息监测与支持方面的需求。此外，在微创外科领域，公司拥有包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、超声刀、吻合器、能量平台、微创手术器械及手术耗材等在内的系列产品，为微创手术的开展提供了全面的设备和耗材支持。

• 生命信息与支持业务前三季度下滑超过10%。其中国际市场上得益于与高端战略客户的持续合作，业务增长超过10%。国内由于招标采购的延迟，生命信息与支持业务在国内市场下滑超过了20%，整体市场规模出现更大幅度的缩减。

• 持续高研发投入，产品升级不断。公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。营销、用服、研发的海外本地化平台，拓展全球本地化网络布局和全球仓网布局。 

• 盈利预测：预计2024~2026年归母净利润分别为132.1、155.2、184.4亿元，对应EPS为10.9、12.8、15.21元，对应PE为25、21、18倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发不及预期。

5.2鱼跃医疗：业务涉及家用呼吸机、体外除颤仪、制氧机

• 鱼跃医疗是一家专注于家用医疗器械、医用临床产品及相关医疗服务的公司。重点拓展呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。呼吸机是公司呼吸与制氧业务的核心产品之一，分为正压呼吸机和双水平正压呼吸机。正压呼吸机适用于打鼾憋气、阻塞性呼吸暂停人群，双水平正压呼吸机用于治疗睡眠呼吸暂停、低通气综合征等成人患者。公司传统血糖仪业务在研发、生产、销售等环节持续发力，保持较高年复合增长率，已形成完整业务体系与服务网络，业务规模不断扩大。持续血糖监测系统通过24小时连续监测组织液中的葡萄糖水平，较传统指血血糖仪在临床效果、舒适性、便携性、安全性方面具有优势，相关业务在我国属于新兴市场，国外厂家凭借技术优势抢占先机，国内有能力实现技术突破且形成销售规模的厂商较少。

• 加大营销力度，持续提升渠道拓展和公司品牌力。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/6.0%/7.8%/-1.7% ，同比变化+4.0pp/+0.6pp/+0.5pp/+0.9pp，公司第三季度销售费用明显增加，主要用于公司新产品上市宣传和拓宽销售渠道，进而提高公司市占率和品牌力。24Q3实现销售毛利率50.3%（-0.9pp），净利率23.9%（-17.5pp），净利率下滑系费用投入增加和去年同期有部分土地资产处置收益基数。

• 血糖业务有望持续高增长。糖尿病业务是公司重点布局板块之一，国内CGM研发进度有序推进中，将和公司已有 BGM产品形成血糖监测矩阵，为客户提供全方位管理解决方法。同时，公司将发力欧洲等海外市场，在降本增效和提升品质两方面积极推动CGM的海外布局。

• 盈利预测：预计2024-2026年营收为83、96、113亿元，归母净利润为20、22、26亿元。

• 风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

5.3健帆生物：业务涉及血液/腹膜透析设备及耗材

• 公司自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱、细胞因子吸附柱等产品，以及血液透析粉液和血液净化设备，广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等多个治疗领域，为患者提供有效的治疗选择。

• 渠道库存改善，业绩恢复增长。分季度看，公司2024Q1/Q2实现营业收入7.4/7.5亿元（+30%/+70.9%），实现归母净利润2.9/2.7亿元（+44.9%/+230.6%）。24H1公司外部政策环境得到一定改善。肾病、肝病、危急重症领域业务发展较好。从盈利能力来看，公司以降本增效原则开展各类经营活动，盈利能力提升明显2024年H1毛利率为80.5%（-0.01pp）。销售费用率为22.8%（-9.2pp），管理费用率为5.7%（-1.545pp），研发费用率为7.5%（-3.78pp），销售费用率下降较多主要系公司优化组织结构，内部战略变革调整所致。净利率为36.8%（+9.63pp）。

• 肾病、肝病、重症领域增长明显。公司肾科领域已形成“HA 系列、KHA 系列pHA系列”三大血液灌流器产品体系，24H1收入同比增长84%。其中HA 系列是公司经典款产品，已应用临床20 年，覆盖全国6000余家医院。为支持国家医改、减轻患者压力，HA130血液灌流器的终端价格下降26%，24H1收入同比增长67%，销量增长127%。KHA系列是专用于尿毒症的血液灌流器产品24H1同比增长180%，已覆盖500多家医院。肝病领域已覆盖2000多家医院24H1收入同比增长112%。重症与急诊领域已覆盖1600多家医院，24H1收入同比增长72%。

• 设备增长明显，海外市场积极布局。血液净化设备“拳头产品”DX-10 血液净化机及人工肝等多种治疗模式的血液净化设备已覆盖全国1800家医院，累计装机近4000台。据比地招标网统计，公司在2024 年上半年连续性血液净化装置（CRRT）设备中的品牌市占率为 21.43%（排名第二），在国产CRRT设备品牌中排名第一。海外业务方面，24H1收入同比增长64%，公司产品已在国外2000多家医院应用。

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为10.6亿元、14.7亿元及18.5亿元。

• 风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；产品降价风险。

5.4威高股份：业务涉及血液/腹膜透析设备及耗材、ECMO耗材

威高血液净化集团（未上市）是威高股份持股26.55%的子公司。威高血液净化作为中国血液净化行业的领军企业，拥有约3600名员工，专注于血液净化领域的发展。自2004年成立以来，公司持续加大研发投入，积累丰富的技术经验，并与泰尔茂、日机装等国际知名医疗企业展开合作。公司围绕血液透析和腹膜透析这两大战略方向，打造了涵盖透析器、透析机、血液管路、腹膜透析液等产品的血液净化全产业链布局。在此基础上，公司不断拓展新业务，构建起强大的生态竞争壁垒，实现了患者、医院与相关医药产业端的有效连接。

威高股份血液管理业务部的体外循环解决方案涉及ECMO相关耗材，包括一次性使用膜式氧合器。

5.5理邦仪器：业务涉及监护仪、心电图机

• 公司业务覆盖病人监护、心电诊断、妇幼健康、超声影像、体外诊断以及智慧健康等六大核心领域，其中涉及生命支持设备的包括监护仪和心电图机。

• 理邦的智慧心网解决方案以心电及电生理硬件设备为基础，融合核心算法与人工智能AI数据分析技术，提供领先的软硬件一体化心电解决方案，实现院内心电及电生理设备的统一管理。该方案进一步拓展至区域心电网络系统、急救信息化系统、远程心电诊断中心建设以及心电大数据云平台等应用场景，构建以患者为中心的心电数据管理体系，实现从院内到区域医联体的心电应用全场景多网合一，提升医疗服务效率与质量。

5.6三鑫医疗：业务涉及血液/腹膜透析设备及耗材

• 公司是血液净化产业平台运营商和医用耗材领域制造商。主要产品涵盖血液净化类、输注类和心胸外科类三大系列，分别应用于治疗急慢性肾脏病、建立给药通道和开展心脏外科手术。公司的核心产品是血液净化类，广泛应用于终末期肾病（尿毒症）、急慢性肾衰竭以及药物或其他物质中毒的血液净化治疗。公司是国内首家完成血液透析设备和耗材全产品链布局的企业，拥有行业内最多的血液透析类产品注册证，处于行业领先地位。公司积极拓展国内外营销网络，积累了大量优质客户资源，推动了相关产品营业收入的持续稳步增长。其中，血液透析器、血液透析浓缩液（粉）、一次性使用血液透析管路等重点产品在市场上占据主导地位。

• 血液净化类产品增速较快。分业务来看，2024H1血液净化类产品收入5.2亿元同比增长25.6%，主要系公司国内外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器血液透析液（粉）、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。输注类产品收入约1亿元，同比下降13.2%。心胸外科收入0.3亿元（+4.9%）。2022年公司进入血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目30余个，预计2024年有望贡献增量。

• 河南联盟血透耗材集采落地，公司报价策略清晰。本次血透集采降幅相对温和国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅43%，三鑫医疗降幅50%），按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（4家外资、1家国产）三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。

• 盈利预测与投资建议。预计2024~2026年归母净利润分别为2.3、2.6、3亿元维持“买入”评级。

• 风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。

5.7山外山：业务涉及智能管理、血液/腹膜透析设备及耗材、透析医疗服务

• 公司专注于血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务。凭借原创性的关键核心技术，公司成功研发了连续性血液净化设备（CRRT）、血液透析机和血液灌流机。此外，公司还自主研发了一系列血液净化耗材，包括血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路和一次性使用血液灌流器。这些产品广泛应用于治疗急慢性肾功能衰竭、尿毒症、多脏器衰竭和中毒等多种病症，为患者提供全面的治疗解决方案。此外，公司也经销其他品牌产品，建成并运营6家连锁血液透析中心，为肾脏病等患者提供专业的血液透析医疗服务。

• 基于智能化血液净化设备和自主开发的血透中心智能管理系统，打造了设备、医护、患者和透析中心的“互联网+”服务模式。该模式提供从自助挂号、接诊评估、处方开具、病情观察、划价收费到耗材出库的全过程管理。通过患者APP，患者可以在线预约、进行疗效评估和医患沟通，从而提升治疗体验和社会回归感。此外，公司运用移动医护、自动记录和统计分析工具，实现了管理的规范化、标准化和智能化，将诊疗管理从“无序”变为“有序”，从“有纸”变为“无纸”，从“手动”变为“自动”。这一系列措施使临床科室的管理效率提升50%以上，病历登记管理提升10倍以上，统计效率提升20倍以上，为科室的提质降本增效提供了强有力的手段。

• 盈利预测与投资建议：考虑到公司设备海内外市场持续快速增长，以及耗材快速放量，预计2024-2026年公司利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.6亿元，对应PE为21倍、15倍和11倍，建议保持关注。

• 风险提示：新品研发失败、设备市场竞争激烈、部分核心原材料进口采购等风险。

5.8戴维医疗：业务涉及儿产科保育设备、婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台等

• 公司是国内医疗器械行业中首家在婴儿保育设备细分领域成功登陆深交所创业板的上市公司。上市初期，公司专注于提供专业婴儿保育设备解决方案和医疗器械。经过30年的发展，公司不断拓展产品线，逐步转型为涵盖儿产科保育设备、微创外科手术器械和急救手术ICU产品三大领域的平台型医疗器械公司。目前，儿产科保育设备和微创外科手术器械已形成完整的研发、生产、销售业务链条，成为公司的核心业务。而急救手术ICU产品正处于布局研发阶段，代表着公司的战略布局方向。

• 儿产科保育设备：儿产科保育设备是专门用于新生儿和早产儿护理及治疗的医疗设备，主要应用于早产儿、低体重儿、病患儿等新生儿的急救与日常护理，是儿科和妇产科的基础医疗设备。公司提供的相关产品包括婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、新生儿黄疸治疗设备、黄疸检测设备、脑电监测仪、亚低温治疗仪、经皮黄疸仪、婴儿T组合复苏器、医用空氧混合器、医用电动吸引器、新生儿专用监护仪以及医用婴儿床等。

• 微创外科手术器械：近年来，公司不断更新换代吻合器产品，加大研发投入，并将业务拓展至大外科市场中的高附加值耗材，例如一次性使用可吸收免缝筋膜闭合器、穿刺器、止血夹等。通过这些举措，公司不断完善微创外科手术器械的产品线，强化技术升级与市场推广，旨在构建一个全面的微创外科整体解决方案，以补充和延伸现有产品体系。

• 急救手术ICU产品：涵盖在急救手术和重症监护室（ICU）中使用的各类医疗设备与器械，这些产品主要用于监测、治疗和支持重症患者的生命体征，确保他们在紧急情况下能够获得及时且有效的救治。具体产品包括监护设备、输液设备、手术设备、呼吸支持设备、急救设备、体外循环设备、人工器官和植入物等。该业务板块是公司近期拓展的新领域，公司正加速推进急救手术ICU产品的上市进程，并借助已有的销售渠道，快速拓展市场份额。目前，公司正在研发急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品。

5.9宝莱特：业务涉及血液/腹膜透析设备及耗材、监护仪

• 公司的核心业务集中在医疗器械的研发、生产、销售及服务，主要分为两大板块：健康监测和血液净化。

• 健康监测板块：该板块专注于医疗监护设备及其配套产品。主要产品包括监护仪设备、心电图机、输注液泵、脉搏血氧仪、中央监护系统以及可穿戴医疗产品。这些产品广泛应用于家庭保健、社区医疗、普通病房、急诊室、高压氧舱、ICU、CCU和手术室等多个医疗场景。

• 血液净化板块：该板块主要涉及血液透析产品。核心产品包括血液透析设备（机）、血液透析器、透析液过滤器、血液透析粉/透析液、透析管路、穿刺针、消毒液、透析用制水设备、消毒系统、浓缩液集中配供液系统以及腹膜透析设备和配套使用的腹膜透析管路。这些产品主要用于急性和慢性肾功能衰竭的治疗，广泛应用于相关医疗领域。

证券研究报告：【生命信息与支持设备专题】论高国产化率赛道增长点在何方？

对外发布时间：2024年2月4日

报告发布机构：西南证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：杜向阳 SAC执业证书编号：S1250520030002‍