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核心摘要
●核心观点
中央经济工作会议在京召开，我们认为此次会议有七大看点，包括明晰增长目标和财政货币政策举措、全方位扩内需成为政策最优先任务、科技聚焦“AI+”、改革举措侧重落实、对外开放关注应对外部冲击、地产政策表述强化、改善民生力度加码等。明年政策将以全方位扩大内需和AI+为核心，政策力度和方向符合我们的预期。在政策预期和流动性支持下，当前市场跨年行情已经展开，预计市场将继续呈现震荡上行的特征。关注行业：非银金融、地产链、消费电子、机械、建筑、建材、钢铁、社会服务、餐饮链等。关注主题：两重两新，供给侧优化，新质生产力，国央企市值管理，A500等。
根据央视新闻联播，12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议对明年经济工作进行了系统部署。这次会议有哪些看点？会对市场有怎样的影响？我们认为主要有以下几点：
1、明晰增长目标和财政货币政策举措。和去年会议表述相比，今年新增“保持经济稳定增长”，这意味着明年大概率仍然保持“5%左右”的经济增长目标（具体目标将在明年两会披露）。财政、货币政策重申了周一政治局会议的“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，和去年相比，对后续出台的政策举措表述更加直接。财政上要“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”，根据第一财经的报道，多位财税专家预计，明年赤字率可能在3.5%~4%，超长期特别国债有望在1.5万亿元至2万亿元，专项债额度有望在4.5万亿元左右。我们认为这一估计也是当前市场的合理预估，具体规模可能受到经济数据和外部因素的影响而有所变化，同样将在明年两会披露。货币上要“适时降准降息，保持流动性充裕”，去年是“保持流动性合理充裕”。我们认为，今年底到明年进一步的降准降息值得期待，流动性环境的宽松已是市场共识。不过这并不意味着流动性泛滥，因为社会融资规模货币供应量增长仍然延续了同经济增长价格总水平预期目标相匹配的要求。
2、全方位扩内需成为政策最优先任务。对于次年经济工作的重点任务，去年“科技创新”排序第一，而今年“提振消费”优先级最高，在结尾总结段落还再次强调了“着力提振内需，特别是居民消费需求”。同时这里明确指出“提高投资效益，全方位扩大国内需求”直指当前中国经济的症结所在。这里提出了明年将要实施的第一个专项行动“提振消费专项行动”：加力扩围实施两新政策，更大力度支持两种项目。在此前发布的年度策略展望中，我们已经对此有所预期，预计明年消费“以旧换新”将范围扩展、规模扩大，建议关注消费电子、家居等新纳入补贴的方向。这里还提出了明年要实施的第二个专项行动“降低全社会物流成本专项行动”，在11月27日《有效降低全社会物流成本行动方案》已经印发，《行动方案》提出，到2027年，社会物流总费用与国内生产总值的比率力争降至13.5%左右。货物运输结构进一步优化，铁路货运量、铁路货运周转量占比力争分别提高至11%、23%左右，港口集装箱铁水联运量保持较快增长。培育一批具有国际竞争力的现代物流企业，统一高效、竞争有序的物流市场基本形成。
3、科技创新聚焦AI+。“科技创新”在去年重点工作的排序中位列第一，独立成段且用较大篇幅罗列了多个新兴技术、产业、赛道。今年科技相关表述重点聚焦在“人工智能+”，我们预计“AI+”将是未来科技类主题的核心品种。另外科技创新今年处于“新质生产力”的大段落中，位列各重点工作第二名。新质生产力其他工作还特别提到了：健全多层次金融服务体系、整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为等。
4、改革举措从谋划到落实。去年由于三中全会尚未召开，改革相关表述为“谋划进一步全面深化改革重大举措”，而今年三中全会召开后，表述为“推动标志性改革举措落地见效”，重心明显更加偏向改革措施的落地。具体包括：高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法，开展规范涉企执法专项行动，制定全国统一大市场建设指引，统筹推进财税体制改革，深化资本市场投融资综合改革。目前《民营经济促进法（草案征求意见稿）》公开已有2个月，草案中“平等对待”“公平竞争”的内容是亮点。而“规范涉企执法专项行动”是本次会议部署的第三个专项行动，体现了对民营经济健康发展的重视。
5、对外开放更关注应对外部冲击。扩大高水平对外开放是明年重点工作的第四点，和去年相比，更加强调“稳外贸、稳外资，有序扩大自主开放和单边开放”，这明显是针对明年特朗普再次上台可能出现的“关税2.0”局面提前进行的政策部署。我们预计如果特朗普再次对华加征关税，我国应该会有相应扩内需和稳外贸的政策对冲其外部冲击。
6、房地产是最后亟需稳住的系统性风险。在第五点“有效防范化解重点领域风险”中，相比去年提及的“房地产、地方债务、中小金融机构等风险”，地方债务已经不是核心风险。而房地产仍被提及，相关表述“持续用力推动房地产市场止跌回稳”和9·26政治局会议提出的“促进房地产市场止跌回稳”相比，政策力度更强，由此可见，明年各地还将以更大力度持续出台房地产相关政策。“城中村和危旧房改造”也将是重点方向“加力实施”。
7、保障和改善民生力度政策力度加码。和去年“切实保障和改善民生”表述相比，今年要求“加大保障和改善民生力度”，政策力度加码。政策重点一是注重就业支持，要求“实施重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业就业支持计划”，二是注重生育政策，要求“制定促进生育政策”。
我们认为，本次中央经济工作会议会议延续了周一政治局会议的主基调，对明年经济工作进行了系统部署，明年政策将以全方位扩大内需和AI+为核心，政策力度和方向符合我们的预期。在政策预期和流动性支持下，当前市场跨年行情已经展开，预计市场将继续呈现震荡上行的特征。关注行业：非银金融、地产链、消费电子、机械、建筑、建材、钢铁、社会服务、餐饮链等。关注主题：两重两新，供给侧优化，新质生产力，国央企市值管理，A500等。
风险分析
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调整，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。
（3）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。
（4）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
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