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白酒中秋需求延续承压，部分企业开始主动控制节奏，单季度增速预期下调。高端白酒需求增速放缓，价盘相对稳定，次高端白酒延续了端午以来的趋势，商务宴恢复偏弱趋势，企业动销表现分化，品牌力差距带来的消费者购买体现更为明显。大众品Q3需求平稳过渡，乳制品、调味品有所改善，啤酒依然承压，企业进入旺季加大投入拉动动销，盈利端受益原材料成本回落继续改善。
投资建议：主动选股视角：把握三大投资主线短期策略角度推荐高端白酒，中期关注业绩四季度环比改善品种。长期从产业层面，主动寻找高线城市刚性消费以及增量赛道，把握下沉市场优质供给和供应链改革的机会。被动选股视角：关注板块估值底和股息率，以及Q3/Q4报表环比改善。
白酒板块：中秋需求延续承压，部分企业开始主动控制节奏，单季度增速预期下调。白酒行业三季度整体需求偏弱，但头部企业的品牌地位仍然带来了份额的进一步集中，高端白酒回款发货进度未显著慢于去年。茅台回款仍然按月顺利推进，直销渠道谨慎发货。五粮液严格控制发货节奏，老窖积极开展营销工作，维持市场良性。次高端白酒延续了端午以来的趋势，商务宴恢复偏弱趋势，企业动销表现分化，品牌力差距带来的消费者购买体现更为明显。汾酒动销好于整体，多地市场有小幅动销增长。舍得回款压力依旧，中秋商务费不及预期，经销商多持观望态度。酒鬼酒继续强化终端建设，但回款仍承压。徽酒消费降级体现，苏酒格局继续转化，老白干本部表现稳健。
大众品板块：Q3需求平稳过渡，盈利能力保持稳健。7月社零及餐饮增速环比小幅回升，8月则进一步放缓，整体需求仍偏弱复苏。进入9月，中秋消费中规中矩，十一假期则相对有所反弹。企业在经历Q2的调整后，Q3逐步开始加大投入，拉动动销，整体收入端增长环比Q2有所改善。利润端看，Q3板块主要原材料成本，如大豆、白糖、生鲜乳等同比延续下降，但辣椒为代表的香辛料涨幅明显，包材同比价格下降，原油价格下降明显。Q3大众品企业将继续受益成本红利，大部分盈利同比改善，如啤酒、零食、速冻、卤味等公司依然有不错的利润弹性。
乳制品：三季度液态奶动销依然疲软，七月份伊利、蒙牛继续去库存，对三季度液态奶发货有所拖累，八九月发货节奏逐渐恢复正常，产品结构延续上半年趋势。婴幼儿奶粉行业竞争环比改善，伊利、飞鹤保持增长，盈利能力继续修复。利润端，原奶价格同比下降，伊利控制费用投入，预计三季度扣非净利率同比提升，净利润同比表现受公允价值变动收益影响
调味品：基础调味品海天今年加大费用投入，经销商打款较为配合，三季度延续上半年稳定增长，中炬二季度调整后，三季度进入正常发货节奏。榨菜、恒顺收入端也环比Q2有明显改善。复调来看，C端底料进入旺季，天味加大投入和新品推广动销改善。B端看餐饮渠道表现稳健，日辰餐饮端增速显著快于其他业务。利润端看，受益于成本下行，行业毛利率有所改善但部分企业加大费用投入力度，预计整体利润端保持稳健。
啤酒：受餐饮、娱乐渠道客流下降及企业主动控制库存影响，行业销量仍然承压，预计青啤、重啤销量均有个位数下滑，结构变化趋势分化。成本端包材、大麦下降对利润率提升仍有较好正向贡献。
休闲食品：三季度环比有所改善，洽洽去库存后七八月恢复正常发货，三季度实现个位数增长，甘源KA商超和电商渠道调整后，三季度增速环比改善，劲仔鹌鹑蛋继续放量，保持较快增速。短保面包、卤味鲜货需求依然较弱，桃李预计收入个位数下滑，绝味单店同比仍有双位数缺口。利润端，瓜子、鹌鹑蛋、鸭副等成本同比仍有红利，多数公司利润表现好于收入。
速冻食品：三季度速冻整体表现平淡，C端略有好转，B端餐饮供应链整体平淡。安井主业保持正增长，锁鲜装同比仍有较高双位数增长，立高稀奶油表现优异，冷冻烘焙略有压力。千味大B端保持较快增长，味知香受客单价和客单数下降影响，收入有所承压。成本端来看，面粉、油脂等原材料价格同比下降带来利好，企业注重经营效率，内部控费提升管理效率。
投资建议：把握三大投资主线；投资主线1：竞争优势强化的龙头；投资主线2：基本面预期好转类资产，如高端白酒和奢侈品等价格敏感品种；同时推荐白酒升级品种，以及部分餐饮供应链，含啤酒调味品；重点关注人口预期改善；投资主线3：阿尔法较强的成长股，成长性行业的估值回落机会，推荐消费人群持续增长的饮料行业、长期逻辑顺畅的营养保健品、增量赛道宠物食品、以及三年维度阶段性高增长的品类。除此之外，关注板块估值底和股息率，以及部分大众品Q3/Q4报表环比改善。
风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨、渠道调研数据不具代表性等风险一、白酒板块：中秋需求延续承压，部分企业开始主动控制节奏，单季度增速预期下调高端需求增速放缓，供给谨慎维护价盘稳定。白酒行业三季度整体需求偏弱，但头部企业的品牌地位仍然带来了份额的进一步集中，高端白酒回款发货进度未显著慢于去年。茅台回款仍然按月顺利推进，直销渠道谨慎发货，但系列酒如1935仍保持较快增长。预计Q3收入/利润同比增长+12%/+12%。五粮液今年以来严格控制发货节奏，通过传统渠道补商、直销渠道拓展弥补普五减量部分。1618、低度等侧翼产品增速更快，预计Q3收入/利润同比增长+5%/+5%。国窖虽然面临一定压力，但公司积极围绕动销开瓶开展营销工作，放松对回款进度的要求，以市场良性为基本原则，预计Q3收入/利润同比增长+3%/+3%。次高端延续疲软，汾酒主动控货稳健发展。次高端白酒延续了端午以来的趋势，商务宴恢复偏弱趋势，企业动销表现分化，品牌力差距带来的消费者购买体现更为明显。汾酒动销好于整体，多地市场有小幅动销增长，公司主动采取控货去库存，库存2月合理水平，预计Q3收入+5%。舍得回款压力依旧，中秋商务费不及预期，经销商多持观望态度，预计Q3收入-25%。酒鬼酒继续强化终端建设，但由于渠道信心不足及经销商退出，回款仍承压。预计Q3收入同比-25%。水井坊25财年开门红力争达到去年销售水平，提价拉动T1回款，库存小幅增加，八号动销符合行业大势，价格相对稳健，预计Q3收入增长3%。徽酒消费降级体现，苏酒格局继续转化，老白干本部表现稳健。安徽市场三季度延续消费降级趋势。古井回款九成以上，古7/古8加速增长拉动，古20相对承压，预计Q2公司收入11%。迎驾合肥市场经销商任务基本完成，洞藏系列自点率持续提升，受益性价比消费，动销受影响相对较小，库存2个月合理水平，预计Q2公司收入16%。洋河截至三季度末任务进度慢于去年同期，经销商库存约三个月，公司加大费用投入应对竞争。今世缘前三季度任务进度略慢于去年同期，经销商库存同比持平，终端库存有所增加。老白干本部动销表现稳健，预计仍有双位数增长，百元产品及300元产品相对受益，高端产品相对承压。武陵酒回款承压，公司加大了费用精准化投入及管控措施，预计费用投入效率改善，预计Q2收入+9%，利润弹性延续。![]()
贵州茅台：根据渠道调研，公司今年回款仍然按月顺利推进，与去年进度基本持平，飞天批价近期逐渐企稳回升。直销渠道谨慎发货，但系列酒如1935仍保持较快增长。预计Q3收入/利润同比增长+12%/+12%。五粮液：根据渠道调研，当前公司回款进度80%左右，不同经销商之间差异较大，基本按照1019新价格开始打款。普五传统渠道减量部分通过传统渠道补商、直销渠道拓展弥补。考虑1618、低度等侧翼产品增速更快，预计Q3收入/利润同比增长+5%/+5%。泸州老窖：根据渠道调研，当前公司回款进度略慢于去年同期，三码产品库存消化基本完成，整体库存水平3个月左右，基地市场动销表现好于拓展市场。预计Q3收入/利润同比增长+3%/+3%。山西汾酒：渠道调研反馈，三季度北方核心市场回款进度良好，基本达到去年同期水平，在省内及南方部分市场主动空中发货节奏，消化市场库存。中秋国庆动销来看，玻汾依旧稳健，青20好于竞品，库存水平有所下降。预计公司Q2收入/利润同比增长+5%/+5%。舍得酒业：渠道调研反馈，公司三季度延续二季度控货趋势，商务消费不及预期，核心市场动销有所下滑，经销商回款持观望态度。预计公司Q3收入/利润同比-25%/-50%。酒鬼酒：公司三季度继续强化终端建设，消费者开瓶扫码、宴席等动销表现同比有所增长，但由于市场行情低迷渠道信心不足，以及经销商结构性退出，公司当前回款仍有一定压力。预计公司Q3收入/利润同比-25%/-30%。水井坊：渠道调研反馈，公司25财年开门红力争达到去年同期销售水平，已基本完成任务要求进度，9月底公司对瑧酿八号涨价，拉动T1回款消化总代库存，当下渠道库存较年初略有升高，中秋及国庆动销下滑双位数左右，与价格带整体情况相符，预计公司Q2收入/利润同比+3%/+3%。古井贡酒：渠道调研反馈，古井前三季度回款进度略慢与去年同期，平均达成九成以上，省内任务基本完成，省外任务进度略慢，库存与前期略增，分产品看，古7/古8成为公司增长主力，环比加速，古16延续高增长，古20及古5献礼相对承压。预计公司Q3收入/利润同比增长+11%/+14%。迎驾贡酒：渠道调研反馈，省内全年任务基本完成，洞藏系列自点率持续提升，受益性价比消费，动销受影响相对较小，库存2个月合理水平，目前渠道利润有所下滑，整体略高于古井。预计公司Q3收入/利润同比增长+16%/+19%。洋河股份：渠道调研反馈，截至三季度末任务进度慢于去年同期，经销商库存约三个月，水晶梦、梦6+表现好于海之蓝、天之蓝，公司加大费用投入应对竞争，预计Q3收入、利润分别同比0%、-5%。今世缘：渠道调研反馈，公司前三季度任务进度略慢于去年同期，经销商库存同比持平，终端库存有所增加。分价格带看，大众价格带淡雅、单开表现好于商务场景占比较高的四开、V系，国缘品牌势能、份额在省内依旧是提升趋势，全年任务有望顺利达成，预计Q3收入、利润同比+18%、+16%。老白干酒：渠道调研反馈，三季度公司本部动销表现稳健，与上半年节奏相似，预计仍有双位数增长，好于省内及名酒竞品，百元产品及300元产品相对受益，高端产品相对承压。武陵酒三季度受商务活动下滑影响，回款有所承压，预计增速放缓，公司加大了费用精准化投入及管控措施，预计费用投入效率改善，预计公司Q2收入/利润同比增长+9%/+30%。金徽酒：渠道调研反馈，三季度进度与去年同期基本持平，9月开始加大柔和、年份系列投入，柔和与年份的进度与去年基本一致，四星、H3、H6提价后价格基本理顺，宴席、大众场景表现较好，努力实现全年任务目标，渠道库存 1.5个月，处于合理水平，预计Q3收入/利润同比增长+10%/+45%。Q3整体需求平稳，环比Q2有所改善。7月社零及餐饮增速环比小幅回升，8月则进一步放缓，整体需求仍偏弱复苏。进入9月，中秋消费中规中矩，十一假期则相对有所反弹。企业在经历Q2的调整后，Q3逐步开始加大投入，拉动动销，整体收入端增长环比Q2有所改善。比如伊利8-9月降幅有所收窄，奶粉发货加快，调味品受餐饮带动动销加速，Q3普遍实现正增长，休闲食品环比增速改善。啤酒相对承压，销量下滑结构表现分化。一些成长性板块，比如能量饮料、保健品等仍延续了今年以来较快的增长势头，表现优异。东鹏老品新品两开花，Q3利润增长亮眼，部分零食公司渠道和新品红利延续，依然保持双位数以上增长。
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Q3成本平稳下降，企业毛利率有望持续改善，净利率预计平稳。成本趋势看，24Q3板块主要原材料成本，如大豆、白糖、生鲜乳等同比延续下降，但辣椒为代表的香辛料涨幅明显，包材同比价格下降，原油价格下降明显。Q3大众品企业将继续受益成本红利，大部分盈利同比改善，如啤酒、零食、速冻、卤味等公司依然有不错的利润弹性。具体来看：1）大宗原材料如白砂糖、大豆、生鲜乳等同比降幅明显，环比价格亦有所下降，调味品、乳企成本继续享受红利，但辣椒等香辛料价格在9月明显上涨，复调企业纷纷通过提前锁价，维持成本端稳定。2）包材下降趋势明显，同比看均有所下降，玻璃、PET降幅明显，环比看9月价格除铝锭外，玻璃、PET、瓦楞纸均呈显下降趋势；3）原油价格自7月以来持续下行，9月同比降幅明显，最新价格在80元/桶左右，公路、航运运价稳中有升。随着需求持续复苏，部分食品企业在旺季也逐步加大了费用投入，天味、榨菜等企业推出新品并加大市场费用，仲景、宝立等企业也加大了线上渠道投入。整体看企业费用率或有所提升，结合成本继续下降带来的毛利率改善，预计公司净利率保持相对平稳。![]()
乳制品：三季度液态奶动销依然疲软，七月份伊利、蒙牛继续去库存，对三季度液态奶发货有所拖累，八九月发货节奏逐渐恢复正常，产品结构延续上半年趋势。婴幼儿奶粉行业竞争环比改善，伊利、飞鹤保持增长，盈利能力继续修复。利润端，原奶价格同比下降，伊利控制费用投入，预计三季度扣非净利率同比提升，净利润同比表现受公允价值变动收益影响。调味品：基础调味品海天今年加大费用投入，经销商打款较为配合，三季度延续上半年稳定增长，中炬二季度调整后，三季度进入正常发货节奏。。榨菜、恒顺收入端也环比Q2有明显改善。复调来看，C端中底料进入旺季，天味加大投入和新品推广，收入环比有所改善，颐海延续上半年增长态势。B端看餐饮渠道仍表现稳健，日辰餐饮端增速显著快于其他业务。利润端看，受益于成本下行，行业毛利率有所改善，但部分企业加大费用投入力度，预计整体利润端保持稳健。啤酒：受餐饮、娱乐渠道客流下降及企业主动控制库存影响，行业销量仍然承压，预计青啤、重啤销量均有个位数下滑，结构变化趋势分化。成本端包材、大麦下降对利润率提升仍有较好正向贡献。休闲食品：三季度环比有所改善，洽洽去库存后七八月恢复正常发货，三季度实现个位数增长，甘源KA商超和电商渠道调整后，三季度增速环比改善，劲仔鹌鹑蛋继续放量，保持较快增速。短保面包、卤味鲜货需求依然较弱，桃李预计收入个位数下滑，绝味单店同比仍有双位数缺口。利润端，瓜子、鹌鹑蛋、鸭副等成本同比仍有红利，多数公司利润表现好于收入。速冻食品：三季度速冻整体表现平淡，C端略有好转，B端餐饮供应链整体平淡。安井主业保持正增长，锁鲜装同比仍有较高双位数增长，立高稀奶油表现优异，冷冻烘焙略有压力。千味大B端保持较快增长，味知香受客单价和客单数下降影响，收入有所承压。成本端来看，面粉、油脂等原材料价格同比下降带来利好，企业注重经营效率，内部控费提升管理效率。![]()
伊利股份：7月份液态奶发货继续受去库存影响，8-9月降幅有所收窄，其中低温表现好于常温，结构延续上半年趋势。婴幼儿奶粉市占率持续提升，低基数下发货较快增长，成人奶粉增速较为稳定。利润端原奶成本继续下降，费用投入有所控制，扣非净利率同比提升，预计Q3收入、利润分别同比-8%、-15%。海天味业：公司今年加大费用投入，经销商配合度提高，9月受益中秋国庆带动，餐饮端动销有所改善，去年同期降库存发货基数较低，预计三季度发货端约高个位数增长。利润端，大豆等原材料成本同比仍有红利，但考虑员工持股计划费用摊销，预计Q3收入、利润分别同比+8%、+4%。中炬高新：公司对上半年改革遇到的问题及时调整，七八月主动控货去库存，九月提价控制渠道费用投入，受提价影响经销商提前打款，预计三季度发货端接近双位数增长。利润端公司继续推进供应链优化，采购成本下降，费用投入力度相比上半年有所收缩，利润率同比环比均有望改善，预计Q3收入、利润分别同比+8%、+18%。恒顺醋业：公司Q3增长环比Q2有所改善，整体经营仍向全年10%增长目标努力，预计下半年收入端有所加速，利润端受益于费用改善+低基数，预计也有明显提升。预计Q3公司收入/利润分别同比5%/+80%。涪陵榨菜：公司Q3动销加速，整体实现双位数左右增长，同时加大渠道费用投入，保证基本盘榨菜产品的动销以及新品推广，库存相对良性。利润端看，Q3使用低价青菜头后毛利率有改善空间，预计利润增速快于收入。预计Q3公司收入/利润分别同比8%/+26%。天味食品：公司Q3动销改善明显，同比增长转正，推出新品并加大营销，带动整体收入端增长。食萃去年5月开始并表，今年贡献相对平稳。利润端看，公司毛利率有所改善，费用投入增加，预计增速或略慢于收入。预计Q3公司收入/利润分别同比+8/+2%。日辰股份：Q3整体环比Q2有所降速，其中餐饮渠道需求较好仍保持较快增长，食品加工，以及C端渠道承压。利润端看，公司Q3毛利率稳定，费用端股份支付费用冲回，利润增速快于收入。预计公司Q3收入/利润同比增长+8%/+25%。宝立食品：Q3公司B端餐饮渠道仍延续较好表现，其中大客户增长稳健，预计双位数以上增长，C端空刻随着投入加大，收入也延续增长。利润端看去年受房屋补贴费用影响基数较高，同时线上渠道投入加大，今年预计同比下滑。预计公司24Q3收入/利润同比+13%/-5%。仲景食品：Q3业绩增速整体比上半年放缓，其中香菇酱相对平稳，葱油酱借助线上渠道延续了高增长，符合全年规划。调味配料受消费环境较淡影响，同比持平。利润端看，Q2线上费用投入加大，预计增速慢于收入。预计Q2公司收入/利润分别同比+7%/-9%。安琪酵母：收入端，公司Q3海外业务增速强劲，国内烘焙酵母改善明显，YE、微生物营养等衍生品板块销量同比20%以上增长，利润端，原辅料成本较去年同期略降，预计Q3公司收入/利润分别同比增长+15%/+16%。青岛啤酒：渠道调研反馈，受餐饮、娱乐渠道客流下降及公司主动调整库存影响，Q3青岛啤酒销量预计延续下滑趋势，但结构环比略有改善，成本端包材、大麦下行。预计公司Q3收入/利润同比-1%/+5%。重庆啤酒：根据渠道调研，公司Q3销量出现下滑，结构略承压。成本端大麦包材下降，佛山工厂摊销预计推高单吨成本。预计公司Q3收入/利润同比-6%/-10%。东鹏饮料：公司发布2024前三季度业绩预增公告，预计Q3单季度公司实现营收45.3~46.9亿元，同比+42.3%~47.3%，实现归母/扣非归母净利润8.7~9.3/8.4~9.1亿元，同比+58.8~70.7%/+64.8~77.5%。特饮本品消费群体扩大，公司持续推动渠道精细化，补水啦动销反馈积极带动收入延续高增，利润表现亮眼主要得益于新品毛利率提升及白砂糖成本下行。洽洽食品：二季度去库存后，公司七八月销售有所改善，实现双位数以上增长，九月受坚果礼盒基数影响有所下滑，预计三季度整体个位数增长。利润端瓜子原材料同比下降，且今年种植面积继续增加，新采购季瓜子成本有望继续下降。预计Q3收入、利润分别同比+7%、+18%。甘源食品：公司针对KA渠道由经销商转直营，终端零售价更具性价比，电商渠道新负责人到位后，针对品类做填充和延展，加快短视频平台合作，三季度整体销售环比二季度改善，预计发货端双位数以上增长，预计Q3收入、利润分别同比+12%、+12%。劲仔食品：三季度鹌鹑蛋单月销售额继续爬坡，受益品类扩张和网点拓展，七八月份线下保持快速增长，九月进一步加速主要系大包装礼盒贡献，线上销售环比二季度有所改善，利润端鹌鹑蛋、大豆等原材料同比略有下降，预计Q3收入、利润分别同比+20%、+30%。百润股份：七八月公司继续去库存，叠加去年基数较高，发货端同比降幅较多，九月季度末渠道压货，三季度预调酒下滑约中个位数，公司推出啤酒风味新品，计划四季度推出威士忌新品，预计Q3收入、利润分别同比-5%、-5%。古越龙山：公司三季度延续平稳增长，全年锚定酒类收入12%增长目标，持续投入营销活动，大力推广青玉、青花醉等高端产品，利润端黄酒产业园折旧影响在年底有所体现，预计Q3收入、利润分别同比+12%、+10%。绝味食品：公司三季度重点改善单店经营，预计同比缺口个位数，鸭副成本环比上半年基本持平，同比降幅明显，费用正常投入，成本红利部分被费用投入抵消，预计Q3收入、利润分别同比-15%、-5%。桃李面包：烘焙行业需求偏弱，公司积极布局多元化渠道，在线下渠道与KA、便利店、生鲜超市、夫妻老婆店合作，需求疲软背景下公司以利润为先，预计Q3收入、利润分别同比-7%、+5%。味知香：淡季C 端需求偏弱，单店受客流、客单价下降影响同比仍有缺口，7-98月B端餐饮需求一般，9月中秋国庆备货略有好转，利润端成本同比略降，受折旧上升、费用规模效应下降影响，预计公司 Q3收入同比-20%，利润同比-25%。佳禾食品：公司Q3植脂末业务有所承压，咖啡业务有所改善，植物基增长平稳，利润端部分油脂成本回落，预计公司Q3收入同比-20%，利润同比下滑。巴比食品：公司三季度单点缺口环比有所收窄，同比预计高个位数下降，团餐保持稳定增长，整体收入预计持平略增。公司今年减少不必要的费用投入，扣非净利率稳中略升，预计Q3公司收入、利润分别同比+2%、+2%。安井食品：三季度行业淡季，主业保持正增长，锁鲜装表现亮眼，预计同比高双位数增长，预制菜受小龙虾价格下降影响，增速慢于整体，利润端部分原料价格小幅下行，预计公司Q3收入/利润同比增长+2%/+0%。立高食品：三季度奶油动销表现亮眼，佛山、河南工厂奶油线生产订单充足，冷冻烘焙需求一般，大客户渠道表现平稳，餐饮渠道增长延续。Q3费用正常投入，利润端豆油等部分原料同比略有下行，预计公司Q3收入/利润增长+0%/+23%。千味央厨：三季度下游餐饮小B渠道动销有所恢复，大B渠道仍保持了双位数增长，成本端面粉、油脂等原料略有下降，预计公司Q2收入/利润增长+1%/-1%。近期迎来政策催化剂，央行出台多项宽松政策，存量房贷调整对消费者信心有极为积极的正向引导，同步出台股市刺激政策，亦对财富效应较强的高端消费有情绪性提振。同时，政治局会议分析当前经济形势和经济工作，也提到了市场关心的房地产、中低收入人群、生育政策等问题。第一阶段是逻辑反弹、长期逻辑修复导致的估值修复，与eps无关，高端、升级单品驱动的品牌反弹力度更大，第一阶段估值修复至年内合理估值（没有增长情况下的稳态估值中枢）。第二阶段是基本面预期的改善，一方面是资产价格反弹带来的财富效应驱动敏感品种价格上行，一方面产业信心回暖带来的渠道积极性增强，反身性推动春节的预期修复，结合peg情况，估值恢复到25年合理估值。第三阶段，是基本面的验证带动的估值业绩双击，有赖于政策落地后的效果。食品板块，由于前期逻辑杀跌没有白酒多，所以单纯修复估值的力度不如白酒，直接进入第二阶段；短期看四季度的需求环比改善（重点关注餐饮供应链、啤酒、调味品等），带动的基本面预期修复。25-26年则需要结合产业趋势，尤其是政策落地后对消费升级趋势的恢复情况。
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短期策略角度推荐高端白酒，中期关注业绩四季度环比改善品种。长期从产业层面，主动寻找高线城市刚性消费以及增量赛道，把握下沉市场优质供给和供应链改革的机会。投资主线1：竞争优势强化的龙头品牌，是政策期稳定持有的品种投资主线2：政策预期下，基本面预期好转类资产，有望实现双击b. 商务需求品种：次高端及中档升级白酒、部分餐饮供应链，含啤酒调味品；投资主线3：阿尔法较强的成长股，成长性行业的估值回落机会a. 长期渗透率提升：推荐消费人群持续增长的饮料行业，受益人口老龄化、长逻辑顺畅的营养保健品，以及增量赛道宠物食品；b. 三年维度阶段性增长：推荐门店快速向二线及低线城市扩张的达势股份，以及品类、渠道仍在扩张阶段的零食。（2）被动选股视角：关注板块估值底和股息率，以及Q3/Q4报表环比改善关注板块估值底和股息率。即使经过近期一波反弹后，板块内比如大多数酒企估值都还在15-20X左右，处于历史10%分位以下。分红比例仍处于提升的趋势，约一半公司当前对应24年股息率在3%以上，不少公司股息率超过4%甚至5%。![]()
关注Q3/Q4报表环比改善。H2板块整体进入低基数，部分大众品经过上半年去库存后，Q3开始销售环比改善。同时政策刺激下，餐饮供应链需求有望好转，带动Q4基本面改善。
行业竞争加剧； 需求不及预期；成本大幅上涨；渠道调研数据不具代表性等风险。![]()
参考报告
1、《食品饮料四季度策略报告—估值底部趋势反转，高端消费有望复苏》2024-10-07
2、《食品饮料行业周报（9.29）—政策催化，超跌反转》2024-09-29
3、《食品饮料行业周报（9.22）—茅台回购注销，底部下跌空间有限》2024-09-23
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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