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本周我们参加深圳糖酒会，整体氛围冷清。白酒双节后动销同比仍然下滑，高端酒价格有所下降，头部品牌向下挤压以获取增量，地产酒强势企业完成全年回款，但渠道库存有明显增加。展望25年春节，白酒经销商预期普遍较低，预计同比仍有个位数到双位数下滑。食品关注冬季和春节来临，餐饮供应链需求环比变化，大众品厂家三季度发货理性，渠道库存维持良性运营，包袱较轻，但价格内卷仍然继续。
产业对增量低预期，糖酒会招商功能弱化。秋糖整体氛围冷清，酒店布展数及参展人数明显少于往年，多数酒企领导及经销商未前来参会，反映出厂家及经销商对增量的悲观态度，糖酒会功能弱化。
白酒板块：双节后动销未明显改善，符合此前预期，渠道对春节预期不高。经销商调研反馈，双节及之后整体市场动销仍处于同比下滑，并未出现改善迹象。高端酒价格仍处于下降通道，商务需求较为疲软，头部品牌选择向下发展增量，挤压了次高端品牌，尤其是500-800元产品的生存空间。300-500元价位受挤压程度相对较小，部分畅销产品如剑南春、汾20、瑧酿八号，仍能量持平略降的情况下，价格保持相对刚性。地产酒强势企业如古井、今世缘回款较为顺利，但库存提升较为明显，尤其是部分终端店当下库存已处于历史较高水平。展望年底及25年春节开门红，经销商普遍认为情况并不会比当下有明显改善，预计同比24年春节动销会有个位数到双位数下滑。食品板块：厂家发货理性，食品渠道库存相对良性，但价格内卷仍在继续。渠道反馈整体需求疲软，但零食、饮料等细分板块仍然存在渠道、品类的结构性机会。临近冬季和春节旺季，叠加近期餐饮券刺激，关注调味品、速冻等餐饮供应链需求变化。供给端来看，食品三季度发货普遍理性，基本与实际动销一致，渠道库存包袱较轻，迎接春节旺季。海天库存环比持平，年底有望进一步下降，榨菜库存不到1.5个月，饮料（除包装水）、液态奶核心单品库存也在良性水平。但价格内卷依然较为严重，基础调味品今年餐饮及居民渠道费用普遍增加，包装水价格战未见明显缓解，金典、特仑苏等液态奶大单品价盘仍有下行压力。投资建议：改善潜力意义高于当下，政策刺激继续推动反转。本周糖酒会反馈较为平淡，动销没有明显改善，产业预期仍然较低，但政策持续刺激，以及企业供给端调整，未来板块改善潜力高于当下表现，我们继续看好三条主线：1）高端消费有好转预期，茅台等高端酒价格有望企稳回升；2）商务消费有望修复，同时带动餐饮供应链需求环比改善；3）可能的人口政策推动生育率止跌企稳，奶粉等行业上修中期盈利预测。白酒板块推荐高端白酒，以及最大程度受益商务需求改善的次高端品牌和中档升级白酒。食品板块继续推荐人口政策推动的预期改善，需求有望改善的餐饮供应链，以及成长性标的，关注港股估值回落的饮料龙头和乳业龙头。风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。
一、糖酒会调研总结：白酒产业预期较低，食品库存相对良性
本周深圳秋糖整体氛围冷清，酒店布展数及参展人数明显少于往年，多数酒企领导及经销商未前来参会，反映出厂家及经销商对增量的悲观态度，糖酒会功能弱化。
渠道专家交流来看，双节及之后整体市场动销仍处于同比下滑，符合此前预期，并未出现改善迹象。我们观察到，高端酒价格仍处于下降通道，飞天批价接近2200元，非标产品多数处于倒挂状态，五粮液在提出返利政策后，价格小幅下行至920元，高端商务需求仍较为疲软，头部品牌选择向下发展增量，1935持续降价凸显性价比，五粮液1618大力度投放扫码红包，消费者实际购酒价格低于900元，这挤压了次高端品牌，尤其是500-800元产品的生存空间，洋河M6+、古井古20以及部分酱酒品牌动销压力增加明显。300-500价位受挤压程度相对较小，但该价位端部分二线名酒品牌力偏弱，在当下存量竞争环境下，回款不及预期，存在经销商退出风险，部分畅销产品如剑南春、汾20、瑧酿八号，仍能量持平略降的情况下，价格保持相对刚性。地产酒强势企业如古井、今世缘回款较为顺利，但库存提升较为明显，尤其是部分终端店当下库存已处于历史较高水平。展望年底及25年春节开门红，经销商普遍认为情况并不会比当下有明显改善，预计同比24年春节动销会有个位数到双位数下滑，此外，在当下动销偏差、库存进一步提升的背景下，经销商对明年任务合同增长要求的预期已普遍下调，如果企业不能够顺应市场预期，存在开门红前价格进一步下降的风险。建议紧密关注头部企业对25年任务规划，在供给层面的预期及增长要求普遍下降后，如若政策传到至需求端，有望迎来行业供需格局改善。大众品存在结构性成长机会，关注旺季来临餐饮供应链动销表现。今年整体需求较弱下，零食板块依然存在渠道扩张空间，零食很忙、赵一鸣零食等量贩店预计能完成全年高开店目标，明年跑马圈地速度可能放缓，但系统内品类结构调整，引流产品占比下降，利好颈腰部品牌导入。饮料中电解质水、无糖茶快速增长，其中头部品牌动销更优，东鹏在终端加大补水啦冰柜投入，动销拉动效果明显，渠道对新品信心也进一步增强；无糖茶新品牌进入增多，但东方树叶份额并未丢失，动销明显领先竞品，维持较低的促销折扣。餐饮今年需求较弱，渠道反馈年初以来关店多于开店，但近期餐饮券刺激以及冬天旺季来临，部分调味品、速冻经销商反馈需求有望环比改善。厂家发货理性，食品渠道库存相对良性，但价格内卷仍在继续。三季度需求疲软，多数食品公司发货也相对良性，基本保持与动销一致，渠道库存维持良性运营，以较轻包袱迎接春节旺季及来年开门红。调味品海天经销商库存环比二季度末持平，年底有望降至20%以内，榨菜库存维持不到1.5月的良性水平。洽洽当前国葵和坚果库存都较低，备战11-1月份年货节。饮料除包装水终端库存较大，东方树叶经销商库存1.5个月，康师傅饮料库存不到1个月，液态奶伊利、蒙牛渠道库存也消化至良性水平。但是需求不景气，以及渠道结构变化，导致大众品价格战依然持续，海天今年费用预算增加，主要投向餐饮专项和居民渠道促销，包装水价格战没有明显缓解，液态奶核心单品价盘仍然向下。山东白酒大商：茅台双节经销商出货数据有双位数增长，主要系价格下跌后经销商主动出货降低库存，个性化茅台及1935同比有所下滑。目前飞天批价2280元左右，精品2880元，生肖2480元，均较节前有一定下跌。茅台1935自8月后改为总经销模式，出厂价格下降。五粮液全年完成率80%，经销商库存2个月以上，批价小幅下跌至920，双节渠道出货下滑双位数以上，12月集中放货预计对价格形成压力。国窖全年完成率75%，双节出货下滑双位数，库存在4个月以上，批价较节前下跌至810元。汾酒全年任务完成75%，预计12月完成95%，由于模糊返利的推行，部分经销商对盈利有所担心，双节动销同比持平，青20动销快，开瓶率高，库存2个月较低，复兴版库存较高4-5月。
安徽白酒大商：双节期间合肥白酒市场总量萎缩，同比下降约20%，表现最好价位段为200-300元。古井完成24年全年任务，双节销量略有下滑，终端部分大店库存在5-6个月水平，压力较大，经销商库存3个月以上，较去年同期提升1个月，压力相对可控，古井公司考虑取消部分返现红包以缓解价格下行压力。古16受益宴席占比提升和商务部分降级，增速引领整体。口子窖同比销售有所增加，主要系去年同期基数较低，及兼8新品上市力度较大。迎驾双节销售同比去年基本持平，库存2-3个月良性水平。江苏白酒大商：今年白酒销售呈现逐季环比下滑趋势，Q1出货量增长14%，Q2是10%，Q3是7.8%，主要是向终端压货和抢占同行市场，去除这些因素后会下滑，国庆期间小幅回升，节后迅速转淡。分场景看，流通下滑中个位数，政务增长4-5%，苏南相对良好，苏北及江苏外区域一般。年初至今宴席整体下滑8%，其中开工宴+11%，年会+5%，答谢宴+2%，婚宴-27%，谢师宴+6%，升学宴+5%，宝宝宴+3%，家宴（寿宴等）+7%。300元以下宴席同比有增长，高端宴席双位数以上下滑。湖南食品大商：从大品类来看，今年增长排在前面的是零食，其中散称零食差异化更明显，增长好于定量装。其次还不错的是部分饮料单品，东鹏特饮继续快速增长，同时加大终端补水啦的冰柜投入，效果明显；农夫的东方树叶前三季度40%以上增长（经销商代理的市场），渠道库存不高，价盘比较稳定，包装水终端库存相对较大；怡宝包装水同比持平，饮料处于铺货阶段。液态奶需求环比略有改善，动销同比基本持平，核心单品价格仍有下降趋势。洽洽经销商：三季度实际动销小个位数增长，KA需求下滑较多，到9月底渠道国葵、坚果库存都不高。10月份截至目前广东部分市场有所下滑，重点在后续11-1月份年货节，目标瓜子实现高个位数、坚果双位数以上增长。关键在于坚果礼盒能否达成，坚果礼企业团购占比较高，今年需求疲软且行业竞争激烈。零食量贩渠道：目前零食很忙和赵一鸣零食合计门店约1.4万家，全年目标1.6万家，预计明年超过2万家，跑马圈地速度将有所放缓。现阶段全国回本周期在2年以上，弱势区域相对更长，公司给予补贴支持，但今年华北等新开门店日销都在稳定爬坡。明年重心在调整品类结构，减少引流品占比，增加颈腰部和白牌占比，希望更多与上游做联名、特供产品，不会简单压价。调味品渠道：今年餐饮渠道相比去年更弱，年初以来关店多于开店，尤其是小店压力更大。渠道反馈最近餐饮券有一定拉动，但传导至调味品发货还需要时间。海天今年份额相比竞品是提升的，全年任务完成难度不大，目前经销商库存约23%，有望在年底降到20%以下。从产品结构来看，居民端均价略有提升，餐饮端均价下降，整体中高端产品占比今年恢复增长。费用投入今年增加，主要方向是餐饮专项费以及居民渠道促销非增加。榨菜渠道：渠道调研反馈，三季度涪陵榨菜动销增长双位数左右，环比改善，主要得益于内部管理改革和促销费用加大投放。公司管理上进行了精兵简政、定岗定编等改革，提高了团队积极性和部门协调效率，同时一线员工薪酬提高。下半年使用低价青菜头对毛利率有正贡献，公司发展重心是稳住榨菜业务，寻求其他品类发展，并往电商、餐饮等渠道扩展。安井渠道：渠道调研反馈，10月末逐步进入冻品旺季，今年重点在火山石烤肠、牛羊肉卷的推广，锁鲜装整体增长良好，米面今年大单品主推煎饺和烧麦，随着气候转冷需求好转，预计主业动销环比改善。菜肴业务小厨也将考虑单独招商，扩展渠道网络。立高渠道：渠道调研反馈，冷冻烘焙行业Q3有所恢复，餐饮渠道增速最快，三季度延续高速增长；商超渠道增速恢复到双位数以上；而饼店渠道由于下游终端需求疲软，增速较慢。奶油板块随着360pro持续放量、330pro新品推广，增长表现亮眼。三、投资建议：改善潜力意义高于当下，政策刺激继续推动反转
三季报多数企业仍然业绩承压，本周糖酒会反馈也较为平淡，动销没有明显改善下产业依然维持较低预期。但在政策持续刺激下，以及企业供给端积极调整，未来板块改善潜力高于当下表现，我们继续看好三条主线：1）高端消费有好转预期，茅台近期批价回落系年底发货和需求节奏错配，高端酒价格后续有望企稳回升；2）商务消费有望环比改善，关注商务渠道强势的次高端和地产酒升级单品，以及旺季来临，调味品、啤酒等餐饮供应链需求改善；3）可能的人口政策推动生育率止跌企稳，奶粉等供给侧率先出清的行业，有望上修未来1-2年盈利预期。投资标的，白酒板块推荐价格敏感品种高端白酒，以及最大程度受益商务需求改善的次高端品牌和中档升级白酒。食品板块继续推荐人口政策推动的预期改善，需求有望改善的餐饮供应链，以及成长性标的，关注港股估值回落的饮料龙头和乳业龙头。![]()
参考报告
1、《食品饮料行业周报（10.20）—9月经济数据企稳，改善预期继续推动反转》2024-10-20
2、《食品饮料行业周报（10.13）—三季报承压，但政策刺激下，改善预期继续推动反转》2024-10-14
3、《食品饮料三季度前瞻暨板块最新观点—白酒延续调整，食品平稳过渡》2024-10-13
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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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